#秋日生活打卡#第二步：预测净利润。

2015-2017年，销售净利率分别为：37.41%、46.80%、42.57%，取三者平均42.26%作为基准，得到归母净利润为：7.72亿元。

第三步，预判市盈率的合适区间。

亿联网络自2017年后才上市，估值维持在22X~43X之间。

不过由于其上市不久，受市场情绪影响较大，因此上市后1~2年存在估值修复的过程，目前PE TTM已经处于历史低位

从可比公司来看：思科2017年微利，目前PE TTM达到1885X，历史PE TTM除去极端值维持在10X~20X,考虑到其主要产品为交换机，估值偏低，因此不具有可比性

苏州科达于——PE TTM区间为：17X~54X之间，目前为17X，中位数为：35X。

会畅通讯于——PE TTM区间为：50X~150X，目前为50X，中位数为： 89X。

综合来看，大致可以以思科的PE中位数15X为低位，对应其PEG为0.54;苏州科达的历史PE中位数35X为高位，对应PEG为1倍

从而，从产业对比来看，对应本案的大致估值范围约为：15X~35X，对应2018年市值115.8亿元~270.2亿元

其实对科技公司用DCF并不很靠谱，之所以还这么做，是乐观起见，假设公司能永续经营。如果这样估出来的数字都高，那就只能呵呵了

考虑到本案的特色，采用轻资产的模式，其资本支出较少，折旧较少。

因此，直接通过预测增速来确定企业自由现金流

DCF模型的第一步，增速测算。

我们从历史增速、机构预测增速、内生增速几个维度分析。

历史增速——自2010年上市以来，其营收、利润高速增长，营收复合增速为44.80%，归母净利润复合增速为：54.37%。取两者平均增速为：49.59%。

其他外部研究员分析——我们参考全市场机构分析师的预测数据，2018年至2020年，营收增长预测增速分别为32.03%、30.13%、27.76%；

归属于母公司股东的净利润增速为：37.32%、29.69%、26.91%

我们取这三年的营收和净利均值，得到增速为：30.64%

内生性增速——我们再通过“内生数据”来预测业绩增速，用作辅助判断

又一个非常重大的估值问题，需要仔细解决——上市前70%的ROE、上市后也高达30%以上的ROE，是否能用来做DCF估值？

肯定不行。

必须参考同行业公司，做合理调整，否则估算出来的数据会虚高，对研究逻辑可能带来灾难。

本案，考虑到其刚上市，ROE明显偏高，无法直接采用这个数据来计算内生增速，并做贴现

这个畸高的数据，从现金流贴现的长期视角来看，必定会向行业平均，至少是行业巨头的水平回归。

那么，考虑到思科的行业地位，已经有足够说服力，我们采用思科的ROE作为参考（而非用它自己现在的高值），来计算内生增速。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎