由于净利率可以近似地看成：净利率=毛利率-三费率+投资净收益率，投资净收益率=投资净收益/营业收入

营业收入增长的幅度大于投资净收益增长的幅度，则导致投资净收益率下降，进而导致净利率下降。

最后，我们拿估值逻辑与此处的财务逻辑、业务逻辑交叉验证：

从华域自身的历史PB区间来看，其上市后PB区间大致为1X~3X之间

华域汽车在2009年刚注资上市，PB维持在1.6X~3X之间；2014年增持延锋后，PB从1X开始一路提升；2015年延锋和江森业务重组，PB最高提升至2.7X

2016年汇众注入华域汽车，使得其PB从1.2X提升至1.5X；2017年收购小糸后，PB从1.5X进一步提升为2.3X

第一，从财务层面。

先看关联交易：

2015-2017年，华域汽车及其下属企业向上汽集团及其下属企业供应商品金额为：656.61亿元、792.43亿元、879.50亿元，占营业收入的比重为：72.06%、63.75%、62.60%。

2014-2016年，上汽集团及其下属企业向华域汽车及其下属企业供应商品为：105.35亿元、127.82亿元、152.37亿元，占营业成本的比重为：13.49%、12.05%、12.68%。

对比来看华域关联销售增速和上汽的营收增速，两者的增速相近，进一步印证关联交易的增长合理性。

再看装资产。

由于华域属于上汽集团合并范围（上汽持股比例58.32%），给华域装资产，其实也是在给自己装资产。

第二，从业务层面。

上汽能装的资产都是自己供应链上的企业（如延锋、汇众），其中大部分是与外资合资的零部件企业。

此处，我们思考一个问题：这些合资零部件公司的成因是什么？

零部件无法国产，只能对外采购，但由于汽车工业存在国家意志，因此，整车厂和零部件厂各退一步，形成了以市场换技术的合资公司局面。

上汽能够增持这些零部件公司，只能说明一件事——自身话语权提升。

因为只有在零部件生产上摆脱了海外巨头依赖，上汽才会提高股比，敢于将外资零部件巨头移出合营公司

第三，估值层面，我们拿近3年的三次装资产来看估值情况：

2015年，延锋和江森合作

2015年下半年，华域完成延锋和江森自控的业务重组，成立延锋内饰公司，华域控股70%。从产品上来说，江森内饰的车顶内衬、地板控制台等新产品得以因此注入华域

预知后续，且听下回分解不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎