写在前面

价值投资已经不再是一个新鲜的话题，自2021年开始，A股的投资者已经醒悟。所谓的成长，已不再是唯一的主题。每朵花都有属于自己的花期，投资亦然。

价值投资更像是投资中的保险，每当意想不到的下跌来袭，价值基金总会给心里带来一丝暖意。它就像是一个翩翩君子，从不炫耀自己的成绩，只是在陪伴中表达心意。得意时，也许你会忘记，但感伤时，转眼，他就在那里。

然而，随着时间的流逝，3年已经过去，价值投资者已经在市场中拥有了一席之地，本以为心中不会再有太多波澜。可听完了工银瑞信尤宏业的投资逻辑，依然让我们有点震惊。在这些我们本来以为已经传统的不能再传统的行业里，他的诉说让人感受到了深深的功力。

功力

我们看到他的第一只产品是工银红利优享A，有点意外的是这只产品59.39%的比例都配置到了公用事业（2023年中报）。最新季报的前十大重仓股中，买了6只电力股，2个机场、1个燃气公司和1家高铁公司。平凡的不能再平凡。

为什么惊叹公用事业？在我们眼里，这是现金流最好计算的行业，也是很多基金经理认为很难再“变出花”的行业。它每天就在我们身边，水、电、煤气，公路、铁路、机场、港口、银行，等等等等。逻辑很简单，因为简单，难有更高认知，难有超额。

可我们再看看这只基金的业绩。尤宏业2023年2月28日接手该产品，截至2024年3月31日，过去1年该产品同类排名16/477（数据来源：中国银河证券），这就是我们要表达的，在如此平凡又传统的行业如何开出如此美丽的花朵？直到我们真的接触到尤宏业。

「我不会去追涨涨幅大的、估值高的品种，我也不会去投一些性感的、虽然我有所了解，但不知道比市场更多的东西。」

他说，

「很多公司是没有看公用事业的研究员的，所以在这些市场上很多东西是非有效的，你可以凭借自己的力量去挖掘，这样的例子很多。」

「14倍的水电一般比15倍的通信运营商要好一点，因为水电的资本开支的压力小一点、竞争环境更优一点。」

「火电的电价要分割为电量电价和容量电价，如果未来煤下跌，电量电价下滑的压力是比较大的，没有想象的那么稳定，这个东西肯定不在市场一致预期里面。」

「核电，从去年底开始进入现货市场的核电，其实是要交服务费的，服务费是不低的。山东的一些核电机组，1年得交1亿以上的服务费，实际上就是一个不可调节的电源，这些东西市场上想的并没有那么清楚。」

「公路的估值低一点是合理的。因为公路有年限的限制，它马上改扩建的话，roe就是只有5%-7%，而且未来还会面临很多年的增收不增利，这些都没在市场的考虑范围内。」

细节，全是细节，细节在于尤宏业没有定局在前人认为的“不可能”。就是在这些传统行业里面深耕细作，通过现场尽调和多年的沉淀掌握了更多的“信息差”。其实，这才是真正的、深度认知。

如果把行业看成一座山，有人只是远观，有人走近点看到了山上的树，有人走进山里看到了山间的小溪，有人走入小溪看到了溪中的鱼，那么尤宏业就下到水中摸鱼，再告诉您哪里鱼更多，并且什么样的鱼味道更鲜美。远观者会说山都差不多，近闻者才知道这其中的奥秘。

业绩梳理

说完了感受，自然要梳理一下业绩。

1、投资收益

虽然尤宏业已经拥有8年的投资经理年限，但工银红利优享是他目前管理的唯一一只公募基金（之前管理的都是养老金和企业年金）。任职时间是2023年2月28日，截至2024年2月29日，任职期间累计收益是2.26%，同期基准收益率上涨5.80%，近一年感受是不是不错，起码是赚钱的。

2、资产配置

我们看到，2023年4个季度，股票仓位在90%附近，基本满仓运作，没有择时痕迹。

3、行业配置

2023年中报显示，共投资于5个行业，公用事业54.48%，交通运输26.69%，通信7.52%，环保3.04%，一丢丢的电子（有可能是新股），行业集中度较高。明显就是在传统基础设施领域深耕。

4、重仓持股

从过去1年季度报告的重仓持股可以看出：

（1）动态市盈率（PE-TTM）大部分在25倍PE以内，相当一部分在10倍PE以内。

（2）个股市值来看，比较均衡，既有上万亿市值的大票，也有100-300亿市值的小票。

（3）集中度不高，前十大重仓股的净值占比在40%-60%之间，目测投资30-40只个股。

（4）行业相对集中，公用事业和交通运输最多，第三是通信。

投资理念和风格

尤宏业把自己定位成一个深度价值投资者，能力圈锁定在自己深耕多年并较为熟悉的基础设施、大金融、以及其它估值较低的行业。定位很清晰，不试图拓圈，就是深耕细作。重视安全边际、寻找困境反转、无限专注细节，这几个关键字可以用来概括他的投资框架。

没有必要全知全能

我们感受最深刻的东西之一就是尤宏业的人间清醒，「本质上，我放弃了择时，放弃了风格轮动，基本上我的时间都花在这些地方（大家关注不是很多的行业和公司）。」

「人的精力总是有限的，总要有取舍，你看了这些东西，还能把其它东西看到超越市场吗？」

「时间就是投资经理的固定资产投入，一定要思考哪个方向投入有产出！」

多次强调再平衡

尤宏业多次提到组合再平衡的操作，「我不会做特别大的仓位择时，但再平衡是可以做的。」

新发产品的定位

对于正在发行中的工银瑞信价值精选的定位，尤宏业表示：依然是绝对收益目标和策略（非保本、非承诺收益），「我不会去追涨幅大的、估值高的品种，我也不会去投一些性感的、虽然我有所了解，但不知道比市场更多的东西。」「聚焦自己熟悉的行业，但会做个股和子行业的再平衡。」

和红利的区别

谈及和主动价值型基金经理的区别时，尤宏业分析，「不少基金经理会比较集中，可能只买10-20只股票，我并没有那么强的信心；而且他们在行业上会比较分散，但我会避免这样做；我的范围可能更窄一点，但在子行业和个股上会分散......但无论怎样，首先你有超越市场的认知。」

写在最后

关于尤宏业，我们今天就写到这里。我们对他的感受就是在价值投资方向上更加细分的一位基金经理。养老金和年金专户出身，绝对收益目标深入骨髓，认知满到胸口，表达的全是细节。

尤宏业的侧面有很多，价值方向作为防守自不用说。让人惊艳的是，通过在冷门行业里的专注和钻研，确确实实让投资业绩不断开花。

我想，市场追逐热点的现象依然不会改变；那么，像尤宏业这样拥有”认知优势“的基金经理，依然会伴随我们一路繁花。

对于尤宏业，您怎么看？

欢迎留言告诉我们答案。

数据说明：

1、尤宏业自2023.02.28开始管理工银红利优享混合，基金净值増长率及基准收益率来自基金各定期报告或托管行复核数据，数据截至2024.02.29；

2、工银红利优享混合成立于2018年12月25日，该基金2019-2023年度净值增长率分别为13.39%、17.57%、8.12%、-24.08%、-5.05%，同期业绩比较基准收益率分别为10.37%、-3.73%、1.22%、-2.12%、2.66%，基金净值増长率及基准收益率来自基金各定期报告。

同类说明：工银红利优享混合在银河证券中的同类为“灵活配置型基金(基准股票比例60%-100%)(A类)”。

风险提示：工银价值精选混合为混合型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金。本基金如果投资港股通投资标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。