作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的肉桂卷
最近，金龙汽车（600686）股价一改往日疲软，节节攀升。这背后的大功臣，还得归功于萝卜快跑。无人驾驶的风，从出租车一路吹到了客车市场。
来源：同花顺-金龙汽车，截至2024年7月31日
不过，资本市场虽然狂热，但金龙汽车却泼了一盆冷水。
金龙汽车已经直接表态，其无人驾驶客车营收占比极小，不到0.3%。而且最关键的是，相关产品自2017年研发投产至今，销售规模始终没有太大变化。
简单来说就是，有这概念，但确实没什么成绩。
来源：金龙汽车公告
金龙汽车是国内老牌客车制造企业，其客车销量甚至要超过了行业公认的老大——宇通客车（600066）。
但真比起宇通客车，金龙汽车可谓要收入没收入，要利润没利润。金龙汽车最大的优势在轻客市场，但也出现了节节败退。
一、依赖政府补助，扣非连亏5年
在客车市场，宇通客车和金龙汽车各有侧重。
客车按照车身长度，可分为大型客车（车身长度＞9m）、中型客车（6m＜车身长度≤9m）和轻型客车（车身长度≤6m）三种。
从销量结构来看，2023年，宇通客车大型、中型、轻型客车销量占比分别为53%、34%、13%。金龙汽车大型、中型、轻型客车销量占比分别为38%、15%、46%。
显然，宇通客车是以大中客车为主，金龙汽车则是轻客销量最高。
来源：公开数据整理
由此导致，金龙汽车虽然车卖的多，但收入却少。2023年，宇通客车营收270.42亿，而金龙汽车只有194亿。
收入少也就罢了，最关键的是，还不赚钱。
理论上，金龙汽车也是具有规模优势的，但其毛利率却一向与宇通客车存在巨大差距。以2023年为例，宇通客车毛利率25.65% ，而金龙汽车毛利率却只有11.56%。
由此导致，金龙汽车毛利率长期徘徊在1%以下，甚至亏损。
来源：同花顺-金龙汽车
2024年Q1，宇通客车净利率已达10%+，而金龙汽车净利率仍只有0.97%。而这微不足道的盈利，还全赖政府补助等非经常性损益支撑。扣非后，金龙汽车已连亏5年。
金龙汽车虽然顶着客车销量龙头的头衔，实则连自给自足都做不到。
二、轻客市场竞争激烈，销量下降
互动问答平台上，投资人对金龙汽车的低毛利，颇有不满。但站在金龙汽车的角度来看，不是它不想缩小与宇通客车的差距，只怕是无能为力。
来源：互动问答平台-金龙汽车
如前所说，宇通客车以大中客车为主，2023年合计销售3.18万辆。而金龙汽车销量最高的是轻型客车，2023年销售1.94万辆。
而根据行业数据，2023年客车整体销量达48.8万辆，其中，大中客车实现销量8.7万辆，轻客实现销量40.1万辆。
来源：国盛证券
结合以上两组数据不难发现，宇通客车在大中客车赛道举足轻重，市占率超36%。而金龙汽车在轻客市场，不过占了40万辆中的不到2万辆。
这也就意味着，金龙汽车以轻客为主，但在这个细分赛道的地位其实并不高。相反，反而面临激烈的市场竞争，甚至可能还处于竞争劣势。
2023年，疫情管控放开，旅游市场复苏，带动短途接驳及短途观光车、新能源物流车等轻客市场需求明显修复。全年轻客销量40.1万辆，同比增长23%。而金龙汽车轻客销量却同比下降27.37%。
竞争之下，必然影响毛利。而与此同时，金龙汽车的轻客，还是采用经销为主的销售模式。比起直销为主的宇通客车，金龙汽车还要给经销商让渡一部分利润。
来源：金龙汽车2023年年报
这样算下来，金龙汽车的轻客毛利率，注定偏低。
当然，金龙汽车也在自救。2023年，其大型客车销量占比已从27.64%，增至38.49%。带动公司整体毛利率，从9.56%增长到了11.56%。
只是这种程度的改善，显然还不足以扭转亏损的本质。而且同期，宇通客车毛利率也提升了近3个百分点。对比之下，金龙汽车反反复复强调的改善，似乎也就没有那么高的含金量了。
三、大中客车需求萎靡，竞相出口
如今，不止轻客，大中型客车的日子也不好过，尤其是在国内。
2023年，国内轻客销量至少还出现了修复。而大中型客车，一方面受新能源补贴政策退出影响，公交车市场需求已被前置透支；另一方面，国内经济面临有效需求不足、社会预期偏弱，综合导致2023年，国内大中型客车行业需求总量同比下降10.88%。
这种情况下，金龙汽车境内大型客车销量仍同比增长了3.33%，可见背后也做了不少努力。
来源：金龙汽车2023年年报
只是，一边是毛利率偏低的轻客，一边是努力拓展市场的大客，综合下来，2023年，金龙汽车境内毛利率只有5.6%。
什么水平呢？同期，宇通客车国内销售毛利率为22.96%。
很明显，金龙汽车的国内业务就是在赔本赚吆喝。
现如今，金龙汽车，包括本就以大中客车为主的宇通客车，仅剩的出路就是出口。在这点上，金龙汽车和宇通客车也都不遗余力。
2023年，金龙汽车和宇通客车境外收入分别同比增长62.56%、85.98%。而且，境外销售的毛利率，远超境内。这也是2023年，金龙汽车和宇通客车综合毛利率提升的关键。
来源：2023年年报，金龙汽车（左）宇通客车（右）
只是国内车企竞相出口，无疑会加剧国际市场的竞争。而2023年，境外客车销量爆发增长，某种程度上，也是得益于前期压抑的市场需求集中释放。不知这样的繁荣，又能持续到几时？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
