上周五，水井坊公布了白酒行业今年第一份中期报告。

数据显示，2024年1-6月水井坊共实现营业收入17.19亿，同比增长12.57%；净利润2.42亿，同比增长19.55%；扣非净利润2.28亿，同比增长13.88%。

其中，第二季度单季实现营业收入7.86亿、净利润0.56亿、扣非净利润0.74亿，对比去年同期，分别增长了16.79%、30.23%、76.19%，明显超出了预期。

当然，二季度作为传统淡季，能取得如此的高增长数据，背后很可能存在业绩平滑的作用。

对于白酒行业而言，一季度因为有春节加持，通常为全年的旺季，但是这一点从水井坊身上看却不太明显，例如2020年、2022年、2023年的上半年占比都不高，完成任务靠得都是下半年在发力。

今年其实也同样如此，去年一季度业绩基数较低，今年一季度没有疫情的负面影响，却并未因此获取太多增长，反而在二季度清淡季节迎来爆发，明显透露着蹊跷的味道。

因此，不排除将一季度部分收入的结算确认到二季度，从而造成二季度数据较为好看局面。

不过尽管如此，若是将上半年作为一个整体来看，也不算糟糕。

１、无论中档还是高档产品的毛利率均有小幅提升，表明中高档酒市场价格依然坚挺。公司在品牌高端化方面做的不错，自身中偏高的定位基本能够得到市场的认可。

２、资产结构发生较大变化，但大体还算解释得清，主要系邛崃全产业生产基地项目持续投入及（一期）部分工程转固，导致公司账面固定资产、存货增多，而在建工程、货币资金出现了明显减少。

３、应付账款增长399.88%，主要系本期信用证销售的出口订单尚未结汇所致。对照境外收入增长40.52%，到也非常不错。

４、当期经营现金流虽然为负，但是主要因2023年四季度的营业收入和利润金额较2022年四季度同期增加较多，相应的次年一季度缴纳的上一季度的税费金额同比增加所致，谈不上什么问题。

５、合同负债10.71亿，同比下降12.17%，从这个数字也可以看出平滑操作大概率是锤实的，同时产能过剩的隐患依然还是存在。

中报披露后，网上总体上还是正面评价偏多，大家之所以调高了兴趣，我觉得主要在于：

一是按照去年的规律，上半年表现较为平淡，下半年发力一举反超，最终实现正增长，公司明显有着下半年释放业绩的传统。那么就很容易让人联想到今年也会同样如此，既然上半年的表现已超过了去年同期，全年自然也多半差不到哪里去。

二是未来股息的问题，当前水井坊２个百分点的股息率并不算高，但是在投入邛崃全产业生产基地项目之前，公司的股息还算是比较给力的。

当前，随着邛崃全产业生产基地项目开始逐渐转固，可以预计未来资本性支出会逐渐减少，公司的分红比率有望能恢复到过去的水准，也将是一个比较值得期待的点。

综上所述，虽然大环境不佳，但是股价便宜，前景预期也不差，当下的水井坊还是可以被谨慎看多的。

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