最近和银行的几位朋友聊起来，大家不约而同地关注起一家上市系金融科技平台——乐信。对于乐信一季度的财报，各种观点均有：有的认为乐信一些指标恶化超出预期，而有的认为相较于大环境这些成绩也在意料之中，下半年将继续改善；更重要的是乐信将更多资源用于新业务转型，当下表现只是转型阵痛。
作为乐信创始人&CEO的肖文杰，他的发言最具权威。总结肖文杰的发言主要有几点：
1. 2022年第一季度，放款额432亿元，贷款余额为838亿元。说实话，我们对季度业绩不满意，我们有潜力做得更多。
2. 预计Q2放款额将高于Q1，但是2022年实现放款额增长10%是很有挑战性的。
3. 商业结构和风险表现比规模更重要。乐信将努力实现定价24%以内的政策目标，保持全年take rate与2022Q1水平2.7%持平，努力达到3%。
4. 2021年Q3Q4资金成本略高于8%，趋稳略降，预计2022年将会在7.5%-8%之间。
5. 乐信三个优先:（1）专注风控，提高盈利，加强现有客户管理; （2）优化收入结构；（3）提高经营效率。
与此同时，作为乐信的另一号关键人员，CRO乔杨对于一季度也有点评：
一是乐信已经收紧新客户的获取，减少营销支出，优化获客标准，以管理高风险用户的风险敞口。
二是将更多的资源投入到存量客户中（复借率升高），存量客户的风险可预见度高。
总的来说，2021年下半年以来，为应对24%定价，乐信已减少高风险用户敞口，客户结构改善。考虑到宏观环境和未偿贷款余额的减少，90+余额逾期率的升高在预期范围内。
（1）首逾方面：受益于2021年4季度24%定价策略的应用，2022年FPD30转好，最新FPD30约0.63%，与21年第四季度相比下降了15%。
（2）催收和回款：2022年的各月的入催率下降，比2021年12月末下降了12%。另一方面，30天的回款率在3月和4月出现了小幅下降， 5月看到稳定迹象。4-5月, 新客户的质量比老客要好。
（3）催收方面：2020年疫情刚爆发时，乐信大部分的催收工作很难开展。此后，乐信分散了催收团队，升级了系统，重新审视了信用政策。因此，这次乐信会更好地应对当下局势。预计Q2风险趋稳，并在今年余下时间继续改善。
01
经营情况
1.大盘规模：Q1放款额432亿，余额838亿，环比微降1-2%。放款额连续3季度下降，余额连续2季度下降。
2.用户情况：截至3月末，累计注册用户1.71亿，累计授信用户数3780万，当季度用信数570万。需要注意的是新注册600万、新授信90万、新用信户数70万，以及当季度用信户数，都在快速下跌，为近3年最低点。（销售费用3.6亿，维持千8费率比，收紧新客，老客户促活） 360数科Q1新注册470万、新授信130万、新用信户数70万，均为近3年新低。
截至3月末，累计注册用户1.71亿，累计授信用户数3780万，当季度用信数570万。需要注意，授信通过率维持低位，12%-15%；复借率连续5季度上升至88%。
3.买鸭&电商、小微等业务，未见明显增长。
（1）2022Q1电商和买鸭的净GMV 6.69亿元，相比去年同期7.49亿有所下降，电商业务连续7个季度亏损；
（2）小微放款额 42.4亿，占当季度放款的9.8%，略有上升。
肖文杰表示：“买鸭Maiya的线下团队，目前位于深圳，与品牌和商城合作，促使订单增多、客单价提升，Q1每天约有超过1000笔订单。”
4.客单价、户均放款额分别是1548、7579元，自20Q1后均有所上升。
5.期限12.3个月，升至近两年最高值。
6.保证金余额16.30亿，保证金比例约6.5%，连续5个季度升高。
7.定价&资金成本：
（1）定价：近3个季度连续下降，Q1定价为IRR 25%，今年会降至24%以内。
（2）资金：2021年底开始，乐信经受了资金面收紧（地方放款限制）和资金价格上升，逐渐缓解（资金团队工作欠缺）。
2021Q3Q4资金价格略高于8%，已趋稳略降，预计2022年将会在7.5%-8%之间。
02
风险表现
1.21年1-3季度vtg连续升高，风险上升。预计最坏情况接近4-5%。截至2021年3月末乐信大盘资产vintage以及核销情况如下。
2.FPD30与21年Q4相比下降15%（最新FPD30约0.63%），但30天回款率3-4月小幅下降, 5月企稳。
3.30+90+逾期率近3季度持续上升，90+不良率升至2.4%。目前逾期率波动，除了风险因素，也与放款和余额规模下降有关。未来规模增长趋缓后，不良率大概率还会上升。
03
财务状况
1.1 盈利能力指标上，营业利率/净利率分别降至29.6%、4.8%，ROE/ROA降至1.0%、0.4%，为近2年最低。
Q1营业收入17.12亿元，环比下降22%；净利润0.81亿元，环比下降68% 。
收入和利润下降原因:（1）Q1有意提高拨备，增厚安全垫，抵减收入；（2）定价下降；（3）风险未见明显好转；（4）放款和余额规模收缩。
分析来看，营业利率和净利率的背离，原因是2021开始调整营收和减值损失，平滑收益。
1.2 盈利能力：经营效率不理想，ROA、ROE持续下降。
（1）总营业费用相对放款额比例呈微上升趋势，Q1为1.5%左右；营业成本数据已失真，大体趋势平稳。营销费用3.6亿，维持千8费率比，收紧新客，老客户促活。
（2）非信贷服务收入占比升至47.7%。
2. 偿债能力与风险水平：杠杆倍数过高(12.2)，合理规模约700亿；有息负债36.1亿，偿债指标适中，拨备水平略有不足。截至2022年3月末，乐信合并口径总资产211.88亿元，未分配利润130.09 亿，所有者权益81.79 亿元。
3. 流动性略紧张，表内信贷规模微增，自有资金不足以支持规模快速发展。增信模式的放量，导致保证金存出、逾期代偿、日常经营的资金流出压力。而5000万美元的股票回购计划、买鸭等新业务投入、乐信大厦建设还需更多流动性支持。
4. 拨备水平略低。
乐信CFO 孙锐 Sunny Sun（2021年9月加入乐信，前CFO曾岩辞职）表示，在第一季度，乐信加大拨备力度,以更强的缓冲来抵御动荡。
针对疫情等因素的影响，各家的应对策略不一。乐信的对策是三个优先战略，包括（1）专注风控，提高盈利，加强现有客户管理; （2）优化收入结构；（3）提高经营效率。
目前乐信已积极行动起来了。乐信大盘还在微盈。而且从去年底，公司开始持续压降资金成本；优化人员、降本增效；减少营销支出，聚焦老客户；提高件均和期限；风控也收紧了，takerate和ROA也是正数。这给了平台与投资人信心。
从财务方面看，预计二季度乐信规模可能微跌或止跌，各项数据表现好转，三季度恢复规模增长或在意料之中。作为金融科技三巨头之一的乐信，对于用户的运营能力一直较为突出。发挥好优势，扭转局面的能力值得期待。
