关于水电行业的估值分析，在之前对长江电力进行内在价值测算时，已经进行了详细阐述。下面我简单介绍一下逻辑和背景，之后直接进行计算。

水电的估值逻辑

如果用一句话总结水电企业的估值逻辑，那就是：水电企业股票是一只带有缓慢增长率的债券。

为什么说水电股票是一只债券呢？逻辑如下：

水电企业都是重资产行业，一次投入，永续发电。类似于购买一只债券，一次性买入，到期前永续产生利息。水电企业的需求是稳定的，人们不可能不用电，因为便宜，国家电网也会优先收购水电。这样保证水电企业的营收、净利润和现金流都是稳定的。水电企业经营产生的现金流，一部分要维护水电站正常运营，一部分要归还银行贷款，剩下的可以全部用来分红。分红率非常稳定，大都超过30%。稳定的分红就类似于债券固定的利息。

按照上述逻辑，水电企业的估值就简单了。

华能水电的内在价值

华能水电的内在价值，可以按照固定股利增长率模型进行计算，详细测算过程如下：

1.2023年华能水电的每股收益EPS为0.4元，历史平均分红率约50%。

2.水电行业未来的增长如上一篇文章所讲，空间不大。但是作为基础行业，下滑的可能性也很小。保守点，增长率按照跟随GDP缓慢增长2%计算。

3.我要求的必要报酬率为15%。

4.按照固定股利增长率模型，华能水电的内在价值=0.4×50%×（1+2%）÷（15%-2%）=1.57元/股。大约为当前股价的一点五折。

当前的股价为11.71，我们可以根据股价反推出市场认为的增长率有多大，假设为r。

根据历史数据，股票的平均年化收益率约为8%。11.71=0.4×50%×（1+r%）÷（8%-r%），得出r=6.2%。可以看出市场的预期也并不离谱。市场给出的当前股价与我计算的内在价值之所以有巨大差距，区别在于我要求的收益率（15%）是市场的（8%）两倍，同时，我给的增长率预期（2%）只有市场认为的（6.2%）三分之一，几乎等于不增长。如果认为华能水电不增长，当前的股息率1.57%就是债券的利率，这个收益率水平还是低于10年期国债收益率，说明华能水电的估值还是偏高。当然，A股市场喜欢报喜不报忧，夸大增长率，如果真的实现了6%以上的增长，当前的股价也是合理的。

高股息策略

最近一段时间，高股息策略受到市场的追捧。特别是公用事业行业，因为其超强的稳定性，和永续现金流，得到了估值提升。这里有一个矛盾，高股息的股票之所以是高股息，是因为他们估值低。当估值提升后，高股息便会成为低股息。所以，想要成为高股息，需要保持稳定的低估值。想要买高股息票，就需要选择低估值的股票，而现在全市场追捧高股息票使得它们估值已经脱离了低估区域。

我们知道，股票投资的收益率来自于两部分：分红和股价上涨。从历史来看，投资股票的收益率大约为8%，其中分红收益率大约为2.5%，约等于8%×30%，剩下的5.5%来自于股价上涨。在A股市场，这个比例更极端，因为A股市场的股票很少分红，长期收益率100%来自于股价上涨。想要依靠分红来进行投资，收益率会远不及预期。所以，高股息策略本身并不适合股票市场。如果喜欢高股息，为何不去买保本保息的债券，或者可转债呢？为何不去买银行呢？现在银行的股息率很高，但配置银行的投资还是很少。

说到底，我们现在并不是喜欢高股息，而是想要一个确定性的未来。但确定性和股票其实是一对相互冲突的概念，想要确定性，就不应该投资股票；想要投资股票，就要接受不确定性。而因为我们无法预测未来，为了避免不确定性给我们带来伤害，只能通过增大安全边际来保护自己。这就是我为什么一直强调低估值的根本原因。如果没有低估值，股票本身并不是一个具有性价比的资产。

综上，我不会降低自己的估值标准，不管一家公司具有多么花哨的概念，如果达不到我的估值范围，我都不会投资这家公司。股价到了，我就买；股价不到，我就放在待买清单。我不用预测股价，只需要根据股价变化来做出反应。很多人说，我给的价格太低，市场不会出现的。但根据我的观察，大凡说“这次不一样”、“不可能出现这种情况”的时候，之后都出现了。