自2023年7月中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”以来，各地化债进程快速推进并逐渐出现分化。根据相关媒体报道，2024年9月国务院发布《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（国办发[2023]35号），允许12个重点省份的融资平台“统借统还”，支持资质较好的融资平台发债偿还弱资质融资平台到期债券本金。

国发“35号文”之后，作为重点省份的贵州进行了2次实践：2024年2月，贵州省安顺市西秀区宏应达建筑工程管理有限责任公司发行债券“24宏建01”，募集资金用于偿还区域内城投平台安顺市西秀区黔城产业股份有限公司两支债券的到期本金；2024年5月，贵州省盘州市盘南开发投资有限责任公司发行债券“24盘开01”，用于“统借统还”偿还到期公司债券本金，同样未披露“统借统还”涉及的具体债券。

2024年11月22日，山东潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司（AA）2024年面向专业投资者非公开发行公司债券（“24潍经03”）簿记发行，发行规模3.40亿元。募集说明书指出，该债券的增信措施为由潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（AAA）提供连带责任保证担保，扣除发行费用后，债券募集资金拟全部用于“统借统还”偿还到期/回售公司债券本金，但未披露“统借统还”涉及的具体债券。本次山东潍坊发行城投债用于“统借统还”或为非重点省份的首次实践。

“统借统还”本质是区域内的借新还旧，不增加区域整体债务余额，在高级别主体担保下通过合资格主体发行债券承接弱资质债务压力，实现以时间换空间，以低息换高息，能够在短期内缓解弱资质平台流动性风险，在当前部分区域债务化解压力较大、弱资质主体负面舆情频发背景下，统借统还可看作短期内缓释风险的可行举措，但需警惕弱资质主体风险向外向上传导、导致全省风险一盘棋的可能性，同时此举并非真正意义上的偿债，只是债务压力在区域内不同主体间的转移，实际并未压降区域整体债务总量，仍需持续关注区域整体债务风险演化。

从省级层面看，有利于重点化债省份优化债务结构，使债券发行额度使用最优化。由省级确定债券发行额度，在额度内进行统借统还，意味着省内额度可以在不同的城投平台之间合理分配调剂。省内融资平台债券额度互相使用，以强带弱，使得全省债务风险都能得到显著控制，有利于提高这些重点化债省份的信用状态，向市场传递出明确的偿债能力与偿债意愿，投资人对违约的预期将大大降低。

从平台层面来看，可以降低融资成本，提升自身债务等级。同一个省份不同区域信用风险也存在分化，导致各区县之间融资成本差距较大。因此由省级统一管理发债额度，意味着新发债有省级信用加持，可以降低融资成本。并且弱资质平台的发债成本本身就高于强资质平台的发债成本，因此通过统借统还可以将高成本债务置换为低成本债务，正如 “24宏建01”就是用4.8%利率置换了7.5%和7.8%票面利率的债务。

关于“统借统还”是否可被广泛借鉴，据媒体报道，该模式其实存在诸多限制性条件，包括（1）统借统还仅限于2023年3月31日上报的名单内融资平台；（2）优质平台发行额度由优质平台的拟到期额度和弱资质平台的拟到期额度来确定；（3）不能跨市场统借统还，交易所和银行间交易商协会不能一边降一边增；（4）资金必须专款专用，只能从强资质平台直接流向弱资质平台。

此外，据了解，“统借统还”额度或需在各省上报至中央关于2024年债券发行计划中，因此预计后续使用规模或相对有限，但为弱资质区域化债提供了一种可落地的新思路。

“统借统还”首单落地，或意味着以下三点：一是在地方层面，对于债务风险的管理，存在“区域一盘棋”的概念；二是在弱资质城投债券兑付出现困难时，该模式可以暂时缓释风险，伴随首单的落地，后续或陆续可以看到其他“统借统还”的项目落地，只是受该模式协调难度大且或需要纳入去年底对于今年债券发行计划范围之内，规模或有限；三是弱资质城投债安全性将因此边际进一步提升。