导读

周琴：银河期货能化投资研究部氯碱高级研究员。

核心观点：6月烧碱现货供需仍旧偏弱，现货价格难涨，烧碱盘面仍受拖累，09合约是旺季合约，当前山东32%液碱价格760元/吨，折百2375元/吨，盘面2836，盘面仍旧显著升水现货460，估值依旧偏高。

PVC社库压力依旧很大，6月供需仍旧偏弱。5月上涨主要是交易宏观政策强预期，但从目前黑色的表现看，预期交易已经有所转弱，加上PVC的弱现实，价格面临回落压力。后期关注宏观政策的效果如何。

正文

PVC2409合约日线

本文来自于06.02晚上“牛转钱坤”直播中关于烧碱、PVC的分享内容。

【烧碱】

1、市场回顾

5月份的烧碱盘面呈现先涨后跌的走势，5月初主要是受到05合约交割的影响，买方的接货超市场预期，09和05合约一起上涨，加上09合约是属于旺季合约。

随后氧化铝价格大幅上涨，对烧碱价格也有比较大的带动作用，尤其在5月21号，氧化铝盘中触及涨停，烧碱盘中也触及月内高点2978元/吨。随后氧化铝价格震荡走弱，烧碱盘面也开始下行。

5月山东32%液碱市场现货平稳运行，仅在月末有小幅上调。因而在烧碱盘面上涨过程中，基差持续走弱，月内09基差最低至-600以下，09合约估值来到高位。5月下旬烧碱现货不温不火，仍在低位小幅波动，氧化铝价格震荡走弱，烧碱盘面下行，估值下修。

2、产量

5月烧碱产量345.6万吨，日均产量环比增长1.3%，同比增长5.5%，累计同比增长3.5%。

5月份烧碱新产能投放约34万吨。6月份预计共有56万吨的新产能投放，共有20万吨在山东生产，如果装置投产，对山东的价格有一定的利空。

从存量装置的检修来看，5月中下烧碱检修集中。6月检修装置偏少，山东地区检修也少，环比5月检修损失量下滑。

5月中下烧碱开工明显下滑，从83.92%降至月底的78.8%，环比降了5个百分点左右。5月烧碱周均开工81.7%，环比3月下降0.4个百分点，同比上升3.3个百分点。

从目前的烧碱利润和氯碱综合利润看，6月烧碱大概率不会减产。山东烧碱利润223元/吨，氯碱综合利润621元/吨。

3、需求

（氧化铝）

5月份氧化铝的运行产能逐步上升，4月底运行产能8330万吨，5月底提升至8650万吨，开工率83.6%，当前运行产能是年初至今的最高水平。

在氧化铝全行业基本实现盈利的状态下，企业高产满产的意愿高涨，在部分厂家进口矿到港和到厂增加，以及国产洞采矿恢复预期下，部分氧化铝企业提前提高运行产能，全国运行水平较前期有所提升。

截止到5月份，国内氧化铝实产产量为728万吨，月度日均产量23.46万吨左右，相较上月每天增加6600余吨。1-5月氧化铝产量3481万吨，同比增长1.73%。

分企业推演未来60天氧化铝运行情况，阿拉丁预计氧化铝平均运行产能将主要集中在8600-8800万吨之间。

（非铝需求）

6月非铝需求仍处于淡季当中。

（出口）

今年烧碱出口进一步下降，1~4月份累计同比下降将近24%。烧碱出口没有增量，仅在阶段性放量的时候对50%价格有一定提振作用。

4、总结

5月中下旬随着烧碱检修增加产量下滑，液碱工厂库存环比去库，但库存仍旧处于往年同期高位水平。

供应端，6月烧碱检修环比下降，新产能面临56万吨新装置投放预期。需求端，非铝需求仍旧处于淡季，氧化铝方面，5月氧化铝运行产能逐步爬升，国内氧化铝有新增产能投放预期。

预计氧化铝平均运行产能将主要集中在8600-8800万吨之间。烧碱出口难觅亮点，仅阶段性对50%碱价格起到提振作用。

整体而言，6月烧碱现货供需仍旧偏弱，现货价格难涨，烧碱盘面仍受拖累，09合约是旺季合约，当前山东32%液碱价格760元/吨，折百2375元/吨，盘面2836，盘面仍旧显著升水现货460，估值依旧偏高。

策略上，09合约在高估值明显下修以后，可以逢低做多。

【PVC】

1、行情复盘

5月PVC呈上涨态势，PVC基差维持弱势大贴水，9-1价差低位窄幅波动。5月PVC突破上涨核心逻辑在于房地产政策密集出台，政策预期强，加上PVC供应端检修再次增多，开工明显下滑，市场也担忧PVC交割库容不够，形成一定的共振。再加上PVC高库存和利润亏损已经持续2年多，估值和绝对价格低位。

2、库存

PVC自2022年开始持续高库存，目前高库存已经持续2年半时间。当前PVC行业库存95万吨，去年同期96.2万吨。

PVC的行业高位库存跟2023年有所不同，因为近期厂家库存在持续去库，当前上游库存35万吨，去年同期在49万吨。上游可售库存-36万吨，去年同期-2万吨。上游维持大的预售，可售库存已经降至历年同期低位，上游挺价意愿会比较强。

PVC的库存压力主要集中在中游。当前社会库存60万吨，去年同期47万吨。

3、供应

5月PVC产量200.6万吨，日均产量环比增长4.2%，同比增长4.3%，累计同比增长4.4%。

5月初PVC在经历4月的装置集中检修后，开工迎来上升，但随后再次迎来装置集中检修，开工从82%附近降至77.7%附近。

PVC检修从6月开始逐步回归，山东外采电石法PVC单吨已经有盈利，上游的开工积极性预期会有提升。如果是看盘面利润则更高，需要关注开工的变动情况。

4、需求

2024年1-3月PVC消费累计同比增长6.1%，消费的增长很大一部分是低价刺激出来的。

4月PVC消费169万吨，日均消费环比下降3.4%，同比下降4.8%，累计同比增长3.2%。

因为 PVC的需求主要来自于房地产，所以它受到房地产政策的影响是比较大的。

从房地产的数据来看，整个4月份无论是前端的销售和新开工，还是竣工，同比都是负增长，但是降幅是收窄的。

从4月底开始，房地产的政策出台非常密集。

5、出口

今年三四月份PVC的出口都是在高位，3月春节因素出口集中交付，4月因为担心海运费的上涨，出口订单提前交付，出口量在高位。5月出口加快交付，出口量预计仍旧高位。

印度2024年全国大选于4月19日至6月1日期间举行，印度BIS认证即将于2024年8月下生效，不排除印度在8月之前提前集中抢购，需要关注印度的采购节奏。

6、利润

自2022年下半年以来，外购电石法利润持续处于亏损状态，已经持续2年左右。

近期随着PVC盘面的上涨，外购电石法利润已经明显回升，目前为265元/吨，1月利润低点为-585元/吨，氯碱（含V）利润为438元/吨，1月低点为-480元/吨。

7、行情展望

总体来看，PVC的库存压力还是非常大的，主要集中在社会库存。

供应端，6月PVC装置检修计划减少，当前外购电石法PVC利润较好，上游开工积极性预期上升，不排除开工有超预期上升可能。

需求端，近期PVC下游开工有边际走好，5月房地产政策密集出台，后期主要关注政策的实际效果如何。

出口方面，需要关注印度的采购节奏。

整体而言，PVC社库压力依旧很大，6月供需仍旧偏弱。5月上涨主要是交易宏观政策强预期，但从目前黑色的表现看，预期交易已经有所转弱，加上PVC的弱现实，价格面临回落压力。后期关注宏观政策的效果如何。