内容提要
2024年5月，货币市场日均交易量及余额减少，多数回购利率下行；地产政策大幅放松，特别国债发行节奏平稳，债市收益率整体震荡下行；利率互换曲线整体下行，利率互换成交环比增加。
一、货币市场交易量及余额减少，多数回购利率下行，大型商业银行日均净融出余额减少，货币基金融出补位
（一）5月货币市场交易量环比减少
5月货币市场成交总量为128.5万亿元（环比减少13%），日均成交6.1万亿元（环比减少9%）。其中，信用拆借成交8.1万亿元，日均成交3852亿元（环比减少9%）；质押式回购成交119.7万亿元，日均成交5.7万亿元（环比减少9%）。买断式回购成交7096亿元，日均成交338亿元（环比增加4%）。
（二）5月MLF等量续作，多数回购利率环比下行
5月央行逆回购净投放1640亿元，MLF等量平价续作。具体看，5月央行投放1250亿元MLF，到期1250亿元MLF，中标利率持平。央行公开市场月末三日累计净投放超6000亿元，全月逆回购净投放1640亿元。
多数回购利率下行，资金分层现象减弱，交易所和银行间利率出现倒挂。DR001、R001月度加权均值分别环比上行1BP、下行3BP至1.76%和1.81%；DR007、R007月度加权均值分别环比下行5BP、下行10BP至1.87%和1.88%。5月，DR007最低值1.8009%、最高值1.9177%、中位数1.8458%；波动幅度为12个基点，环比减少18个基点。其间走势平稳，全月DR007加权均值偏高于政策利率运行，月末利率上行。市场资金分层现象减弱，R001-DR001、R007-DR007日均利差分别为4BP和3BP，环比减少3BP和6BP，位于历史低位水平。交易所和银行间回购价格出现倒挂，GC001-R001日均利差、GC007-R007日均利差为-1BP、-1BP。
（三）货币市场日均余额小幅减少，大型商业银行日均净融出余额减少,货币基金融出补位
5月，货币市场日均余额小幅减少。5月日均余额10.6万亿元，环比减少8%。受禁止手工补息影响，部分存款从银行搬家至非银，大型商业银行日均净融出余额环比下降28%，货币基金净融出余额环比增加23%。
二、地产政策大幅放松，经济数据仍处于筑底阶段，特别国债发行节奏平稳，债市收益率整体震荡下行，曲线走陡
（一）美国降息预期小幅升温，国内金融经济数据筑底
国际方面，美国5月PMI超预期，增长或仍维持韧性，美联储表态整体偏鹰，会议纪要显示美联储认为需要花更多时间才有信心降息。但4月核心CPI边际回落，9月降息预期小幅上升。国内方面，我国多项金融经济数据筑底，4月消费及投资均不及预期，5月制造业PMI重回荣枯线下；受加大防空转力度、禁止手工补息等因素影响，4月新增社融转负、新增人民币贷款及M2增速不及预期。地产优化政策密集出台，包括降低首付比例、取消房贷利率下限、调降公积金贷款利率、设立3000亿元保障性住房再贷款、优化沪深杭苏等地地产限购政策等，后续需要进一步观察房地产去库存实际效果。
（二）特别国债发行计划落地并于月内发行800亿元，除政金债外其他债券发行与净融资同比增加
5月发行债券1479支、3.77万亿元，发行量同比增加13%；净融资1.92万亿元，同比增加1.12万亿元（142%），环比增加1.44万亿元（301%）。具体见表1。
表1 一级发行及融资情况
（三）政金债交易活跃，成交量环比增幅最大
5月现券成交72.8万笔、31.6万亿元，日均成交15065亿元，同比增加22%，环比减少6%。其中，国债成交9万亿元，环比减少29%；政策性金融债成交10.8万亿元，环比增加21%；地方政府债成交1.34万亿元，环比减少4%；主要品种信用债成交2.17万亿元，环比减少23%；金融债成交1.82万亿元，环比减少6%；同业存单成交6.33万亿元，环比减少13%。
5月债券借贷成交2.66万笔、标的券券面总额为3.53万亿元，日均成交1682.85亿元，同比增加71%，环比增加16.4%。
（四）债市收益率整体震荡下行，10年期国债围绕2.3%附近震荡，短端受益于资金宽松下行幅度较大，曲线走陡，信用利差多数收窄
5月，长端收益率保持震荡，曲线走陡。节后部分城市取消限购与一季度货政报告对长债的表述是推动收益率上行的重要因素；月中特别国债发行计划落地缓解此前担忧情绪，叠加4月社融转负推动收益率下行，随后“5•17地产政策”出台长端收益率上行后围绕2.31%盘整；月末上海等一线城市优化地产政策、央行提示长债风险，收益率先降后升。本月末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率分别为1.64%、1.94%、2.09%、2.25%、2.29%和2.56%，分别较上月末下降5、5、6、3、1和上升2个基点。本月，10年期国债曲线最低值2.2776%、最高值2.3361%，波动幅度约6个基点，环比收窄7个基点。信用债收益率全线大幅下行，信用利差、等级利差多数收窄。
三、利率互换曲线整体下行，利率互换成交环比增加
5月，利率互换曲线整体下行。6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为1.9425%、1.9605%和2.1871%，较上月末分别下行9、13和13个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.8463%、2.0581%和2.2625%，较上月末分别下行13、11和5个基点。
利率互换日均成交额增加。5月，人民币利率互换共成交2.7万笔，日均环比增加11.9%；名义本金总额2.9万亿元，日均成交1388.6亿元，环比增加26.1%。
标债远期和利率期权日均成交环比均增加。5月，标准债券远期成交448笔，名义本金为417.3亿元，日均环比增加32.3%。人民币利率期权交易成交29笔，名义本金48.8亿元，均为利率上/下限期权，日均环比增加32.8%。
作者单位：中国外汇交易中心市场二部
