最近经常在聊多元资产配置，让我想起很早之前看过的《哈利·布朗的永久投资组合》这本书。
里面讲到的多元投资策略，是由已故的美国投资作家哈利·布朗在20世纪80年代提出，旨在通过多样化投资来保护投资者的资产，无论经济状况如何变化，都能提供稳定的回报。
配置其实很简单的——股票、长期国债、黄金、现金，四类资产各占25%。
然后当某个标的占比大于35%或小于15%时，则自动调整到25%，也就是说当市场发生重大变化时，会及时做再平衡。
布朗的着眼点是“永久”，因为风险最高的股票仓位只占到四分之一。
另外还有一些投资大师们也公开分享过自己的多元配置思路——比如格雷厄姆在《聪明的投资者》中提到股债各占50%，耶鲁校产操盘手大卫·斯文森则是60%股30%债10%房地产，等等。
关于多元配置这个话题，我们近期又找了ETF大佬来深入聊了下，期间他提到中证MARP指数（930929），全称叫中证多资产风险平价指数，正是多元配置效果一个很好的展示和验证。虽然这只指数只包含股、债、黄金三类资产，但在大盘逼近2700点的当下，却屡创新高。
中证MARP指数走势图，数据来源：Choice，截至2024年9月13日
最核心原因是，稳扎稳打的债券以及最近又创新高的金价，给股市兜了底。
此外交流中还提到了“全天候”多元配置的标杆——桥水基金，从其管理规模也能看出大家对于这家老牌投资机构的认可。
所以不管是对专业投资者还是普通投资者来说，资产配置多元化都是投资的唯一免费午餐。
我们把这次交流的精彩内容整理出来分享给大家，看看如何做好多元配置，以实现“长期有回报，短期低波动”这一终极目标。
道琼斯表现优于标普500和纳指100问：大盘一直在2800以下筑底，你最近是按兵不动还是做了哪些动作？
答：我做了小幅调整，不过都是按照之前说的原则在做。
上次交流中我就说过，我觉得接下来道琼斯的表现可能要好于标普500和纳斯达克100，因为科技股涨得太久太高了，最近的表现也验证我之前的预测，所以我做了些结构性的调整。
对于美国科技股，有两点需要注意：
一是周期性，因为当前确实存在泡沫，所以要谨慎对待这轮科技股的上涨周期；
二是相对来说，降息对传统工业股更有利，科技股受降息影响可能没那么大，因为其核心影响因素主要是成长性和科技周期。
虽然大的配置可以不用再去动了，但再平衡和结构性调整还是有必要的，尤其是当环境发生变化的时候，只要调整在风险预算范围之内，组合受影响就不会那么大。
短期波动对大部分人来说还是有影响的，除非你的周期拉得很长，中间波动可以不管，所以我一直强调多元配置和结构性调整的重要性。
“长期有回报，短期低波动”问：在做多元配置时，我们怎么确保各类资产的盈亏尽可能不相互抵消？
答：我们说多元配置，不是说数量多就叫多元；投资标的底层驱动逻辑不同，表现出较低的相关性，才叫多元。
我们在做多元配置时，肯定是希望大多数选择的资产从长期来看要是上涨的。
不过有些资产长期来看未必能够上涨多少，但我们也要配置，比如现金类资产可能连通胀都抵抗不了；甚至黄金在某个阶段也没太大意义，且黄金本身不产生现金流，不是生息资产。
就像水一样，虽然没有味道，但我们做菜的时候都要加水。
市场下跌的时候，现金和黄金可以保证我们的组合不会跌太多；同时当机会来临的时候，也让我们有子弹去做再平衡，通过灵活调配将合适的资产买在低位。
那些能给组合带来长期高回报的资产，波动一般都比较大，即便我们做了多元配置，短期内可能也会互相抵消或者负收益。
最终实现“长期有回报，短期低波动”，这是多元配置的核心，而不是盯着短期收益看。
多元配置的完美验证问：你之前提到过一种情况就是，组合中每一类细分资产没有创新高，但整个组合却创了新高，这是怎么做到的？
答：中证MARP指数（930929）只包含三类资产——股、债、黄金。
权益买的是沪深300和中证500，债券买的是中期国债和中期企债，黄金买的是华安黄金易ETF。
你可以看5月10号那天，股、债、黄金这三类资产都没有创新高，但这只指数却创了新高。
数据来源：Choice，截至2024年9月13日
这就是多元配置一个很好的验证，当一类资产下跌时，另一类资产可以补上；或者当一类资产涨幅很小时，另一类资产可以做到锦上添花。
为什么桥水的规模可以做到这么大？就是因为桥水会对资产进行分类，把每类资产的相关性剥离出来，最后的策略和结果都与别的公司不同。
换句话说桥水和别的公司的相关性比较低，所以大家都愿意买桥水的产品，因为买桥水的产品自然就能达到多元分散的目的。
定量与定性相结合去判断相关性问：个人投资者如何准确判断两个行业的相关性？
答：最直接的方法就是数据分析，按照统计学的方法计算相关性。
但这远远不够，因为算出来的只是果，你还要去分析因，最好的方式就是定量和定性相结合，当你自己有一个经济金融学的解释之后，再回过头去验证那个数据。
需要注意的是，资产间的相关性会发生变化，不相关的两个行业可能在某一阶段突然变成负相关或者正相关，比如当流动性特别差的时候，可能会出现股债双杀，所以要持续做好跟踪。
但持续跟踪并不是说时时刻刻都要去看，而是说当相关性出现变化的时候，你再去研究去验证，这样效率才是最高的。
很多人都有本土偏好问：可不可以说做不做多元化配置很大程度上依赖于本土市场的表现，比如21世纪10年代的巴菲特，做的是以美国为中心的投资组合，但近几年也有投日本市场，同时现金和美债仓位也创了新高，我们能从这些投资大师身上获得哪些启发？
答：我觉得本土化投资不是绝对的，并没有说本土一定要配多一点，只是说很多人有本土偏好，或者说本土偏见，就像中国人更习惯吃中餐。
为什么大家更倾向于在A股投资，就是因为大家对A股市场更加了解，更能直观感受到变化，在A股投资可能更有安全感。
当然，现在也越来越多人习惯吃西餐了，从做全球资产配置的角度来看，我还是建议要配一下其他的市场。
其实巴菲特最早是不怎么强调配置的，但现在也买了日股，之前还买过比亚迪、中国石油等等，所以做全球资产配置是有道理的。
而且你看巴菲特现在手头现金很多，也是在做平衡。
“国家队”操作可以参考，不必完全照抄问：日本央行最近这十几年买ETF赚了很多钱，一是长期投资，二是纪律性很高，每当日经225指数下跌超2%时都会加仓701万日元，同理我们可不可以跟着“国家队”的操作来做ETF投资？
答：央行买ETF很多时候不是以挣钱为目的，而是出于政策调控目标，但毫无疑问对股市是利好的，所以最后就有可能既能实现政策目标，又能盈利，就像日本央行买ETF。
其中日本央行值得我们学习的，我觉得是低位买加长期投资，2010年开始买的时候日本股市很低迷，但这十多年却走出了个大牛市。
当时的安倍经济学对经济产生了很积极的作用，其中有两个逻辑，第一是政策本身有经济目标，如果我预测经济可能会有好转的，那我投资就会赚钱；第二是释放流动性，利好股市投资。
目前我们的政策也是在走宽松这个逻辑，所以如果未来经济变好，可能也会出现双击的效果，只是短期内市场波动比较大。
至于能不能抄“国家队”的作业，我觉得一定程度上是可以的，但不一定就非要买同一个标的，还是因为赚钱可能不是“国家队”买ETF最重要的目的，但对于投资者来说是。
现在你看保险资金的考核周期拉长了，因为如果是短期考核，保险资金可能就不敢买股票，波动太大，社保基金、公募基金也都在拉长考核周期。
长期资金进来，市场的中坚力量就有支撑了，再加上新资金通过产品进入股市或者个人直接投资，市场也会慢慢稳住。
如果财政不发力，央企不带头，个人不投资，就会形成恶性循环，所以现在就是在引导多方面发力，比如成立很多基金去投企业，降低老百姓的贷款压力，增加消费需求等等。
先让经济好转，然后形成良性循环，所以我个人对未来其实没那么悲观。
看宽基，还是要看其构成问：不管是对于国家队还是个人投资者来说，宽基是不是越宽越稳？
答：我对宽基的定位是，不能太押注一个风格，同时行业布局要稍微宽一些。
比如说红利指数本来应该是要打造成一个宽基的，但最后都集中到那少数几个行业去了，反而有时候没有传统意义上的那些宽基稳。
所以说要去看指数的编制方法，要去看实际股票是怎么构成的，实际行业是怎么构成的，甚至要去看个股是怎么加权的，因为有可能指数是覆盖了很多行业，什么股票都有，但其实还是那几家公司占了大头。
纳斯达克100指数就比较典型，确实有100只股票，但起决定性作用的也就那几只，从原来的“七姐妹”到现在的“三兄弟”，最后可能就看英伟达一只。
问：道琼斯工业指数不包括英伟达。
答：是的，所以说道琼斯工业或者标普500相对来说就更分散一点。
港股展现出了一定的性价比问：现在很多投资者都在看港股，你觉得本身估值较低且与美元指数具有负相关性的港股市场，现在是不是一个很好的介入点？
答：港股本身比较低估，而且美联储如果降息，带来的资金回流也有利于港股，我个人觉得港股投资目前展现出了一定的性价比。
但即便这样，我建议美股还是要配的，可以做些结构性调整，比如把纳斯达克的一部分仓位转到港股上去，但不建议全部卖掉，因为没有人对于市场长期有预测能力的，否则就直接押单一赛道了。
只有像2008年金融危机或者2020年熔断，全球主要资产才会出现同跌的情况。
金融危机有个典型特征，就是出现流动性危机，黄金其实也会受制于流动性。从目前来看不太可能发生金融危机，一旦发生，可能就要全部换成现金了。
东南亚科技是一个很好的配置工具问：前两周在看跨境ETF的时候，东南亚科技感觉不错，重仓股都是东南亚各个国家地区的科技龙头股，感觉长期来看是个不错的标的。
答：如果既要低相关性，又要高成长性，确实东南亚科技比较合适。
现在东南亚很多企业都在复刻西方和中国的历程，包括互联网电商、新能源车等，也会与中国企业相对比，比如说Grab是东南亚的滴滴，印度几家科技公司是印度的支付宝腾讯等。
另外，东南亚人口红利仍在，这是相较于其他地区的一大优势。
如果你去看东南亚科技ETF里的成分股，都是各个国家地区比较头部的公司，我觉得这是一个很好的配置工具，不过因为要走QDII，所以额度有限，没办法配太多。
黄金是标配，只是仓位多少问题问：那你会买黄金吗？你认为黄金现在还可以买吗？
答：我一般不做黄金的趋势判断，但我觉得黄金必须要配，只是仓位多少问题，我也买黄金，但仓位一般不会很高。
我买黄金主要是用来降低组合波动的，而不是赚收益，我看重的是黄金和其他资产的低相关性。
因为虽然前段时间黄金涨幅挺高，但长期来看，比如拉长到20年、30年、50年，黄金回报其实不高的，差不多也就刚刚能抵御通胀。
如果国际形势发生重大变化，是可以多买些黄金的，很多人甚至还加杠杆。
但要记住做再平衡的逻辑是，当某一类资产低估了或者低于我的配置比例，可以去适当加一点，而不是说因为特别看好所以去加，这又回到买单一资产的逻辑了。
理论上来说，这些重要资产都是要配的，所以从这点来看，巴菲特并不算是严格意义上的多资产配置，他主要还是靠他的预测和判断能力来做投资。
红利可能需要进一步强化问：红利这段时间跌的挺狠，你怎么看？
答：如果经济在下行，公司分红可能也会出问题，况且很多红利企业都是周期股，不会一直保持非常高的吸引力。
虽然说把红利作为底仓相对来说比较稳定，但我觉得红利策略需要进一步强化，这也是我最近在思考的问题。
我们不能只看股息率，因为我们看到的股息率只能代表历史，无法代表未来。
只有公司行业地位提升，未来盈利才有保障，所以我们看到最近很多公司在做并购，包括券商、光伏等产能过剩的行业，短期可能看不到效果，但长期来说对行业肯定是好的。
如果只能买5个标的，我会买…问：如果现在要买且只能买5个投资标的，你会怎么选？
答：肯定还是按照分散的逻辑来选。
首先A股肯定是要配的，因为现在处在低位，同时我对未来还是有好的预期的；或者A股和港股各配一点，这两个市场都有各自的特点和代表性。
A股的话我可能会选中证A500，行业覆盖更广，风格不那么集中，个股又比较分散，符合我们讲的“宽基尽可能宽”的逻辑，更具有市场代表性。
港股的话我倾向于买互联网，因为港股的互联网非常具有代表性。
其次对于其他地区，像美国、东南亚、日本、欧洲，如果只能选一个的话，我会选美国，因为从长期来看，不管是经济还是科技，美国肯定会有一席之地。
然后，黄金还是要配的，至少从目前来看金价很难大跌，另外美国降息因素仍在，配置黄金可以让我们组合更稳定。
最后，还是要有一些债券的仓位，建议可以配置些久期不是很长的短债，目前长债的风险还是需要警惕的。
对于不同资产的配置比例，还是要根据自身风险偏好和投资目标决定，风险较高的资产，配置比例可以稍低些。
注：文中所提中证A500是近期即将发布的指数，可布局相关指数产品，如国泰中证A500ETF（代码：159338）进行多元资产配置。
