近期，人民币汇率波动加剧，港股也出现震荡回调趋势。那么汇率与港股两者之间有怎样的联系？背后的传导机制是怎样的？在汇率偏弱阶段，港股哪些板块可能相对占优？

人民币汇率和港股之间有何联系？

港股以港币定价，而香港自1983年开始实行联系汇率制度，规定1美元兑换7.8港元的固定汇率。与此同时，港股市场的中资股市值占比超过60%，南下资金交易占比超40%。因此，人民币相对美元贬值对港股的影响体现在港股上市公司业绩和汇兑损益两方面。

一方面，全球化背景之下，人民币汇率波动可能影响部分有进出口业务公司的收入或成本。对于港股上市、内地经营的出口型企业，人民币贬值或将增加其出口产品的价格优势；而对拥有较多外币负债或原材料进口依赖型企业，人民币贬值将增加其成本压力。此外，由于企业收入是人民币计价，而财务报表为港元计价，人民币贬值将导致企业盈利在转换为港币过程中有损失。

另一方面，从投资的汇兑损益角度来看，由于南下资金在参与港股市场投资时涉及货币兑换，人民币处于高位有利于增强南下资金在港股市场的购买力，且人民币贬值后投资港股的港元可以兑换为更多人民币，因此综合两方面因素来看，人民币贬值对内地资金赴港投资的影响更为复杂。

部分阶段港股与汇率发生显著共振

从定价驱动因素来看，人民币汇率和港股市场共同受到国内经济基本面、货币政策、资金行为以及地缘风险等因素影响。但各个因素对两者的影响逻辑有差异，影响程度和方向需要具体分析。历史数据来看，若根据人民币升贬值的不同阶段观察人民币汇率与恒生指数的联动性，可以发现在大部分阶段中，两者相关性在0.7以上。这表明人民币汇率与港股存在明显共振现象，即部分时间两者的表现可以相互印证。

港股电讯业、能源业受汇率扰动相对较小

港股各行业与汇率的相关性来看，金融、地产建筑、原材料等板块与人民币汇率的相关性平均在0.8以上，而电讯、能源、公用事业、必选消费与人民币汇率的相关性较小。分行业来看，金融、地产建筑、原材料是典型的顺周期行业，与汇率共同受到中国经济景气度影响较大；此外，人民币贬值将导致地产建筑公司外币借款偿还压力增加，板块承压。而电讯业受产业逻辑驱动较强，能源板块主要油价和大宗商品价格影响，与汇率的相关性较低。

近期，“特朗普交易”持续发酵，美元指数走强，人民币被动贬值压力加剧，叠加一揽子政策落地显效需要传导时间，市场短期存在一定分化。对于港股投资而言，在人民币贬值阶段可以关注受汇率影响相对较小的电讯、能源、公用事业、必选消费等板块。向后看，政策的稳增长效果是决定人民币中长期走势的关键因素，短期在美元指数强势、国内基本面修复成色尚待验证阶段，人民币汇率短期可能仍有扰动，但是快速贬值趋势或将有所缓解。在此背景下，港股当前估值位于历史较低位置，随着国内经济数据更多积极信号和预期逐步改善，港股或将迎来更好的布局机会。

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