#秋日生活打卡季#第七个重大问题是：一个公司的内在价值，究竟取决于什么因素？

这个问题，我们认为，除了上面所说的戈登模型之外，还要更深一步，从绝对估值法的现金流贴现公式中，寻找答案。

根据现金流贴现公式，一个公司的内在价值，取决于四个关键因素的假设：现金流、业绩增速、WACC、永续增长率

现金流水平，取决于企业自身体量，以及盈利质量

WACC（风险因素），以上已经有过分析。

永续增长率，取决于行业前景

这里，最关键的因素，是业绩增速g

只不过，我们要讨论的关键点在于，此处的业绩增速，并非是前文计算PE水平时所说的业绩增速，是大家平时在季度报表、年度报表上看到的动辄40%、80%甚至100%以上的“短期业绩增速而是真正来源于企业内生增长的“内生增速”

我们认为，考虑到现金流贴现的逻辑特征，其要求的是从长远逻辑出发的增长（10年、20年甚至永续年度），而非短期的业绩增长。

因而，这样的业绩增速，背后的支撑核心，就是我们在前面提到的：ROE（净资产收益率）

这个论点，背后的逻辑是：一个公司的利润，核心驱动力是取决于它的资产。或者说，一家公司的业绩增速，从短期看也许取决于行业快速发展，但长期看核心其实是取决于ROE水平

一家公司就算再牛逼，ROE水平最终会稳定在某一个合理区间（0%到40%之间的水平）

同时，在这个基础上，一家20%ROE水平的公司，很难长期维持80%、90%的利润增速，业绩增速水平短期会拉升ROE水平（成长股特征），但长期一定会朝ROE中枢回归——这，已经不是金融投资的逻辑，而是来自于产业领域、经营企业的常识

这个常识，就是企业发展的四个阶段：初生期、成长期、成熟期、衰退期。我们在下图中，用业绩增速、ROE数据，来描绘企业的四个生命周期

基于这个简化的模型，我们认为：

如果利润增速大于ROE，并且利润增速大于营收增生物，则企业在成长期（所谓成长股）；

如果利润增速和ROE维持同一水平，同时ROE较为稳定，则企业在成熟期（所谓价值股）；

如果利润增速小于ROE，并且持续下滑，则可能处于成熟期末期；

如果增速呈现负数，ROE下滑，企业处于衰退期。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎