今天上午，中国央行宣布暂停买入国债。大家可能在想，这背后到底发生了什么？其实，这个决定背后有一些深层的逻辑，关系到汇率、债市以及经济政策的平衡。

首先，先简单了解一下这个背景

最近，10年期国债的收益率跌得非常快，甚至创下了1.60%的历史新低。而与此同时，人民币汇率也不断走弱，已经突破了7.3的关口，这让市场对于人民币的未来走势产生了一些担忧。

为什么10年期国债收益率这么重要？

10年期国债的收益率通常被视为市场对未来经济的预期指标。简单来说，国债的收益率越低，通常意味着市场对未来经济增长的信心不足。对于中国来说，长期的低国债收益率可能会让投资者对经济前景产生更大的疑虑，尤其是当国债收益率跌破历史低点时，市场的恐慌情绪可能加剧。

同时，10年期国债收益率也常常作为股市的基准。如果国债收益率过低，投资者可能更倾向于投资股市，尤其是那些高股息的股票。所以，最近A股的高股息板块表现非常强势，部分原因就是债市收益率的低迷。

下图是沪深300指数的风险溢价：用沪深300指数的市盈收益率（市盈率的倒数）减去中国10年期国债收益率，即8.06%-1.63%=6.43%，这个风险溢价也能说明沪深300具备一定投资价值。（另外一个角度从股息率看，当前沪深300股息率是3.30%，也是高于10年期国债收益率的，一个简单衡量标准是只要股息率超过10年国债收益率的2倍，就具备投资价值1.63%*2=3.26%）

人民币汇率的影响

人民币汇率也是这次决策中的一个关键因素。自从美元走强以来，人民币贬值的压力不断增大。尤其是外资对人民币的预期也在下降，一些国际机构预测人民币兑美元可能会继续贬值。这使得央行不得不更加谨慎地调整货币政策，避免做出过于宽松的决策。

根据周一的中间价，人民币允许交易区间的低端为 7.3314/美元。下午交易中，人民币贬值至 7.3293，这是自 2023 年 9 月以来的最低水平。人民币贬值表明投资者仍然看跌人民币。

如果放任人民币持续贬值，可能会带来的负面效应

1、资本外流风险增加：人民币贬值会导致外资撤离中国市场，进而加剧股市和债市的不稳定。

2、企业外债负担加重：人民币贬值对于持有大量外债的企业来说，意味着偿债压力增大，可能引发一部分企业的财务危机，尤其是房地产行业和高杠杆企业。

3、信心下滑：国债收益率的下降可能会导致投资者对经济前景产生更多疑虑，进而打击市场的投资热情与消费信心。

下图是2004年至今，中国消费者信心指数，2021年后出现了断崖式下跌，从120跌到了当前的86.9.

央行暂停买入国债的市场反应

在央行发布这一政策后，市场反应也很迅速。中国国债收益率全面上涨，尤其是5年期和10年期国债收益率有所回升。而人民币也略微上涨了一些。可以说，这种“水龙头”式的操作，反映了央行在对市场进行微调。

央行为什么暂停买入国债？

央行的这个决定其实是有原因的。简单来说，就是两方面的考虑：

1、稳定汇率

央行看到，市场对国债的需求过于旺盛，债券价格不断上涨，收益率不断下跌，特别是长期国债的收益率已经创下历史新低。如果继续大量购买国债，市场可能会产生误解，认为货币政策会过度宽松，进而推动人民币贬值。为了防止这种情况，央行选择暂停购买国债，避免加剧市场的不确定性

2、防范长债风险

12月份，为了避免进一步推高已经很疯狂的长债市场（10年期、30年期国债收益率不断创新低，国债的价格不断上涨，国债收益率与国债价格呈反向关系），央行在买国债的时候更倾向于买短期债券，这样短期债的利率降得比长期债快。

短债利率太低对稳汇率其实不太有利。短期债券的利率如果太低，会让人民币贬值（汇率下跌）。因为投资者会把钱从中国市场撤出去，去寻找更高回报的地方。因此，央行要控制短期债券的利率，保持适当水平，避免对汇率产生负面影响。

对A股的影响

从A股的投资角度来看，10年期国债收益率的走势是一个非常关键的信号。

如果这个收益率持续低迷，可能会让投资者继续青睐高股息的板块，尤其是银行等稳健型公司。

如果收益率开始回升，那么成长型公司可能会迎来更多机会。而人民币汇率如果能够保持稳定，并且对美元持续不断升值，可能会为房地产市场带来真正投资机会。

总的来说，央行这一政策的出台，是为了在当前复杂的经济环境下保持市场的稳定，尤其是在汇率和债市方面。对于投资者而言，密切关注10年期国债收益率的变化，以及人民币汇率的走向，可能会带来不错的投资机会。

希望这个解读能让大家更清楚央行暂停买入国债背后的意图，也帮助大家更好地把握当前市场的投资机会。

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