作者/星空下的卤煮

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的热干面

6月6日，国务院牵头正式发布了《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，对未来医改工作重心进行了规划和明确。在这版医改文件中，对中医药领域着墨颇多。可以说，这次的纲领性文件对中医药的扶持是延续的，甚至是加大的。

中药相关医改重点工作更新对比 来源：中国政府网，华福证券研究所

这对于A股中药版块来说无疑有些雪中送炭的意味。自从去年医疗反腐风暴持续推进以来，2023Q3至今公募基金对中药版块的配置比例在不断走低。根据2024Q1数据，全部公募基金占比只有11.35%，环比减少了2.57个pp。

其实中药相关上市公司纸面业绩并不差，可怎么就不受市场认可呢？

一、基药目录优化在即？

我们先来关注一下这次的医改文件内容。

万众瞩目的医改进程迎来新起点，经过两年落地，2024版的重点工作任务与2022年存在一定差异，这也体现出了未来医改的方向。比如说首次提出因地制宜去推广三明医改经验，从集中带量采购、医保支付方式、医疗服务价格甚至是公立医院薪酬结构等多方面入手，明显说明医改已经进入了“深水区”。而且文件中出现了11次“创新”，强调要从成果转化等角度扶持创新。

当然，对中药行业的支持也是一如既往的。

支持中药工业龙头企业的提法无疑会再次拉升品牌中药的重要性，这次还明确了要支持这些龙头企业做全产业链布局。众所周知，中药上游的“水”远比化药更深，药企做好全产业链布局其实不仅是自身发展的需要，也对药品品质有支撑作用。此外，也老生常谈般的提到了要优化对中药的审评审批机制，加快经典名方和院内制剂新药的转化。可谓是一手抓传承，一手要创新。

当然，以上这些都是长远目标，对于当下的中药企业而言，更明确的推动因素是这次的方案明确提到了要对基药目录做适时优化。其实对基药目录的调整市场早已预期，但千呼万唤始出来，总算在这次的文件里给行业吃了定心丸。从下图可以看到，进入基药目录对相关产品销售额的拉动可是立竿见影的。

2018年进入基药的中成药销售额变化 来源:卫健委，国投证券研究中心

二、中药OTC持续拉动

如果从经营业绩、股息率等指标来看，中药公司也算是资本市场生物医药板块的“优等生”。

2023年度分红规模最大的是老大哥迈瑞医疗（300760），分红金额70.32亿元可谓遥遥领先。而分红规模第二名就是老牌中药企业云南白药（000538）了，一年37.06亿元的分红在抠抠索索的A股市场也算豪气干云。中药企业整体分红规模更是比较亮眼，生物医药前20家高股息率公司里中药公司正好占了一半，这可是一个有超过500家上市公司的大板块。

中药行业的经营业绩表现也的确相对较好。在化药、医疗器械等细分行业在2023年营收、净利出现整体下滑的同时，中药上市公司的营收、净利同比逆势增长了6.12%和33.18%。

细看中药公司的稳健秘诀，其实对OTC依赖很大。比如云南白药2023年取得391.11亿元营业收入（+7.19%）和40.94亿元净利润（+36.41%），像气雾剂这一款产品2023年就大涨了15.27%。而ST九芝（000989）旗下六味地黄丸等传统OTC产品也为公司贡献颇多。

整体来看，23Q4中成药OTC在零售端卖了352.65亿元人民币，相较22Q4下降 29.4%。但请读者朋友们回想一下2022年的冬天是怎么过的，其实剔除掉感冒清热类、止咳祛痰类、口腔咽喉类中成药的话，其他中成药OTC是同比增长9.24%的。在其中，滋补保健类中药 OTC表现更加强势，同比增长14.95%的成绩傲立中药各品类，东阿阿胶（000423）等传统补气补血产品依然位居行业前列，地位稳固。

三、原料价格高企，中药企业承压

中药OTC虽然避开了院内反腐、医保支付改革等逻辑，但也绝非一马平川。非处方药虽然不涉及集采，但是OTC和处方药要面临的成本压力可是一致的，上游原料价格的高烧不退是中药公司近在眼前的难题。

中药材价格指数(截至2024年3月21日) 来源:国投证券研究中心

从大宗中药材价格来看，目前整体价格仍然在高位运行，没有走低的趋势。根据康美重要网的数据，5月中药材价格指数报于2244.95点，和去年同期的1993.20点相比增加251.75点，上涨12.63%。尤其是个别中药材品类，更是涨势凶猛。白术每公斤涨了近3倍，天然牛黄升至165万元/公斤。佛慈制药（002644）旗下复方黄芪健脾口服液以白术作为主要原材料之一，这波成本压力来袭，佛慈制药只好选择提价9%应对。虽然OTC类药品可以通过提价来对冲成本压力，但OTC市场竞争远比处方药激烈，提价空间必然有限。

上下游价格挤压之下，摆在中药企业面前的有两条路。

一条是自建GAP药材基地，走一体化的路。白云山（600332）已经在全国建立了十多个GAP基地，以岭药业（300033）在今年6月在投资者平台表示已建设了50多个道地中药材基地（经过中医临床长期应用优选出来的，产在特定地域）。

另一条就是向创新要增量。

这几年来，中药企业研发进程明显提速，国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）对中药的审批受理数量也肉眼可见的提升。2022年中药受理数量相较2021年增加了180个，2023年更是大幅增加了1210个。具体到今年前5个月，CDE共受理了989个中药。

2020年至2024年5月CDE申报受理情况（个） 来源：药智网，CDE，医药魔方，东吴证券研究所

但创新需要时日，而院内中药在反腐等直接因素下负面影响较大。从样本医院数据看，全国在23Q3、Q4两个季度里，院内中成药销售额环比下滑了9.4%、0.8%。叠加成本端的高烧来看，即使中药版块已算是A股这筐苹果里相对不太烂的了，但在政策暖风频吹之下，短期压力仍然不小。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。