导读

雷悦：海通期货投资咨询部航运组负责人，负责集运指数期货和商品海运费相关的研究工作。在大宗商品贸易和运费领域有接近10年的研究工作经验，参与多个企业级咨询项目，多次受邀到专业机构、实体企业讲解航运类期货的投研体系和市场略。

核心观点：近期交易地缘冲突加剧且持续预期走强，远月估值抬升；接下去需要关注地缘的变化和供应链紊乱的矛盾。整体还是边际减弱的。

正文

集运欧线2406合约

本文来自于04.21晚上“牛转钱坤”直播中关于航运的分享内容。

1、近期盘面表现

EC在3月整体维持上行的趋势，主要是在交易船司的涨价和地缘政治的变化。

年后EC先是维持了震荡偏弱，一方面现货运价在持续的季节性回调，另外马士基在第七周开始，定价策略有一些调整，执行底价开仓的策略，采取较为激进的低价揽货策略。

到3月中旬，盘面逐渐有一些多头情绪，因为3月19日HPL率先提涨，但是HPL在欧线的份额比较小，没有给盘面带来大的驱动。

3月20日MSC宣涨，其在欧线市场份额非常高，点燃盘面多头情绪，力度非常大。

3月22日OA联盟跟进宣涨，马士基同步开舱价上行；4月第一轮涨价启动，提涨幅度是小柜300，大柜500左右。

4月提涨并没有给到盘面持续性的上升驱动，主要有两个原因，一方面是联合国安理会第一次提出关于加沙地区的停火协议。另一方面现货端，3.25的SCFIS结算指数跌幅超10%；前期提涨水平较高的船司报价向马士基低价1800/2750靠拢，一轮提价落地小柜100/大柜200。

盘面也是交易完涨价情绪之后持续震荡的趋势，先走弱慢慢向上修复。

由于4月第一轮基本上已经落地失败，所以第二轮的市场反应并不大。华东港口没有开仓主要是由于华东港口第十六周开始仓位已经全部售罄，其实是当时的市场测试，一方面测试下游的货量反馈，另一方面测试同行的跟进态度。

4月15日发布5月GRI至小柜1975/大柜3800。马士基发布涨价公告之后，有5家船司发布了涨价公告进行公开跟涨。

另外盘面还有一个特征就是月差结构，首先是04/06合约月差结构从back转成contango，主要逻辑是04合约交割做底，5月的宣涨幅度又高于4月，所以折算出来的指数理论值做阶段顶，但明显是要高于4月的交割位。

04/08合约月差back结构弱化，主要逻辑是4月和5月陆续涨价，需求表现积极，运力供给偏紧，基本面紧平衡进一步抬升旺季预期。

关于基差的修复，04合约会在4月29日做现金交割，交割是以最后三周指数的数据平均预算，目前已经有第一个指数出来，最后预估可能是在2180~2250区间内。

2、提涨特点

4月船司预期涨幅是小柜285和大柜550，但实际落地可能只有小柜150和大柜300。主要是由于马士基当时的低价开舱策略。

5月这一轮小柜宣涨350美金，大柜平均涨幅是750美金，具体能不能兑现？

主要看基本面能否支撑，因为五一的假期停航规模比较高，所以5月提涨观察的时间窗口要往后推，预计推到第二十一周，这一周的运价能体现出5月整体的增长。

投资者需要注意船司的涨价决策是相对短视的行为，并不会去真正的考虑未来很长时间的基本面供需情况。而且这一轮的5月提涨，我们之所以觉得力度会比4月份大很多，一方面这次是马士基首先喊涨且提涨幅度非常高，这一轮更反映了船司提价的一致性行为。

另外船司的提价其实是具有试探性的，实际还是会根据货量去调整。如果提涨不成功，还是会继续往后回调。

船司涨价是急涨而慢跌的情况，涨价幅度普遍是小柜500大柜1000，但是在跌的过程速度偏慢，一般都是根据现货的实际情况，进行缓慢的回调。

3、基本面情况

现货市场价格。欧线运价已经完成了春节后的季节性回落，目前已经止跌企稳，SCFI最新价格是小柜1971美金，是环比持平的表现。

从季节性来看，04是相对淡季的月份，06会偏中性，08是旺季，会有圣诞出货的支撑，10有国庆的长假，是偏淡的月份，12主要是由于船司需要去提现货价格来签欧洲长协，以及国内的出口企业也会有年末抽样的计划，是常规的季节性波动。

但是季节性波动在黑天鹅年份中参考意义会差一点。比如疫情三年，集运的季节性波动比较快。

接下去要考虑特殊事件的驱动，是不是会抹平季节性。其实从盘面也可以看到，体现的是10升水12的结构，跟常规的季节性有差别。

其次是需求端。总体来说今年不应该过分看空欧洲的集运贸易需求。需求端有两层驱动，一层是宏观经济，一层是库存周期。

整体来看，今年的欧洲经济相对比较平稳，从核心板块光伏、汽车、彩电等企业库存来看，的确有比较少的补库动作。供应链紊乱会对商品进口的常规季节性产生影响。

目前现货整体需求表现比较好，光伏、汽车、彩电的出口表现非常积极，一致性的去支撑5月运价。

运力供给端，运力部署欧线肯定是扩张的，但是由于绕航，每条航线基本上都有一到两艘船的缺口，目前新交付的运力也是堪堪补上缺口。

现在大部分的研究机构已经把供给平衡，从去年年底预测今年的供给大于需求，调整成供需平衡或者紧平衡的状态。

动态运力供给，主要关注的是停航，我们从船司官网去进行了航次梳理。目前来看，欧线正常情况下，周均运力部署在29万到30万TEU左右。由于劳动节，第19周是6个航次，第18周是2个航次左右，基本上这两周的周均运力会跌到22.8万TEU，但是目前船司网站还没有任何的停航排班表出来。5月最后的涨价能不能兑现，不应该关注第18、19周，更多还是看20、21周的价格。

闲置基本上已经全部投回到市场，所以除了一些检修的原因，大厂可能有1~2周的闲置，12000到16999TEU这部分可能也就六七艘左右，闲置已经没有办法再给运力部署提供任何增量。

港口拥堵是阶段性的，目前欧基港的堆场利用率维持中性水平，约在60-75%左右。

近期交易地缘冲突加剧且持续预期走强，远月估值抬升；接下去需要关注地缘的变化和供应链紊乱的矛盾。整体还是边际减弱的。