导读 嘉宾介绍：谢义钦，国泰君安高级农产品研究员。中国人民大学数学系毕业，13年期货研究经验，专注豆类研究，经历过完整的豆类牛熊周期，具有丰富的大豆种植产业、豆类贸易、生猪养殖行业等豆类上中下游从业经验。曾任天康生物期货部经理，路易达孚油脂油料交易员。 核心观点：所以从中长远角度来说，看空棕榈油，但是棕榈油短期不好跌，因为库存没累起来，价格非常坚挺，并且国内都是倒挂的状态。 正文 本文来自于11.17晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。 市场分析 从资金来看，资金分化较为明显。豆粕、菜粕的资金大多数以流出为主，豆油、菜油的资金最近几天都是连续流出的状态，棕榈油连着三天减仓，最近又是盘面增仓的状态（11.17.分享）。大家都是盯着棕榈油，豆油、菜油以及粕类的关注度比较小。 从成本来看，没有太大的变动，目前美豆已经跌破成本，大概是1150美分左右。 今年因为美豆种植亏本，明年的地租会下降，预计成本有100美分左右的下降空间。 巴西大豆的农场成本加上70~100美分的运输成本，集港成本大概是950~970。如果今年巴西的种植收益不好，巴西大豆成本也有一定的下降空间，预计空间有50~100美分。如果明年巴西天气没什么问题，种植顺利，美豆的极限大概是850~900。 全球豆类的基本面是连续第三年供过于求。所以从大的格局上来看，受到大豆的压制，豆油是没有牛市的。 全球的大豆产量供过于求，最主要的贡献是巴西的种植面积不断增长，今年巴西的种植面积是4733万公顷，比去年增加2.2%。如果单产没问题，产量就会破记录，巴西的出口也会继续增加。 这两年美国的压榨增长比较明显，推动的重要因素就是生物柴油的加码，新增了很多的压榨产能，带动了大豆压榨。但是现在特朗普上台就会存在变数。因为特朗普是不太支持生物柴油，未来几年美国的压榨估计会到瓶颈期。 周度数据来看，美豆和美豆粕全年保持净空状态，美豆油是净多的。美国市场相对看空大豆、豆粕，对美豆油相对比较乐观。 贴水方面，巴西近期开始呈季节性的波动，每年12月开始，基差慢慢往下掉，到2、3月会达到低点，到6、7月开始上涨。 国内粕类库存快速下降，菜粕库存还是偏高。 今年大豆进口是历史上最高的一年，1~10月的进口量比去年增加800多万吨。美豆出口受到南美的压制，比较慢，但是近期美豆销售还可以。 基本逻辑 大豆还是处在去产能阶段。中短期来看，美豆因为成本比较高，巴西成本在950附近，在南美的种植季开始之前，巴西成本支撑是比较大的，但是现在种植进度接近尾声，如果巴西天气没有问题，950的成本支撑力度就会减弱。大概率是要跌破这个成本，对应国内的豆粕价格是2500左右，豆油价格是7000左右。 印尼政府对于棕榈油的支持态度是非常明确的，因为它属于支柱产业。从大的格局来看： 第一点，今年1~10月，棕榈油产地并没有出现很极端天气，所以明年棕榈油大面积的减产还是看不到的。 第二点，原油的价格下跌，生物柴油补贴的难度持续加大，并且特朗普上台不支持生物柴油，会导致未来生物柴油的增速放缓。 所以从中长远角度来说，看空棕榈油，但是棕榈油短期不好跌，因为库存没累起来，价格非常坚挺，并且国内都是倒挂的状态。 特朗普对生物柴油的不支持，首先会导致美国豆油消费受到抑制，影响南北美的豆油出口市场，从而对于印尼跟马来的棕榈油形成出口抑制，反应链条比较长，并且特朗普执政还得到明年1月，所以在这之前棕榈油的基本面不好改变。 豆油和棕榈油价格倒挂以后，替代作用基本消失，在这种状况下，棕榈油和豆油的价差可能会进一步拉大。