DCF模型的第一步，增速，应该怎么测算？

我们从历史增速、机构预测增速、内生增速几个维度分析

先看历史增速，这种方法适用于业绩波动不大、能够做持续经营假设的公司。

从历史数据看，其2009年至2017年营收的复合增速为20.29%，净利润增长率为19.93%。

考虑到华域汽车的营收增长，不止来自其现有业务的增长，更来自于其未来资产的注入。

上文中，我们已经明确指出，华域汽车账面上有大量未来可以合并的企业，因此营收和净利润的增速可持续性较高

结合，上市以来的营收净利增速，近五年来的归属于母公司的所有者权益增速，平均增速为：（20.29%+19.93%+22.02%）/3=20.75%

再看其他外部研究员分析

我们参考全市场机构分析师的预测数据，2018年至2020年，营收增长预测增速分别为15.79%、10.43%、10.22%

最后看内生性增速

但考虑到，华域汽车，也存在不装资产的可能，因此，我们再通过“内生数据”来预测业绩增速，用作辅助判断。

2009年至2017年，平均资本报酬率（ROE）为18.74%，平均再投资率为61.15%。内生的预期利润增长率（=ROE*再投资率）为11.46%

对比来看，内生增速（11.46%），比历史复合增速（20.75%）、机构预测值（15.79%）更慢

因此，我们按照乐观、保守，将增长率分别取值20.75%、11.46%，进行现金流贴现估值

第二步，现金流情况，应该怎么取值？

首先，现金流情况，华域汽车现金流较稳定，2013—2017年自由现金流为：29.09亿元、38.47亿元、29.42亿元、101.39亿元、26.97亿元，我们取其中位数29.42亿元作为基准

第三步，贴现率，这个重点数据，应该怎么选取？

通常，我们采用加权平均资本成本（WACC）作为贴现率

股权资本成本，根据无风险收益率、贝塔系数、股权风险溢价来确认：

无风险收益率Rf，即预期回报率确定无疑的投资，没有违约风险，我们以10年期国债收益率3.55%，作为该参数取值；

β系数，我们通过线性回归法，使用华域汽车的证券投资回报率与上证综合指数回报率，回归估计得到，取值1.08；

风险溢价，我们采用5年沪深300指数平均收益12.02%作为基准。

这样，我们计算得到WACC为10.65%。

按照上面的增长率，乐观值定为20.75%，保守值为11.46%，我们进一步将其发展阶段分段，为“换挡增长期——稳定增长阶段——永续增长阶段”三个阶段，并赋予不同的增速。

预知后续，且听下回分解不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎