文 | 青菀杳声闻
编辑 | 青菀杳声闻
“上市公司经营不善、公司易主”的新闻并不少见，九芝堂只是其中不起眼的一个。
但九芝堂是个特殊情况，这个大公司的易主，不仅是单纯的商业行为，还有国资的支撑！
九芝堂是怎么走到今天这一步的？九芝堂起源于长沙的地方药号，经历了数百年的传承和发展，在中药市场形成了强有力的品牌影响力。
以传统中药产业为核心业务，九芝堂专注于中成药的研发、生产和销售，其产品广泛应用于心脑血管、肝胆、妇科等多个医疗领域。
九芝堂的产品以传统中药为主，涵盖了安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸等多种经典中成药。
乌鸡白凤丸
这些产品不仅在国内广泛销售，还逐步打入国际市场，而九芝堂的股权变迁史，堪称一部浓缩的中国资本市场发展史。
它最早是湖南国资控股，2002年，神秘女富豪陈金霞以1.5亿的价格接手，开始了九芝堂的第一次私有化。
但九芝堂的掌舵人，为何又变成李振国了呢？答案是：借壳上市。
李振国
李振国黑龙江牡丹江的兽医，他将自己一手创办的友博药业注入上市公司九芝堂，作价高达65亿，相比净资产溢价3.6倍！完成了这场蛇吞象的收购。
这次重组，让李振国成为了九芝堂的实际控制人，也开启了他个人的资本盛宴。
李振国入主九芝堂后，公司业绩经历了短暂的爆发，但好景不长，2018年后，公司陷入增收不增利的怪圈。
李振国
尽管如此，李振国却开始了高比例分红，2015年至2023年，公司累计净利润35.6亿，分红金额高达30.4亿，李振国个人分得10亿。
最终在2024年，他将6.25%的股份以3.85亿的价格，转让给黑龙江国资委旗下的辰能创投，至此，九芝堂掌舵人易主！
而此时最令人注意的，就是李振国的退场，他在这场并购中，到底获利多少呢？
李振国
李振国——从兽医到资本玩家李振国最初的职业生涯平淡无奇，他从东北农学院兽医专业毕业后，在国营奶牛场担任技术员。
1986年，他被调到深圳一家生物研究所，从事动物蛋白的研究。这段经历成为了他人生的转折点，也为他日后进军医药行业埋下了伏笔。
他带着科研成果回到东北老家，与一家乡镇制药厂合作，以技术入股，创办了友博制药厂。
随着友博药业的不断发展壮大，李振国开始寻求更大的发展平台。
2015年，他将友博药业注入上市公司九芝堂，完成了借壳上市，也开启了他的资本运作之路。
李振国在资本市场上的操作手法娴熟，一点也不像个大学生。
李振国
他利用高溢价注入资产、高比例分红、二级市场减持等方式，在短短几年内实现了财富的快速积累。
从一个普通的兽医，到身家数十亿的资本玩家，李振国的经历充满了传奇色彩。
李振国的资本运作模式也并非没有争议，高比例分红虽然让股东短期获利，但也可能影响公司的长期发展。
李振国
最明显的就是，过高的分红比例会减少公司的留存收益，限制其再投资能力，不利于企业的长期发展。
此外，李振国通过借款方式，非经营性占用公司资金的行为，也暴露出公司内部控制的重大缺陷。
这种行为不仅损害了公司利益，也严重违反了相关法律法规，深交所曾对ST九芝及相关责任人，进行通报批评。
通报批评
ST九芝近年来的财务数据表明，公司在业绩方面承受较大压力。今年前三季度，ST九芝的营业收入和净利润同比下滑明显，营业收入同比下降了12.94%。
公司负责人指出，这一业绩下滑主要受到医保政策、市场调整和经营环境的综合影响，导致部分产品销售收入减少。
从长期趋势来看，ST九芝的盈利能力在2015-2017年表现较好，得益于当时重组的业绩承诺。
九芝堂
然而，业绩承诺期结束后，九芝堂集团的净利润逐年下降，2018-2023年期间始终未能回到此前的高点，甚至出现了断崖式下滑。
这一表现说明公司在业绩保障措施退出后，未能维持原有的增长动力，暴露出业绩承压的长期问题。
既然九芝堂自己玩不转，国资扭转这个局面吗？
九芝堂
国资入主带来的机遇国资背景，通常意味着更雄厚的资金实力、更稳定的发展预期，这也是九芝堂能够扭转局面的最大依仗。
九芝堂有可能获得更便捷的融资渠道，这有助于缓解公司资金压力，支持其发展壮大。
黑龙江国资委还拥有丰富的资源，可以帮助九芝堂整合产业链上下游资源，提高生产效率和市场竞争力；还可以提升九芝堂的品牌形象，增强市场信心。
九芝堂
但国资入主并非没有挑战。过去几年，九芝堂的营收规模虽然有所扩大，但盈利能力却持续下滑。这说明公司内部存在管理效率低下、成本控制不严等问题。
国资入主后，需要对公司内部进行全面梳理和改革，优化管理结构，提高运营效率，才能真正提升企业的盈利能力。
如何处理好与原实控人李振国之间的关系，也是一个需要谨慎处理的问题。李振国虽然退出了公司控制权，但仍然持有18.91%的股份，是公司的第二大股东。
结语九芝堂，一个有着悠久历史的老字号中药企业，却在资本市场经历了多次易主。
黑龙江国资的入主，为九芝堂带来了新的机遇。能否扭转乾坤，带领九芝堂重回巅峰，还有待时间的检验。
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