网传，瑞银认为茅台将要腰斩，立刻引发了白酒行业的恐慌式抛压，以至于原本孱弱不堪的中证白酒指数再度陷入了风声鹤唳的状态。

下面即瑞银的主要观点：

1.增长放缓，预计白酒企业的平均每股收益（EPS）复合年增长率将从2020至2023年的19%，放缓至2023至2025年的8%。

2.价格下跌，预测到2025年底，茅台酒的批发价可能较当前水平下降50%，而五粮液的批发价预计将下降17%。

3.估值调整，研报认为水井坊和山西汾酒的估值过高，建议投资者考虑卖出，同时对古井贡酒给出了买入的评级

之所以得出这样的结论，主要在于瑞银预计到2025年，六大白酒公司的总产能将比2023年增加37%，意味着供应量的大幅增长；同时由于主要白酒消费人群的减少以及宏观经济压力，预计2025年的白酒销量将比2023年下降13%，从而导致严重的供需失衡，引发坍塌效应。

坦白讲，我没有看到过瑞银研报的原文，也不知道该消息中到底注水了多少转述者的私货，只是凭逻辑感官讲，以此作为投资依据实在有些不大靠谱。

首先，白酒行业供需失衡本身就是当前市场所担心的突出问题，并不是什么新鲜玩意，事实上这种心理预期早在股价上已得到了充分反映，否则中证白酒指数也不至于跌得这么惨。

至于瑞银对2025年供需关系的预测，在我看来实属有些扯淡，如果说关于产能还可以根据酒企的在建产能以及发展规划进行大致估算，但是谈需求，显然就只能依靠过去发生的，然后线性推断到未来，实乃最不可靠的一种模式。

因为经济事物发展的本质不是线性，而是周期，一个必将长期存在行业，你去预测它的需求线性持续萎缩，直到消失干净，其实是一件非常有损智商的事情。现实情况是当它萎缩到某种程度后，一定会出现跌不动或者触底反弹的现象。

就白酒行业真实的有效需求而言，我认为疫情这三年就是铁底，这实际上是件稍有脑子就可以想明白的事，疫情下聚餐酒桌文化基本被打残，同时由于各种主客观原因，送礼等人情走动必然是能免则免。

可以想象得到，只要社会生活恢复正常的流动性，白酒的实际消耗需求不可能比那三年更低。

其次，观点实在有些前后矛盾，一方面讲2023至2025年白酒行业的平均每股收益还有8%的复合增速；另一方面又说2025年茅台批发价较当前水平将下降50%，五粮液则要下降17%。

负责任的讲，茅五要是这样个降法，整个头部酒企没谁敢不降价的，结果自然是高档酒降维对中档酒形成打击，而中档酒又不得不跟着降维，来抢低档酒的市场。如果发生这样的情况，全行业还怎么可能有８％的复合增长，负８％估计都得烧高香了。

其三，覆巢之下无完卵，当前水井坊是13倍PE、山西汾酒是18倍PE、古井贡酒也是18倍PE，咱先不评论到底谁高估、谁低估，只说一点。

如果产能过剩、需求减少，水井坊、汾酒受影响的同时，古井贡酒怎么可能又不受影响呢，如果贡酒真能这么硬，这么多年来哪还有茅五什么事？

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