热点：美国二季度GDP环比超预期，同时6月核心PCE环比增速上行，但市场降息预期并未降温，反而有所提振，背后原因在何？投资者该如何解读？

解读：

美国二季度GDP环比明显超预期，主要增长项在于私人投资和商品消费。具体上，企业补库需求拉动私人部门库存累积，进而导致私人投资分项大幅上行，与传统意义上的固定资产投资关系不大。然而，本轮补库周期始于2023年底，且力度较弱，持续时间较短，从7月Markit制造业PMI超预期萎缩得以窥探，二季度库存或为年内高点，下半年开启去库进程或转为拖累项，叠加大选不确定因素和高利率环境，私人投资仍面临较大阻力。

此外，商品消费表现较好，其中耐用品消费明显回升，究其原因，参考历史美国耐用品订单数据，耐用品存在约3-4年的更新周期，2021年超量财政补贴带动耐用品周期上行，至今已有三年，新一轮耐用品周期可能出现。另一方面，二季度在科技巨头和市场降息预期双重驱动下，美股上涨势头延续，财富效应进一步累积，放大高收入家庭消费意愿。值得注意的是，美国7月密歇根大学消费者信心下降至八个月的低点，同时信用卡拖欠率升至新高，高通胀环境导致低收入人群财务状况承压，美国内部消费呈现“分化”。同时，美股近期呈现风格切换，科技股“熄火”，资金开始转入市场其他滞后板块，消费股却未能搭上顺风车，自7月10日纳斯达克指数见顶以来，标普500消费必需品子板块落后于标普500等权重指数。在美国定义为“穷人餐”的麦当劳二季度销售出现疫情以来首次下滑，而廉价饮料的代表百事可乐二季度北美饮料销量下降3%，低收入群体已经对高价格感到力不从心，实际购买力明显下滑，削弱该板块在投资组合中传统的防御性地位，美国消费疲态初现，结合库存环比累积，商品消费的回升可能缺乏持续性。

数据来源：Wind

再者，此前公布的6月PPI数据中，受夏季高端出行需求火热，国际机票价格指数暴涨19.3%，由于其为PCE外国旅行服务价格指数的组成部分，因此市场对6月PCE的反弹已经有所预期，此轮回升的动力呈现季节性且分布不均的特点，加之个人储蓄率下降，共同表明美国消费动力转弱，最新数据不会对美联储下一步降息决策构成阻碍。如此一来，在美联储议息会议前夕，倘若美股下修加速，则美联储降息预期将更进一步增强，而中美货币政策周期差异趋于收敛，美元指数回落，美国国债收益率有望下修，全球流动性趋于宽松，人民币资产前景可期。

本文仅记载杨博光（执业证号：S0340619060008）的观点与心得，不代表所任职机构的立场，未经许可任何人不得以任何形式转载。所发布的观点和陈述不构成对任何人或任何组织的投资建议，投资者不应以此取代自己的独立判断。投资有风险，入市需谨慎。