作者/星空下的豆皮

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的肉桂卷

7月底，美国就业放缓超出预期，非农部门就业数据触发萨姆法则，美国经济出现衰退信号。随之而来，市场对于美国经济风险忧虑激增，“衰退交易”取代“降息交易”主导市场叙事。无论是信号有所夸大，还是真的大势已去，美国经济前景都不容乐观。

一、萨姆法则拉响衰退警钟

萨姆法则是由美联储前经济学家萨姆提出的一个概念，旨在通过失业率的变化来预测美国经济是否步入衰退。该法则的定义是当失业率的三个月移动平均值相对于前12个月的低点上升0.5个百分点或更多时，美国经济就会陷入衰退。根据历史经验，萨姆提出的“萨姆法则”在1960年以来一共9次美国经济衰退中全都得到了验证。

萨姆法则 来源：圣路易斯联储官网

当地时间8月2日，美国劳工部公布的就业形势报告显示，7月非农部门新增就业人数录得11.4万，远低于市场预期；失业率也意外升至4.3%，达到了2021年10月以来的最高值，这一数据表明，美国已经触发了萨姆法则（0.53个百分点）。

提出“萨姆法则”的前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）表示，虽然美国还没有陷入衰退，但已经“非常接近”，并预测美联储决策者可能会调整他们的策略，以应对日益增加的风险。

二、美联储降息迫在眉睫

美国触发萨姆法则意味着经济发出衰退信号，必然会对当前美联储的货币政策产生一定影响。首先，通胀率和就业数据是影响美联储是否降息的主要参考依据。目前，美国通胀率尚未下降到2%的水平，但就业数据显示当前美国经济可能进入衰退，这可能导致美联储提前进入降息周期。

美国7月非农就业数据及失业率 来源：东方财富网

另外，美元潮汐（美元降息和加息带来的流动规律）收割全球的意图可以说基本上宣告失败，高息美元给美债造成的压力已经让美国在未来的债务规模方面的空间被进一步压缩，给美国经济腾挪的空间造成不利影响，因此，降息已经是迫在眉睫的事情。

三、降息波及全球经济与金融市场

如果美国降息，全球经济和金融市场也将随之出现一定的波动与变化。

由于过去17年期间，日元一直处于0利率时代，大量的资金通过日元与美元进行套利，日本作为美国的主要债权国，一旦美元降息，日元加息，将导致套利资金大量的流出美国，美国股市和债市可能出现双杀情形，进一步加速美元的贬值，日元将得到快速升值，套利资本将大量偿还日元负债，日本商业银行的信贷规模会出现阶段性的剧烈收缩。

美元日元汇率 资料来源：公开数据

同时，还有一部分资金将快速回流中国，截止至2024年5月底，中国外管局累计批准的QDII（投资于海外市场的基金品种）额度为1678亿美元，其中证券类为921.7亿美元，这部分资金预计大部分是要回流中国的。

合格境内机构投资者（QDII）投资额度审批情况表 资料来源：国家外汇管理局

根据当前形势和公开发布的各项数据，预计从2024年9月开始，美国将正式进入降息周期。对出口企业来说，人民币升值将对企业出口形成一定的压力，但对进口企业来说，成本因为汇率因素的压力将得到缓解，利好石化能源进口相关行业。因为人民币的升值，热钱将持续流入，国家外汇储备预计维持3.2-3.5万亿美元的区间，国际抗风险能力仍然较强。

不过，市场也不用过早下结论，当前的失业率上升可能部分受到经济过热后劳动力市场调整的影响，以及“大辞职”现象所导致的人才短缺，仅凭1个月的数据也很难断言未来走向。究竟是彻底的“经济衰退”还是短暂的“退而不衰”，还需要一段时间观察。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。