安井食品是2019~2021年消费股牛市期间的大牛股。股价从2019年初的27~28，一路上涨到2021年初最高价277.5，2年时间，股价涨了接近10倍。
2021年后，消费股风光不在，安井食品转头后一路向下，至今调整已经3年多了，最低价65.4，跌幅接近80%。
一个公司股价跌了很多，如果这个公司业绩稳定，还是行业龙头，而且在经历行业低谷期时，竞争力还在不断加强！那么，这家公司在未来重新上涨的概率就会很大。
安井食品跌得这么狠，究竟是丧失了核心竞争力，还是被错杀了？目前估值合理了吗？未来还有没有机会？
一、安井食品：7年增长7倍
公司是典型的成长股。公司利润和营收增长稳定，就像两个楼梯，一步一步在持续上升。
公司2017年初上市。2016年利润只有1.77亿，营收30亿，2023年利润达到14.78亿，营收140亿。上市7年来，利润增长了7.4倍，营收增长了3.7倍，年化复合增长率分别达到35.4%、24.6%。在股价大幅下跌的3年里，业绩不但没有下滑，还出现了加速增长。
速冻食品行业是个赚辛苦钱的行业，ROE常年低于食品饮料其他细分行业，比如乳业伊利的ROE在 20%以上，饮料的东鹏、调味品的海天、白酒茅台，ROE大部分十几都在30%以上。 公司ROE大部分时间都在13%以上，最近两年还有点下滑。
从盈利能力看，公司毛利率不算高，刚上市27%，之后逐步下滑，2023年是23%。毛利率下降的同时，净利率却从5.9%上升到了23年的10.69%。
毛利率偏向产品本身，毛利率下降反应产品价格下降，行业竞争激烈。净利率和公司管理、成本控制能力有关，说明公司运营能力不错，即使面对激烈竞争，通过公司的管理，反而赚到了更多的钱。
从资产负债表看，公司资产负债率为21%，手握49亿现金，应收和库存整体上也比较稳定。表现比较亮眼的是在建工程，公司在2018~2019年有一个建设高峰，2022~2023又出现了新一轮建设高潮，说明公司目前正处于高速扩张期。
二、安井高成长是如何实现的？
安井食品成立于 2001 年，起步晚，品牌知名度低，为了避开和当时的行业老大三全食品直接竞争，安井另辟蹊径，选择了火锅食材赛道，依靠福建渔业资源丰富的优势，发展速冻鱼糜类产品。在商超渠道被瓜分殆尽的情况下，安井来了一个农村包围城市，以农贸市场为突破口发展经销商。
2013年，速冻火锅食材行业周期下行，安井逆势打响价格战，一打就是四年。等到2017年行业回暖，安井看准时机，融资6亿扩产20.5万吨，抢占了更多市场份额。公告显示，2017年安井各工厂合计设计产能约32.8万吨，2023年这一数字达到了108万吨，年均复合增速达到22%。
为了稳定上游原料供应，安井在2018年受让新宏业19%股权，2021年持股扩至90%，2022年又收购新柳伍70%股权。
为了控制成本，公司一直以“销地产”模式布局新工厂，即某区域销售体量达到一定规模后就地布局建厂。从物流费用看，安井单位物流费用仅为同行海欣食品的1/3。
通过控制上下游成本、调整产品结构，扩产发挥规模效应等系列操作，让公司在毛利率下降的同时保持了净利率的持续的提升。
2020年，疫情爆发，“居家消费”带动了速冻食品需求井喷式增长，安井董事长刘鸣鸣走进淘宝直播间，积极转型线上渠道。安井在2020年成功超越三全食品，成为行业“新一哥”。
2023年，公司速冻鱼糜制品收入44亿，占比31%；速冻菜肴制品收入39.3亿，占比28%；速冻肉制品收入26.3亿，占比19%；速冻面米制品收入25.5亿，占比18%；农副产品收入5.1亿，占比4%。其中，预制菜业务——菜肴制品2020年只有6.73亿收入，实现了3年4.8倍的超高增长速度。
从行业看，行业短期内受制于经济景气度不佳。长远看，2023年国内速冻食品行业CR5集中度仅为18%，远低于日本和欧美等发达国家，安井依然有不小成长的空间。
为了继续扩大市场份额，安井在2022年发行56.75亿元定增，拿到钱就马不停蹄地投入到了扩张上，包括：广东安井13.3万吨产能、山东安井20万吨产能、河南三期14万吨产能、泰州三期10万吨产能、辽宁三期14万吨产能以及四川、辽宁、泰州工厂的技改项目。另外，安井还在今年初启动了香港上市计划，为拓展海外市场做准备。
短期内大量的资本开支使公司R0E下降，但随着新产能陆续释放，净利润提升，资本开支逐渐减小，公司ROE回升不是什么难事。但市场也担心过度扩张会让公司卷入新一轮的价格战。
三、跌了3年多，安井跌到位了吗？
决定股票价格就是两个要素：一个是利润，一个是估值。
首先，对于普通投资者来说，判断利润很难，判断估值就容易很多。
企业的利润要长期增长才好，但市场的变化因素很多，普通人很难判断出哪些公司未来利润会持续增长。但是企业的估值往往是区间震荡的，我们通过历史估值的波动区间，很容易可以找出估值的上下边界和估值中枢位。
比如，茅台的历史市盈率中枢位是20-25倍，最低是10倍，最高是40倍。在2007年被炒到100倍，2021年炒到70倍，现在又回到20倍左右。如果你清楚地知道，它的历史估值中枢位是20多倍，那么在它估值70倍的时候，你就不会买了。
其次，投资没有100%的正确，就算正确中间也有波动。我们还要考虑问题出现后的风险。
一家正常经营的公司，它的利润不会突然大幅下降。但是如果一家公司的估值虚高了，一旦下跌，幅度可能会非常大。
比如，正常20倍市盈率的公司被市场炒到了80倍市盈率，如果修复到40倍，股价要下跌一半，如果修复到20倍，股价就要下跌75%。
如果股价不变的情况下，估值要修复一半，那利润就得增长一倍。即便每年利润以26%的速度增长，那也需要3年。
但是市盈率从80倍跌到40倍可能只需要一两个月。如果40倍再回到20倍，利润又要涨三年，一个好公司的估值修复就6年。
这几年很多优质的股票跌幅都有80%，而且每年的业绩都还不错，为什么？不就是修复估值吗。
大家记住，估值一定是普通投资者，第一要考虑的因素。要抱着宁放过、莫杀错的心理。就算是好公司，不给我个合理价格，也坚决不买。
安井食品2021年估值已经超过100倍市盈率，这两三年跌这么多也是这个道理，股价被炒的太高了。另外，安井年初的香港上市计划也进一步压制了安井的估值水平。因为港股市场流动性比较差，估值比A股低，上市后就会拉低A股的估值。而且公司账上现金充足，还被质疑“恶意圈钱”，消息公布后，股价出现了一波接近30%的下跌。
目前，公司市值大概是220亿，23年利润14.8亿，估值不到15倍PE，基本是上市以来最低的区间。公司利润历史增速是35%，市场一致预期24年利润在16亿附近，25年达到18亿附近，未来几年增速有所放缓，但还是能保持十几到二十左右的增速。20倍左右市盈率的估值又算是合理的。
四、小结：
公司股价下跌既有估值“泡沫”破裂的原因，也有行业不景气，公司业绩从高增速下降到中低增速的原因。但经过3年的调整和利润的增长，公司估值已经修复，目前处于历史低位。
在胡润发布的2024中国预制菜生产企业百强榜中，安井食品位居榜首。很显然，安井是行业龙头公司，也是一家好公司。行业未来将继续稳定增长，在行业低谷期，公司继续逆势扩张产能，未来大概率能保持公司行业龙头地位，进一步扩大市场占有率，保持业绩的稳定增长。
股价下跌时业绩增长，行业低估期逆势扩张，竞争力也在增强。就这样的一家公司，你认为是不是被错杀了？等市场好转，行业景气度恢复，股价恢复的概率有多少？现在又会不会是一个比较不错的机会？大家不妨都留意，交流交流。
