历史不会重演，但会压着相同的韵脚——马克·吐温 以史为鉴，可以知兴替。想要做好股票，你得先知道这个市场是怎么回事，然后才能从中想办法赚钱。 今天，给大家分享一下A股30多年的牛熊记录，带着后视镜去看，更能够看清楚什么才是最核心的要素，希望大家有所感悟。 1，投机牛：少数人的盛宴 第一轮牛市，开始于1990年12月19日，结束于1992年5月26日，持续18个月，期间上涨1380%，不少人一夜暴富。 这一轮牛市，纯粹就是投机。当时，市场上一共也没几只股票，上海交易所成立一年内仅有8只股票，人称老八股，供给极度稀缺。数据显示，1990年底上交所个人投资者仅3万人，到1992年底，登记在册的个人投资者已近130万。所以，资金炒作成风，市盈率上千倍都有过。不到2年时间，股指从95点上涨到1429点。 1992年5月21日，A股全面放开涨跌停制度，同时实施T+0制度，当天整个大盘涨了105%，太夸张了。人们开始相信，股市是可以一夜暴富的地方，买到就是赚到已经成了很多人心中的执念，甚至爆发了震惊中国的8.10事件。 因为当时太火，买股票就像过去几年买房一样，还得摇号才能买得到。1992年8月10号，深圳第四次摇号，发行了500万张股票认购表，每个身份证可以认购1张。夸张到什么程度？各售表门前提前三天就有人排队，据说有人以每天50元的报酬，从新疆雇佣1500人赶来排队。 结果，半天就卖完了，很多人都没买到，当天100元一张表已炒到300元至500元。走后门的人一大堆，徇私舞弊的太多了，没买到的人集体跑到深圳市政府闹事，第二天增发了500万张，才算了事。不过，也正式开启了熊市，最疯狂的时候，恰恰就是市场的顶部。 为加强对证券市场的管理，92年10月中国证监会成立，熊市进一步加速下探。到92年11月17日，仅6个月时间，上证跌至386点，跌幅超过70%，惨烈程度比现在惨多了。 不过，这一轮牛熊，只是少数人的盛宴。 一方面当时知道股票的人本来就少，另一方面，整个市场一共才15只股票，看热闹的成分大，实际影响的范围很有限。就拿当时上市的老八股来说，也不是啥好股票，大部分都已经销声匿迹了。 这一轮牛市还有一个背景，1992年初，邓南巡讲话，坚定了改革开放的路线，经济预期非常强烈，再加上1992年，全国经济非常好，经济预期乐观，带动股市估值提升。 2，通胀牛：幸福的烦恼 1992、1993、1994，三年中国的GDP增速高达14.22%、13.88%、13.04%，由此带来严重的通胀。1992、1993、1994，三年CPI分别为6.4%、14.7%、24.1%（统计不准，实际通胀更高）。 因为大量的外汇占款，转为人民币，货币迅速膨胀，信用也快速膨胀。1992、1993年M2同比分别增长31.3%、37.3%，而存款利率只有5%左右，老百姓急需股票来保护财产。 所以，经过了半年的休整，1993年，牛市再一次回归，只用了6个月时间，就重新收复了70%的跌幅。上证指数，从1992年11月17日的386点，3个月内上涨3倍，达1559点。 有人形象地把当时的经济现象总结为 “四热”(房地产热、开发区热、集资热、股票热)、 “四高” (高投资膨胀、高工业增长、 高货币发行和信贷投放、高物价上涨)、 “四紧” (交通运输紧张、能源紧张、重要原材料 紧张、资金紧张)和 “一乱”(经济秩序特别是金融秩序混乱)。 但不管怎么说，这一轮牛市，可以说是幸福的烦恼，因为产生这种通胀的原因是经济增长很快，制度性的安排没跟上，每一个人的收入都在增长，尽管有通胀，但也在可接受的范围之内。 不过对于股市来说，通胀是具有两面性的，刚开始有利于股市，但通胀过高，也会形成严重的阻碍。所以，股市流传一句名言：通胀无牛市，通胀导致股债双杀。 1993年，面对汹涌的通胀，政府决定采取紧缩的财政与货币政策。提高存贷利率和国债利率；收回超过限额的贷款；股份制公司挂牌上市；削减基建投资;削减行政费用百分之二十；停止用“白条”支付农民的粮款；停止地方当局向企业和农民集资等等。这些办法由中共中央和国务院联合颁发全国执行，成为震撼全国的“十六条”。 高通胀下有高利率，高利率压低股市估值。比如，1993年三年期国库券的票面利率由10%提高到12.52%五年期由11%提高到14.06%，民间利率水平在20-30%之间，10倍估值也完全没有吸引力。再加上当时股市迅速扩容，股票的稀缺性下降。1992年深沪两地上市公司有54家，1993年有177家，1994年有287家(有点类似于2020-2022三年IPO热潮)。 所以，高利率➕扩容之下，A股由此迎来了一场持续1年半的熊市，从最高1558点，下跌到325点，跌幅近80%。 但是，高利率也为下一轮牛市埋下了伏笔。就像1970年美国大通胀一样，80年代开始，光利率的下降就能大幅提高股市的估值，A股也是一样。 3、A股第一次长牛：乘风而上 很多人都说A股牛短熊长，但实际上1995-2001年，这一轮持续6年多的牛市，应该算得上是A股的第一次长牛。 严格来说，这一轮牛市是从1994年开始的。1994年7月末，被投资者称为“三大利好”的政策出炉：①1994年内暂停新股发行，这是A股历史上IPO的第一次暂停，后续IPO暂停与重启成为调控市场的重要手段之一；②严格控制上市公司配股规模；③扩大入市资金范围。 市场由此步入了牛市，从最低325点，上涨到2245点，涨幅接近6倍。 在这个过程中，通胀下降带来利率下降，利率下滑又进一步带动估值提升。如下图所示，在1995-2001年间，A股的市盈率从最低20倍提升到了60倍。也就是说，光拉估值，就拉了3倍。 当然了，这一次的长牛也不是一帆风顺的。1994/9/13——1995/5/17年间、1995/5/22——1996/1/19间，都经历了一次8个月的小熊市，跌幅45%。 持续的上涨，还引起了监管层的注意，从1996年10月开始，顶层开始发布一系列措施，俗称“12道金牌”，包括T+1制度和和10%涨跌停板制度，但这依然没能阻止市场的上涨。 因为这个阶段中国的经济是非常强劲的，尽管中间有1997年亚洲金融危机，但国际金融环境还是比较宽松的，国内受到的影响也相对有限的。所以，就形成了中国版的戴维斯双击。 中国是出口导向型经济体，1995-2001年之间，也受到欧美信息革命的影响，出口持续增长，可以说这种增长也是借了春风的。 但随着互联网泡沫的破灭，海外需求放缓。2001年6月发布的《减持国有股筹资社会保障资金管理暂行办法》成为压垮这一次牛市的最后一根稻草，A股进入了长达4年的熊市周期。 在这个阶段，中国进入WTO，国内经济增长迅速，利率开始回升，A股主要是杀估值，上证的市盈率重新回到了20倍以下。上证指数从2245点下跌到了998点，最大下跌幅度近60%。 这个阶段的熊市，和现在的熊市不一样。 2001—2005年，是一个比较长的降息周期，按理说应该是非常有利于股市的，但当时中国加入WTO之后，实体的机会太多了，经营企业赚钱比炒股稳定多了、简单多了，资金根本不来股市。而现在呢？是经济下行，导致信心不足，这是两种截然不同的状态。 4、繁荣时代：史无前例的大牛市 2005年，股权分置改革再次启动，这件事从现在来看是大礼包的政策，当时却被市场解读为重大利空，6月6日股市一路下跌直至最低点998点。但，随后还是开启了A股历史上最牛的一次牛市。 前几次牛市，股票数量有限，这一次股市才真正开始深入千家万户。此轮行情持续2年，到2007年10月，创下6124高点，暴涨6倍多。近500家公司区间最高涨幅超十倍，占当时上市公司数量的1/3。上市公司总市值从3.2万亿元涨到28万亿元，涨幅近800%。在此期间个股平均涨幅接近900%，其中涨幅最高的10只股票涨了30倍以上，涨幅最大的中船防务涨幅达到58倍。 该轮行情可以说是让中国人真正见识到什么叫牛市，基本上城市里全民炒股。2007年新开股票账户约3829.37万户，较上年增加约3517.71万户，同比上升约1128.70%。2007年，基金账户2599.75万户，比上年增加2227.85万户，增长了599.04%。 当时，卖菜的大婶、扫地的阿姨见面后第一句话就是“你的票涨停没有”？ 这一次牛市大爆发的基础是比较坚实的。 一方面，经过了4年的调整，当时整个A股的估值水平是比较低的，最低的时候，只有16倍，可是你要知道2005、2026、2007三年，中国经济的增速分别为11.39%、12.72%、14.23%。整个国家的增速就这么高，上市公司的增速就更高了，如此高的增速，怎么可能只配16倍估值呢？市场处在严重低估的状态。 另一方面，当时整个国际大环境是宽松的，美元的利率持续处在低位，美元出现信用扩张，居民和家庭杠杆不断提高，这也导致了后来次贷危机的诞生。在这种情况下，人民币持续升值，带动大量的外资也进入中国市场。 同时，美国通过贸易逆差，对外大量输出美元，而中国的贸易顺差也从2005年开始大爆发，大量的外汇占款转为人民币，多余的货币在国内需要寻找到载体，股市又是价值洼地，赚钱效应进一步吸引资金进场，整个A股开始进入过渡投机的泡沫化状态。 除此之外，基金也为市场带来了新的增量资金。此次行情开始时点为2005年第二季度，那时公募基金不到200只，而到2007年年底公募基金数量近350只，短短两年之内数量近乎翻倍。 所以，在企业盈利和资金的推动之下，A股进入了戴维斯双击的过程。市场估值拉升了1.5倍，再加上企业盈利的增加，一场波澜壮阔的大牛市就这样诞生了。 但是，随着美国次贷危机的爆发，以及全球进入加息周期，全球需求萎缩，股市迎来暴跌：2007年10月16日～2008年10月28日，指数一泻千里，仅一年时间，股指便从6124点狂跌至1664点，上市公司市值也从28万亿跌到14.8万亿，跌了近一半。 而这也只是开始，虽然2009年A股有过反弹，但，这个熊市还是持续了6年，而且相当惨烈，市场情绪是相当悲观。中国为了刺激经济，采取了4万亿的刺激计划，全球大宗商品持续高位，特别是原油，2010-2013年这四年，一直在100美元上方。 当时，中国企业的经营模式，大多都是来料加工，需要从海外进口能源、原材料等等进行加工，原材料价格持续高位，中国企业自然赚不到什么钱，还有通胀问题，利率回升，进一步压低估值。 5，杠杆牛：快进快出 2014年开始，全球大宗商品价格开始进入快速下降的阶段，比如原油从120跌到了最低30美元。这对于中国这样以加工贸易来说的经济体可谓是太好了，企业利润纷纷上涨。 另外，2013年开始，以移动互联网为代表的新经济开始取代传统PC互联网，成为新的市场动力，充满了想象的空间。 但，创造这一轮大牛市的，还有P2P。2010年之后，以P2P为代表的互联网金融，披上科技的外衣，大肆放贷，而这部分缺乏监管，导致信用过度扩张。 同时，2010年融资融券标的逐渐扩容，特别是在2013～2014年扩容速度大大加快，也为市场提供了杠杆资金。 所以，创造牛市的两个条件都具备了，企业盈利上涨，市场资金充沛，一股波澜壮阔的大牛市就又开始了。很多人采取配资的形式，参与到股市中来，加大了整个市场的杠杆，所以也叫配资水牛。创业板指从最低不到600点，涨到了最高4000多点，简直太疯狂。 这一轮牛市中，共有2665只股票涨幅超过50%，占当时股票总数的97%；共有 2392 支股票翻倍，即涨幅超过100%，占比 87%；涨幅超过5倍的股票有176只，占比6.4%；有23只股票涨幅超过10倍，占比0.83%。 不过，这一轮牛市来得快也去得快。2015年5月21日，中国证券业务协会组织了部分券商监管会议，证监会机构部和协会领导对券商参与场外配资业务提出了严格的自查、自纠要求。轰轰烈烈的杠杆牛，就这样因为资金快速撤离，市场因自重大跌，重回熊市。 当时非常可怕，短短10个交易日，大盘就从5170点下跌到4000点，狂泻1000多点！一个月后，大盘又在10个交易日内，从4000点跌到2800点，再次重挫1000多点！无数人遭遇了连续跌停的杀猪盘。 2017年特朗普上台之后，又开始对中国不太友好，使用了关税大棒，一时间市场开始恐慌，外加上美国2018年加息，2018年在复苏的路上，又来了整整一年的熊市。 6，科技牛：半导体+新能源 2019年之后，伴随着美国重新进入降息通道，中国大基金二期开动，整个半导体行业迎来了历史性的资金注入。 同时，由于2019年，电动车开始突破600公里的里程瓶颈，电车销量开始爆发式增长，光伏、风电也开始进入平价阶段，新能源产业集体突破瓶颈期，正式进入大爆发时代。 碰巧的是，2020年全球遭遇新冠疫情危机，欧美开始了大规模的量化宽松，美国直接把利率干到0，美联储资产负债表直接扩张了4万亿美元。中国作为世界上为数不多，具有强大稳定制造能力的地区，在这一波扩张中赚了不少钱。如下图所示，国内的贸易顺差出现了明显的扩张。 图片 这样一来，企业盈利增长，美元流动性泛滥，人民币进入升值通道，这又是一个利润和估值的戴维斯双击。所以，整个2019-2021年，A股以创业板指为代表，进入了三年牛市。 但，随着美国进入加息周期，中国进入了利润和估值的负向戴维斯双击。 一方面，加息把资金吸走了，A股资金不足，估值下滑。但另一方面，过去几年新扩张的产能进入过剩阶段，只能低价卖出，利润就出现了大幅下滑。建好了厂，准备大赚一笔，结果订单没了，就这么尴尬。 屋漏偏逢连夜雨，中国的房地产，又处在一个新的周期。过去30年的那种，地产拉动模式，随着城镇化放缓和新生儿大幅下滑而解题，整个中国的经济结构都处在调整过程中。 大多数与房地产相关的行业，都得重新找工作，重新获得增长的空间。从建筑到装潢、从设计到保养，全部都得裁员。 所以，最近几年，我们感觉到和过去几次熊市不太一样。 之前的熊市，无非就是日子暂时难熬一些，但工作还是有的，而这一次，真的开始涉及到失业的问题了，居民的日子会感觉到特别难熬。 还有一个问题，居民负债表的资产端，最大的两块是房产和股票，全部都在大幅打折，这就意味着居民的负债压力大幅增加，进而选择收缩消费和投资，形成了负向循环，经济进一步下滑，市场信心严重不足。 过去几轮熊市，虽然股票也跌，但股票不是居民最大的财富所在，房子才是。所以，过去几轮熊市，对居民资产负债表冲击比较小，因为房子没跌，但这一次股票、房子全跌，这就有点受不了了。 小结 仔细梳理了过去6轮牛熊。前两轮牛熊的参考意义不大，因为股票样本太少，投机性过强。 至于后面的四轮牛熊，我们都可以看到一些共同的特点。驱动市场增长的长期因素都是企业利润的提升，但短期都会伴随着资金状况的改善。 利润增长的原因各不相同，有的是因为大宗商品价格下跌带来企业利润扩张，有的是因为需求端大扩张带来的高毛利，也有的是因为巨量宽松塑造的虚假繁荣。 资金的原因也有不同，有的是大量外汇占款转变而成的资金，有的是外部量化宽松带来的流动性，有的是国内信用扩张带来的杠杆提升。 总之，每一次牛市，都是企业盈利和估值的戴维斯双击，缺一不可。 我们需要注意的是，每一个国家的股票市场，在不同的阶段，都会有不同的特点。比如中国是一个出口导向型的经济体，受外部需求的波动比较高，企业盈利波动也就比较大，股市波动自然也就比较大。另外，中国的散户比例也比较高，这也会导致波动性变强。 这一点，会随着中国产业的升级，居民投资认知水平的提高而提高。不管是牛短熊长，还是什么，都是一定环境下的特有产物。 每一次牛市，板块大多不同，只是消费一直长虹。曾经的非银金融、房地产、计算机、有色金属、银行、家用电器，都在不同的阶段承担着领涨的角色。但，都有一个共同的特点，经济发展的改革方向、老百姓需要的方向，就是市场的方向。 未来，三个方向，一是消费（包括医药），二是科技，三是出海。 最后，大家多一点信心，2001-2005年4年熊市熬过来了，2010-2013年4年熊市也熬过来了。只要中国经济发展的大方向没有问题，都是小问题。 另外，在这6轮牛熊中，不乏百倍股，但真正能够抓到的很少，还是多花时间精研个股。 牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机。最乐观的时刻正是卖出的最佳时刻。 ——约翰邓普顿 以股易金 谢谢您的鼓励 个人观点，仅供参考 ​