文 / 9C资本力 周永信

在与投资人斗智斗勇之后，费了九牛二虎之力，你终于拿到了融资。

当资金到账的那一刻，是不是充满了成就感，有一种成功的喜悦在心头？

高兴是对的，足量的资金，是企业成长的必要条件，能拿到融资，就比很多竞争对手领先了一步，说它是一个重要的里程碑也不为过。

但是，你有没有仔细看投资协议呢？其中有没有对赌条款呢？

据《2023年度VC/PE项目数据分析报告》数据，境内投资机构的投资协议中，有91%的比例，约定了创始团队的回购条款（境外投资机构为76.92%）。

回购，是对赌失败后的处理方式之一，回购条款，通常是对赌协议的一部分。

也就是说，只要你融资，投资协议大概率是要有对赌条款的。

那么，你有多大的概率，会触发对赌条款呢？

要回答这一问题，先要弄清楚，所谓的对赌条款，到底在赌什么。

一般来讲，对赌条款赌的是上市，即多少年之内，企业要实现上市这一目标。

那么，拿到融资后，上市的概率有多高呢？

据IT桔子数据，2021年到2023年，共发生投资事件34356起，上市事件1683起。

上市事件，只占投资事件的5%！

王健林的万达，当时赌的就是上市，这也造成了后续的一系列危机，最终导致了王健林的出局。

除了上市，还有可能会赌经营数据、赌业绩。即到什么节点，实现什么经营数据或业绩。

这个经营数据和业绩的曲线，必然是一条斜率极高、一路向东北方向的完美曲线，一句话，企业必须快速成长！

清楚了赌什么，是不是就可以大致判断出，你将有多大的概率会触发对赌条款了？

那么，触发了对赌条款，后果是什么呢？

这也分多种情况，要看你的对赌条款具体是怎么签的，以及后续执行情况如何。

通常，触发对赌条款，都是两败俱伤的局面。

一方面，控股股东或创始股东，要承担赔偿或回购责任。

比如，某机构的对赌条款约定，5年不能上市，股变成债，企业和创始股东要归还投资款，并按9%的年利率支付利息。

但是，既然触发了对赌，就说明没有实现既定目标，企业经营状况不太好，这意味着，企业、控股股东或创始股东，是无力承担赔偿和回购责任的。

那怎么办？

控股股东或创始股东，只能成为老赖，背上巨额的债务，甚至几十年不得翻身。

但另一方面，投资机构也不好受。

执行对赌，或许能争得法律权利，但通常很难拿到实际的投资收益。原因上面也说了，只要触发对赌，企业、控股股东、创始股东通常都没钱。

既然这样，投资机构为什么还要执行对赌呢？甚至为此花费巨资请律师打官司？

这也是没办法呀，投资机构的GP，要对背后的LP有交待，挽损途径必须穷尽。

总的来说，执行对赌，对双方伤害都很大，但相对来讲，受伤更重的，还是企业的控股股东或创始股东。

所以，对于对赌这一大杀器，控股股东和创始股东，一定要高度重视。

对赌危机不能消除，但如果提前重视，并有预案，是可以采取一定措施，将其损失风险，降低到一定程度的。

这些措施，包括融资前的尽调和研判，融资时的谈判和条款设计，和融资后的协议履行等，是一套系统性的动作。

本质上，对赌无非回归两个原点：能否成长、如何博弈。

本文作者：周永信，9C资本力创始人、股权律师，著有《左手企业经营 右手资本运作》一书。

【按】

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