Hello，大家好，在我们的A股市场中有这么一家并不起眼的企业，在上市以后长期维持着20%以上的净资产收益率，同时保持着极高的分红率和极低的负债率。但这家公司并不不是我们通常意义的大白马或行业龙头，这一次如果不是它因为如此率先地公布了2023年度报告，我可能也根本不会注意到还有这样一家上市公司，它就是我们这次要讲到的飞科电器。
飞科电器全称为上海飞科电器股份有限公司，2016年成功在上海证券交易所主板上市。自飞科电器登陆A股市场以来，上市公司累计为股东创造了约61.01亿元的归母利润，而其中的49.2亿元均以现金的方式分配给股东，累计分红占盈利的比例超过了80%。而留存的约12亿元的利润，推动了公司利润从2015年的的5.017亿元增长至2023年的10.2亿元，留存收益的投资回报率是非常高的。从这个角度观察，飞科电器作为一项经营资产，还是有相当的吸引力的。
在2024年3月12日，飞科电器公布了它2023年度的报告。
在2023年，飞科电器实现营业总收入50.60亿元，相比去年同期增长了9.35%。如果我们拉长视角，观察公司上市至今（2016年至2023年）营业收入的变化，我们可以看到飞科电器的营收从2016年的33.64亿元稳步增长至50.60亿元，年复合增长率为6.01%。客观来说，公司的营收增长速度确实并不突出，但考虑到其中涉及疫情等因素，取得这样的增长速度已是相当不容易了。
从分品类的角度来看，2023年个护电器收入预计达到47.7亿元，同比增长9.7%；生活电器收入0.99亿元，同比下跌24.3%，其他产品收入1.8亿元，同比增长了33.8%。从分品牌的角度看，公司旗下的子品牌博锐增长较好。博锐品牌2023年度实现营业收入8.69亿元，同比增加115.48%，市场份额亦得到显著提升。多品牌战略在一定程度上巩固了公司在剃须刀市场竞争的地位，为“飞科”品牌的进一步升级提供了向上的空间。
根据奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示，2023年国内整体家电市场累计零售额为 8,498亿元，同比上升3.6%，打破了2022年下降的趋势。其中个护小家电集体回暖，电吹风、电动牙刷、电动剃须刀三大品类线上销售规模均实现增长，电动剃须刀零售额93.7亿元，同比增加11.2%；电吹风零售额90.6亿元，同比增加 29.9%；电动牙刷零售额55.8亿元，同比增加4.2%。从这个角度观察，飞科电器在相关品类营业收入的增幅其实是略低于行业的平均增速的。
对于飞科电器而言，剃须刀业务是公司的基本盘，也是公司目前收入的主要来源，占比高达70%，年度贡献了约32亿元的收入。但这一块业务其实从绝对量的角度看，可以说天花板已经非常明显了，每年基本维持约4000万只的销售量。但如果从价的角度看，目前飞科的剃须刀产品定价在100-300元的区间，而国外的竞品比如飞利浦等品牌主流产品的价格均在500元以上，飞科如果在确保产品质量的前提下，其实公司产品的价格还拥有相当的提升空间。
而作为剃须刀行业的受众，在我个人看来，在剃须刀这个细分市场，简单的价格竞争已经不能带来实质性的市场优势。鉴于电动剃须刀的平均使用寿命在2-3年以上，而男性的面部护理并没有女性那么多产品的情况下，在剃须刀这一场景追求相对高品质会成为市场的主流诉求。飞科所在的电器行业，产品更新换代并不频繁，消费者在选购时更注重产品的质量和耐用性。对于多数消费者而言，剃须刀的长期使用价值远超过于其购买成本，消费者更倾向于花费稍高的价格购买质量可靠的产品。这也是原来飞利浦、博朗、松下等国外品牌，单个剃须刀的售价可以达到上千元的核心因素。
而另外需要提到的一个点在于，在2022年飞科曾经单独披露了电吹风的营业收入，在2022年电吹风实现营业收入为6.02亿元，占公司总体收入的13%。不过，公司在2023年的报告中未再披露具体的电吹风的收入金额，这或许出于保护商业秘密的考虑，又或许该业务线的增长并不如预期乐观。如果仅从销售量方面，飞科剃须刀在2023年实现了3.5%的增长，而电吹风的销量则实现了17%的增长，电吹风销售量的增长幅度还是相当可观。考虑到中国电吹风市场的总体容量接近90.6亿元，其潜在规模其实与剃须刀市场相仿，但飞科能否在该领域占据更大份额，目前存在一定的不确定性。
说到这里，我不得不提一下这两年崛起的一个国产吹风机品牌，那就是徕芬。其实从基础条件来看，飞科的条件肯定要好于徕芬。而徕芬通过对标戴森，强调只需几分之一的价格就可以买到比戴森还优质的产品。潜移默化间，让消费者形成了“徕芬性价比高”的品牌印象，让消费者在了解完戴森这个品牌，被价格劝退后都会多看一眼徕芬这个品牌。徕芬通过与各大网红、明星合作，将产品植入短视频、直播等场景，让徕芬品牌迅速获得广泛关注。达人不断将两个品牌放在一起进行比较，形成了徕芬品牌的竞争优势，使徕芬品牌迅速完成了出圈和逆袭。其实这一套打法，是很值得飞科管理层去仔细研究和学习的。
至于公司的第三大品类，也就是电动牙刷，行业内高手如云，竞争异常激烈，飞科在这一品类上没有明显的优势，我们就不再讨论了。
此外，在2023年三季报的业绩说明会上，飞科董事长公布了公司的国际化战略，计划加快海外团队建设，目标市场已经定位于东南亚、非洲等潜力区域。而根据2023年报的数据，飞科电器国内销售的占比达到99.66%，可以说收入几乎完全依赖国内市场。至于公司国际化的效果将如何，需要我们后续作进一步观察。
在利润方面，飞科电器2023年度实现归母净利润10.20亿元的净利润，相比于去年同期增长了23.90%。从公司上市至今（2016年至2023年），我们可以看到飞科电器的归母净利润从2016年的6.132亿元稳步增长至10.20亿元，年复合增长率为7.54%，利润的增幅略高于收入的增幅。进一步观察扣非后净利润，飞科在剔除非经常性损益后的净利润为8.86亿元，较上一年同期增加了14.88%，这里面涉及的非经常性损益主要是政府补助的影响。公司2023年公司经营活动产生的现金净流量与净利润的比值为1.29，公司的净利润的现金含量比较高。
飞科电器2023年度的净资产收益率（ROE）为29.73%，相较于2022年度增长了4个百分点。公司的这一个净资产收益率水平放在我们整个A股市场，已经算是相当高的一个水平了。但如果从历史的角度观察，飞科电器在2018年及之前时期曾持续维持30%+的净资产收益率。而关于公司的净资产收益率，还有一个点需要重点提及的是，飞科电器取得如此高净资产收益率的基础是，长期维持20%-30%的资产负债率，权益乘数仅为一点几倍的前提下取得。
梳理一下飞科电器的资产负债表，我们可以看到，除了经营性的资产以外，飞科电器其他的投资主要就是对纯米科技（上海）股份有限公司的投资，后者作为小米生态链企业致力于智能厨房业务领域，而飞科则处于二股东的位置。此项投资反映了飞科过去几年多元化战略的布局尝试。而在负债方面，除了应付账款和合同负债等经营性的负债，基本没有太多的金融负债，并在过去几年中一直持续这保守的财务策略。
可以这么说，我们看到的这接近30%的净资产收益率，就是飞科电器这门生意内生的收益率。同时，公司每年度还进行了高比例的分红，也就是维持这门生意不需要太多的新增资金投入。飞科电器这门生意已经比较接近我们这些投资者理想中的状态了。
当然，有一点变化的趋势还是值得我们提出来的。就是我们看到，飞科电器收入的增长是比较平缓，年复合增长率与社会经济的平均增幅差不多，但公司销售毛利率从2016年的37%左右的水平增长至2023年的57.10%，这一幅度的提升无疑表明了公司在产品定价策略在逐步往上走。然而，回过头来说，飞科公司归母净利润年复合增长率却落后于毛利率增幅，这又是为什么呢？
其实道理也很简单，在2016至2023年间，飞科电器销售费用的显著增加，销售费用由3.44亿元激增至14.77亿元，年均复合增长率为23.14%，远超公司的营收和利润的增长速度。也就是说，尽管公司收入有所增长，但销售和市场推广方面的投入增速更快，从而压缩了公司的利润空间。当然了，我们也需要指出的是，飞科的这些营销费用用于打造抖音销售矩阵销售，从而打造公司在剃须刀领域的爆款等等，这些动作还是非常成功的。
接下来，我们看一看飞科电器的股权架构。
飞科电器第一和第二大股东持股比例高达89.99%，而实际控制人的实际持股比例更是达到了88.37%。需要特别指出的是，飞科的实际控制人持有接近90%的股份，这是考虑到A股市场新股发行的最低公众持股比例为10%之后的结果。由此可以推测，飞科电器可能是A股市场上实际控制人持股比例最高的案例之一。这种高度集中的持股结构意味着大股东与小股东的利益高度一致，这在公司历史上的良好分红记录中得到了体现。
从2016年至2022年的数据分析可以观察到，飞科公司的平均股利支付率高达86.18%，在家电行业中处于领先地位。今年的分红计划也显示公司将保持一贯的政策，预计分红总额将达到约10.2亿元，相应的股利支付率为98.29%，几乎等同于将全部净利润进行分配。以每股2.3元分红计算，在当前的股价约50元/股的情况下，股息率可达到4.6%，这在投资回报中是有一定吸引力的。
在最后，我还得提一点，这一点是一个疑点，也是对飞科电器看不透的地方。
飞科电器在披露了分红公告的同一天，也发布《关于提请股东大会授权董事会全权办理以简易程序向特定对象发行股票相关事宜的公告》，拟向特定对象发行融资总额不超过人民币3亿元，拟用于补充流动资金，增发价格为“不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的80%”。
关于这个操作，说实在话我是看不懂。一般来说，企业发展需要资金，第一途径是内部融资，内部融资的成本低于外部融资，因此公司在为新项目融资时，将优先考虑使用内部的盈余，其次采用金融负债融资，最后才考虑股权融资。对于这么一家完全不缺钱的公司，金融负债为零，左手大比例分红，右手则是低价增发股份，而所募集的资金也就3亿元，这在逻辑上完全是说不通的。
简单总结一下，关于飞科电器，公司无论是从行业、细分领域、财务报表等方面来说，都属于相当好的标的了，而剩余的疑问主要就是估值是否足够便宜、增长潜力以及那一单不明不白的定向增发了。
好了，这次就这么多，我们下次见！
全文完
温馨提示：本文仅作为个人投资的记录，所谈及的投资标的不涉及任何形式的推荐，请独立思考，并自担风险。
