原创刘晓博

8月2日，星期五，亚洲股市跌惨了！领跌的是日本股市，日经指数一度狂跌了超过5%；紧跟其后的是韩国股市，以及中国台湾、香港股市，A股则仍然保持了“别人涨，我跌；别人跌，我也跌”的习惯：

日经指数的走势是这样的，基本上股灾了：

但如果看日经指数的月线图，也就是疫情以来整体走势，还是涨了不少，算是比较牛的股市。

到底发生了什么，让日本股市最近出现了狂跌？主要是日本加息、日元汇率反弹，以及股市资金的获利了结。7月31日，日本央行宣布今年第二次加息，将政策利率从0%至0.1%提高至0.25%左右。此外，还开始缩表：将央行的国债购买额从目前的每月约6万亿日元逐步缩减，到2026年1月至3月减至每月3万亿日元左右。今年3月，日本17年来首次加息，政策利率从-0.1%提高到0至0.1%范围内。日本之所以连续两次加息，是在经过多年努力之后，终于实现了通胀目标——2%。缩表，意味着日本的基础货币将减少，广义货币M2也将减少。这种紧缩政策，刺激日元汇率反弹，股市则受压。下图是近期美元对日元汇率的走势图，日元从161元兑换1美元，快速升值到了149.6日元兑换1美元。

如果从疫情爆发算起，日元对美元仍然是大幅贬值的。

日元加息幅度非常有限，未来继续加息的空间也不会太多，但汇率和股市为何反应如此激烈？汇率反应激烈的原因，大概有特朗普因素。特朗普认为中国、德国、日本、墨西哥这几个主要贸易伙伴都占了美国的便宜，方式是汇率低估，而瞌睡乔让美元变得太强势了。特朗普扬言，他如果上台要快速降息，让美元变弱；同时，威逼主要贸易伙伴的货币升值，并对它们加征关税。日本是美国的小弟，善于看美国脸色。在大选关键时刻，加息让日元升值一波，可以避免美国因为候选人的挑唆、导致美国民意的反弹。日元升值，看起来满足了特朗普的要求，但在大选前升值，对特朗普是福是祸也很难说。但日本摆出了姿态——服软了，升值了，还不行吗？行文至此，我再次强调：货币升值未必是福。升值了，你的出口就下降了，饭碗就减少了。相当长的时间里，人民币不断升值，让大家享受到了出国消费的快感，所以很多国人傻傻地认为：升值是好事，贬值是坏事。我再强调一次，人民币汇率升值，是富人的利好，他们润的时候换汇比较划算。人民币升值，只能刺激更多的资金外流。对于普通民众来说，适度贬值意味着更多就业机会。美国从来不会禁止一个国家货币升值，他们会像看傻子表演一样看你升值；反之，当你贬值的时候，他们就不干了，会把你定义为汇率操纵国，加征关税什么的。所谓广场协议，就是逼着几个西方国家货币升值的。所以虽然人民币汇率略有低估（从购买力角度看），但我一直主张适当贬值，适当贬值有利于经济复苏。但话说回来，人民币目标太大，贬值多了欧美也会反弹。日本加息了，日元升值了，股市最自然的反应当然是跌。更何况日本股市过去几年大涨了一波，大量国际热钱流入，赚得盆满钵满，他们在一些重要节点上获利了结是很自然的。这就是日本股市这一轮大跌的逻辑。目前，日本资金有从股市转向债市的倾向。美国股市也出现了明显的头部。美国不是要降息吗？怎么也跌了不少。这里面也有获利了结的因素。过去几年，美国股市一直很牛，顽强地跟高利率时代搏斗。大家认为美国开启了新一轮技术革命——人工智能，所以美股估值爆发是合理的 。美国7大科技股——微软、苹果、英伟达、亚马逊、谷歌、Meta（原Facebook）、特斯拉市值不断创新高，积累了大量获利盘。可是特朗普来搅局了，他表示上台后要加强对科技大厂的监管，并直接点名准备惩罚Meta。再加上人工智能从概念变成钞票还需要时间，这些因素加起来，引发了7大科技股的调整。此外，美国股市把降息越来越确定，看做是阶段性利好出尽。反而认为，既然要降息，说明经济不好了。上述这些因素合起来，导致了美股的调整。但美股依然是充满机会的市场。中国台湾股市过去几年涨幅也非常大，也有调整的必要。值得关注的是，在亚洲股市普遍调整的时候，印度股市却继续逆势上扬，走势强劲。下图是疫情以来，印度股市的表现，堪称全球最好，甚至超过了美国股市和日本股市。

随着美国、日本、韩国、中国台湾股市出现调整，游荡在亚洲的国际热钱会去哪里？大概有以下几个去处：第一，是印度。如今的印度和越南，都有点类似80年代的中国，大量外资涌入，城市日新月异，人口红利还在。印度的潜力比越南大很多，因为人口更多、市场更大，印度人普遍会讲英语也是一个重要因素。第二，是越南。越南过去几年一直都是欧美日韩的宠儿，股市楼市一度大涨。但官方主动刺破了房地产泡沫，修正了越南经济增长的“仰角”，未来的增长依然可期。第三，是A股和港股。A股和港股已经调整了很长时间，估值相对合理。经过制度重构和国家队入场托市，基本上处于底部。随着美联储开启降息，中国获得了宏观政策“轰油门”的新空间，官方也表态将“轰油门”。所以，A股和港股未来存在一定结构性机会，也会有外部增量资金流入。