人都有好奇心理，这是我们获取知识的本能动力。但有时候好奇会让我们走向歧路。比如在这个短视频泛滥的时代，我们很容易被明星绯闻和各种博人眼球的软视频吸引，并把大部分时间浪费在上面。对于公司也是这样，中国石油经过多年努力，成为了跻身全球前十的石油公司，这没有人关心。而真正让中石油火起来的新闻是成都“牵手门”和“免职裙”。

我不关心八卦新闻，不过对于上市公司的八卦我还是会去看一下。从危机公关的水平，也能看出一个公司的经营状态。这里有一个与常识不一样的现象，我们以为国企效率低，但大部分公有制单位公关水平都比非公有制单位要高。我很少发现有上市国企怒怼消费者的，他们的表现普遍很专业：不管何种原因先道歉、之后查明事实、最后严肃处理，并给公众一个满意的交待。反而是上市民企，如海天、农夫山泉等出现了硬刚消费者的不专业表现。现代社会，需求是发展的最终力量，消费者是上帝永远是真理。除了芯片、机器人等高科技产品，没有任何其他东西是别人生产不出来的。硬刚消费者，即使企业是对的，也不会得到任何好处。

当然，危机公关只是公司经营的一个侧面，投资决策不能仅依据这个方面。关键还是要了解公司基本面，即明白企业到底是如何赚钱的，未来能不能继续赚钱。

下面，我们先看一下中石油是如何赚钱的。

中石油的赚钱模式

所有的公司都是通过提供产品或服务赚钱，但差距有时候与我们的印象相当之大。比如苹果公司看上去是一家卖手机赚钱的公司，实际上它从软件上赚得更多，毛利更高。联想看上去是卖电脑赚钱，实际上更像一个电脑组装厂，真正赚钱的是电脑上的芯片。

中石油是怎么赚钱呢？根据2023年的年报，中石油主要通过三种方式赚钱：开采并直接销售石油和天然气；炼化并销售成品油；销售炼化的其他化学品。看上去，这个跟我们的印象差不多，90%的收入来自于卖油，如下图所示。

卖油这个生意能赚多少钱？2023年中石油的毛利为23%，看上去不高，过去十年维持在22%左右。但实际上开采石油成本并不高，2023年中石油的油气操作成本为12美元/桶，实际卖出价格为76美元/桶，相当于开采一桶赚80%毛利。如下面第二张图，开采成本最低的欧派克，阿拉伯国家真是天选之国，开油田跟种地一样简单。但中石油要开采石油，必须要交土地使用费，这个费用应该占了上述80%毛利的一半。

在毛利方面，中石油与国际石油巨头差距不大，但净利率差距就大了。2023年，中石油的净利率只有5%，而同时期的埃克森美孚可达11%。区别在管理费用和营业外支出，观看年报附录，中石油每年都有一两百亿的资产报废损失，不知道为什么零件这么容易报废。

总的来说，中石油这个生意是不错的，油气销售分部的业务利润率可以达到30%。注意，下图中毛利率概率其实是主营业务利润率。

核心竞争力

对于能源企业来说，核心竞争力来自于独有的资源。也即是，这种东西只有我这个企业有，其他人都没有。比如油田、煤矿、土地等。

我们知道，中国是一个多煤、少油、少气的国家。2023年，国内原油消耗量约7.6亿吨，其中国内生产了2亿吨，另外5.6亿吨来自于进口。也即是，74%的石油消耗来自于国外。我们投资企业，当然希望产品掌握在自己手里，否则很容易受制于人而降低赚钱能力。如果未来国内可开采石油越来越少，开采难度越来越高，国内石油企业可能会越来越依靠进口。这也是为什么市场现在偏爱中海油（海上不少待开发油田，与东南亚摩擦不少），而国家又要大力发展新能源的原因。没有人喜欢自己受制于人。

具体到中石油，有多少是进口的，又有多少是自己开采的呢？年报中没有披露，根据报喜不报忧原则，大概率不好。我们通过年报中其他数据推算一下。

2023年中石油国内生产石油773.7百万桶，如下图所示。当年，加工原油1398.8百万桶，销售汽柴煤油16579.8万吨（折合1225百万桶）。那么大致上，中石油卖的油，有一半来自于进口，另外一半来自于自己的开采。同样，2023年中石油国内开采天然气4739十亿立方英尺（折合1341亿立方米），当然销售天然气2735.48亿立方米，也是大致有一半来自于进口。所以，之前我分析中石油的文章说他是做拉皮条生意（进口低价油，利用特许经营权高价卖给国内），原因就在于此。

从上图中还可以看到，中石油的证实储量信息，2023年为6219百万桶，按照现在的速度大致可以再开采十年。国内的天然气大致可开采15年。那是不是意味着中石油十年之后就要关门了？显然不是。因为历史的原因，国内的三桶油获得了事实上的寡头垄断经营权。即使开采完国内的油田，也可以进口石油来卖，甚至后者更容易赚钱。

在石油的开采、进口、炼化、销售等领域，国内实行许可制度，未经许可，任何个人和单位都不得经营上述活动。近年，进口、炼化和销售已逐步放开，但三桶油的地位没有变化，国内汽车加的油不管是哪个加油站，最后大部分还是来自于三桶油。石油的进口配额，90%为三桶油占据。这就是他们的核心竞争力。

内在价值

在进行内在价值之前，需要推测中石油的未来增长，这个在之前的的文章《为什么现在不能买中石油和牧原股份的股票》中分析过了。既然中石油的储量至少可以开采十年，那我们就以十年为期间，计算一下内在价值。

目前的原油期货价格为78美元一桶，仅30年最高到150美元/桶。当价格跌到30美元/桶时，处在历史底部区域。所以我们可以假设目前的78元价格为一个合理价格。以目前的价格看，中石油的净利润约为1800亿，十年后企业价值为零。那么以10%的必要报酬率折现到当下的价值为1.1万亿，约6元/股，报酬率提高到15%，内在价值为9000亿，约5.4元/股。中石油自己计算的未来的净现金流为1.57万亿，略高于1.1万亿。即使油价跌到30美元，中石油的股价最低为2.7元/股。虽然中石油的上涨是来自于中特估和高股息概念，但之前3元每股的中石油确实是一个好的买入价格。如果十年后中石油全部依赖石油进口赚钱，企业仍在，但净利润降至一半即900亿，市盈率保持在10倍的普通水平，按照10%折现到当前价值为1.5万亿，股价约为8元/股。目前的股价为10元，略高估但并不离谱。

结论

未来一年，油价应该还会维持高位甚至上涨，中石油的业绩也会随之上涨。过去十年的前八年，虽然中石油的股价一直在下跌，但下跌速度小于业绩降幅。近两年，业绩大幅增长，但仍然大于股价增幅。如下图所示，中石油的股价虽然与业绩相关，但总体上波动幅度小于业绩幅度。究其原因，还是因为流通股太少，97%的股票集中在前十大股东，基金等机构很少主动配置，大部分为指数基金。散户人数虽多，但资金量无法影响股价。具体操作上，我还是会按照周期股的思路，等到股价和业绩均在历史底部位置再介入。想获得最新信息，请及时关注本号。