从高频数据看经济的左侧信号

上周起，货币政策、财政政策协同发力的步伐有所加快，央行下调政策利率及LPR利率加强逆周期支持力度，财政部、发改委拟安排3000亿元左右超长期特别国债资金加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。在内生规律与政策选择共同影响下，近期高频基本面有何特点？

从经济结构来看，新旧动能切换的特征延续。新动能相关高频指标边际小幅放缓，但除碳酸锂价格仍受阶段性供需错配压制外，同比增速中枢均保持强势。基建投资需求仍然偏弱运行，气象扰动升级，客观上阻碍施工推进；专项债发行提速不明显，项目端资金改善偏弱；钢铁、水泥等价格全线下跌，螺纹钢虽保持小幅去库，但主要受新国标落地执行、钢厂新增供给意愿较弱影响，需求尚未出现趋势性回升。如果以铜螺比作为内生动能切换的代理变量，该指标并未随二季度GDP增速边际放缓而出现明显回落，侧面印证新旧动能切换过程运行方向仍然积极。

但二季度经济数据显示，结构改善短期在总量数据上的投射效果可能有限，政策还需加力。那么，本次财政政策加码的有效性如何体现？一方面，发力落点找准经济当前薄弱环节。6月消费较市场一致性预期偏弱，剔除电商促销规则变化的影响后，观望情绪主导下汽车类拖累尤为明显。而本次政策升级后单车补贴额度翻倍，有望加速前期延后的购车需求释放，对三季度社零数据形成有力提振；另一方面，提高补贴力度疏通传导堵点。最新公布的二季度中国消费者消费意愿调查数据显示，此前多数消费者享受到的家电等消费品以旧换新优惠在1000元以内，而其期望值多数在1000-2000元，新政提高了对单件产品的补贴比例及上限，客观上弥合了实际补贴力度和消费者心理预期间的差距，利于改善边际消费意愿、扩大政府支出乘数。

从政策效果来看，以旧换新方面，7月21日当周，彩电、冰箱及空调等大家电渠道加权后销量同比增速分别由负转正至4.63%、9.30%及36.47%，补贴加码有望加速终端需求回暖；汽车零售方面，至7月25日，商务部收到汽车报废更新补贴申请36.4万份，较前6个月总份数增长122%；乘联会预测狭义乘用车零售同比跌幅由-6.8%收窄至-2.2%、新能源汽车零售同比由28.6%升至34.1%，政策支撑下汽车消费拖累有望缓和。设备更新方面，价格指数显示机电设备景气度高于机械设备，指向自动化、智能化程度更高的高端设备需求更强，受政策支持领域范围扩大带动，经济总量、结构均有相应改善空间。

地产政策方面，LPR调降保持了政策取向的连贯性，即着力调节供需关系、带动居民资产负债表修复。7月28日当周，30大中城市商品房成交面积环比季节性回升2.52%，但同比跌幅走扩至-35.09%（前周同比：-31.89%），分线同比：一线（-23.98%）>二线（-38.67%）>三线（-41.02%），各线跌幅均有所扩大；9重点城市二手房销售环比下降2.88%，同比增30.91%（前周同比36.22%）。以517新政出台前后同比增速中枢差距度量政策效果，目前上轮政策对一、二线城市仍有支撑，但边际效果继续递减。考虑到LPR报价调降后，各地实际落地执行存在时间差，短期观望情绪被动上升，房贷减负对购置意愿的催化效果还需持续追踪。

综合来看，近期利率水平隐含的政策预期不高，但增量政策诚意实际不低，基本面的左侧信号已经开始显现。由于政策出台时间月内靠后，对7月宏观数据的提振效果可能有限，如市场延续等待右侧信号的惯性思维，短期内宏观经济预期差仍难成为交易主线。但经济结构保持优化，中共中央政治局会议提出，“宏观政策要持续用力、更加给力”，逆周期发力的意愿和强度还有加码空间，贯穿上半年的基本面弱修复逻辑并非没有松动可能。

朱德健 SAC：S0360622080006

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