你以为的触底反弹，也许只是回光返照。

01

转机？

6连跌后又6连涨，接着转债的重整议案公告又泼了一盘冷水，“江西猪王”正邦科技近来幺蛾子不断。

上个月底公司2022年年报发出不久，5月5日正邦科技就正式被实行“退市风险”处理，开盘后，正邦股价一字跌停，“正邦科技”也成了“*ST正邦”。

5月15日，经历了6连跌的正邦触底之后，又开始止跌反弹，并连获6个涨停板。

*ST正邦股价的反弹，主要跟两则消息有关。

一是有11家意向投资人报名参与公司重整投资。

二是*ST正邦发布公告称，与江西省供销集团旗下的江西省供销冷链科技有限公司签订了一份为期5年，拟定额度10亿元的战略合作。

公司重组，再加上新的输血，*ST正邦调动起了人们丰富的想象力，不少投资人已经开始幻想，等正邦科技度过周期，以正邦的体量，再赶上周期上行，这家养猪大户将再次起飞。

从股价走势上看，正邦科技似乎也真的已经起死回生。

但不久，5月20日公司发布了关于召开“正邦转债”2023年第一次债券持有人会议的通知，再次将投资者们放在油锅上反复煎熬。

除了通知会议时间将在6月5日，主要概述了决议的议案条款，问题也正在这些条款里。

条款主要内容大概是说，如果公司破产，正邦转债将提前到期。

自破产受理日起，正邦转债将有15个自然日进行交易，结束后可转债提前退市，剩下的可转债投资人还可以继续转股，转股时间比可转债交易时间多15天。

自破产受理日的30天后，如果还没有进行转股，那么可转债将变成普通债券。而普通债权则需要根据后面的重整方案来定，可能小额兑付，也就是你价值100元的债券可能只能兑换50元。

还有一点是，公司后期如果进行破产重整，将推举出一位“受托管理人”，代表全体可转债持有人，但需要注意的是，议案中的“受托管理人”是正邦转债的承销机构国信证券，而国信证券并不持有正邦的可转债，反而拿过正邦高额承销费。

这就好比我欠了10个人的钱，但是我花钱另找了个第三方负责债主们的讨债工作，那接受过我的委托的第三方，又能帮债主们多少呢？

更为核心的一点是，被实施退市风险警告后，*ST正邦的退市风险并没有解除，如果后续的破产重整失败，那么公司将面临被实施破产清算风险，*ST正邦也将退市，而众多投资者的票将被闷杀在股市里。

02

大厦将倾？

4月29日，正邦科技发布了2022年年报。

数据显示，正邦科技2022年全年营收144.15亿元，同比减少69.76%；净亏损133.87亿元。

截至2022年年末，正邦科技资产总计234.59亿元，同比减少49.62%，负债总计为348.2亿元，资产负债率高达148.41%。

完全是资不抵债。

到今年一季度，公司继续亏损，一季报显示，正邦科技一季度营收22.56亿元，同比下降65.24%；净亏损11.79亿元，资产负债率进一步攀升至156.99%。

而公司的货币资金仅8.361亿元，那么多钱都花哪儿去了呢？

一方面，花在了公司的盲目扩张上，另一方面，则是花在了跨界投入上。

得益于上市以后的资本优势，正邦科技产能持续扩张，2020年正邦的生猪出栏量达到955.97万头，同比增长65.28%，跃居行业第二。

也是这一年，林印孙之子林峰接棒董事长之位，一直跟着父亲见证了正邦的高速增长的林峰，属于是新官上任三把火，林印孙在提出公司的奋斗目标是1亿头生猪出栏后，林峰口气更狂，称1亿头生猪只是正邦的起点。而同期行业第一的牧原股份出栏量也仅1800万头。

但此时的林家父子，尚不知猪价正在滑落。

大干快上的正邦通过资本运作拉满杠杆，公司的大股东更是几乎在猪肉价格最巅峰的时期认购自家的75亿元定增，直接把自己挂在了高位。

2021年正邦科技的资产负债率直接冲到了92.6%，远超行业平均值的54.59%。

2022年下半年，猪价逐渐开始回暖，部分企业开始扭亏，或许是预期过于乐观，明明已经元气大伤的正邦，有挤进来大热的光伏行业。

2022年6月17日，正邦科技宣布与国家电力投资集团有限公司签署协议，合作建设生态光伏、风电的基础建设，预计投资总额400亿元左右。

虽说正邦主业与光伏行业存在互补关系，但一来在行情下行阶段扩产，正邦已经入不敷出了，二来光伏行业已经经过了几轮周期变化，竞争非常激烈，再想进入光伏行业“掘金”已经很难了。

而猪还得吃饲料，需要持续消耗现金流，花的钱不少，但猪的价格却一贬再贬。曾经的“中国养猪第一股”雏鹰农牧恍然在前，同样是负债率超过100%，现金流趋于枯竭，吃不起饲料的生猪，要么亏本卖出，要么活活饿死，甚至已经传出“猪吃猪”的情节了。

当浪花被推向潮头时，也以为自己可以驾驭海浪，但膨胀的野心终将吞噬掉自己。

03

保持敬畏

正邦科技前董事长林印孙早年间是一家濒临倒闭的饲料厂厂长，然后逐步建立起了涉及饲料加工、生猪养殖、食品等业务的正邦集团。2020年，林印孙以320亿元的财富问鼎“江西首富”。

但养猪是个典型的周期行业，猪肉价格上涨，养殖户疯狂扩产，猪肉供给过剩后，猪肉价格下跌，养殖户开始减产，猪肉供给减少后，猪肉价格又开始上涨。如此周而复始，也就成了一轮又一轮的猪周期。

在周期上行期间，即使是一家平庸的公司，也能乘势而上，大口吃肉，但周期下行期间，一招不慎，就抗不过这漫长的低谷。

总有人以为自己能够看穿周期，挺过周期，甚至自作聪明，昏招不断，反而加速了企业的崩溃。

真正聪明的，应该是承认客观规律，遵循事物的客观规律，实事求是。

说起来简单，但增长会掩盖很多问题，当踩中上行的天梯时，少有人能清楚地了解公司的问题，也少有人能认清自己的能力，然后继续重复历史。

或许我们应该谦卑一点，在别人恐惧时，我们也该抱有敬畏之心，及时做好避险措施。

正邦是一个与民生关联紧密的企业，企业的背后，有着大量的投资者，这些投资者的资金可以在关键时候，帮助一个个优质企业度过危机；还有着数万员工的生计，以及无数民众的生活需求。

正邦这样的企业需要的是优化自己的产能，提高效率，减少成本，通过合理的经营策略，平稳度过周期，正邦需要背负起企业提高社会运行效率的职责。

如果正邦仗着自己的体量和影响力摆烂，一边拖欠上下游款项，一边破坏性开采股市资源，那么企业自身也终将被社会遗弃。