先说大前提，作为持股收息的长期投资者，我最关注的收益是现金流，也就是每年真金白银的分红。因此上，我最关注的估值指标，也就是股息率，它是企业盈利（每股分红）和市场估值（现时股价）的比值。

说白了，股息率就意味着，企业赚了钱愿意分给我们，但市场给出的价格很低，就是捡便宜的时候。

基于这样的前提，标的就很容易确认，无非是大市值、低估值的大蓝筹为主。招商银行从2022年开始，估值扭转直下，也就自然成为了我的增持标的。转眼到今年，已经三年了，我坚持逢低买入，至今一股也没买过，也太考虑卖的事情。

对市场来说，熊市攒股，是颠扑不破的真理。

因为我是长线持有，我自己对招商银行的期待收益，就是指“每股分红”。实际上，把整个银行业看作一个整体，期待收益可以直接理解为“股息率”。低估买入这四个字，里面的“低估”二字来自估值，也就注定是个性化的。

笼统一点，我们大致可以把买入的股息率，看作未来期待收益率的基线。未来的增长如何，这是见仁见智的，它关系到的是股息增长率。也就是每股分红的增长率，以招商银行为例，我们回看一下历史。

以10年为维度，招商银行每年的每股分红如下：

历史数据很直观的，招商银行的每股分红从2014年的每股0.67元，到2024年每股1.972元，大约是2.94倍。感兴趣的朋友，可以自己动手算算每年增速，把它理解为长期持有的股息增长率。

这个数字的意义是什么？我以当前估值为例，目前招商银行的股息率是6%。假设招商银行在下一个10年里，仍然保持上一个10年的增速，那就意味着我们收到的股息后增长3倍。

10年起始6%的股息率，这笔原始投入在10年后变成18%的股息率，而其增长来自招商银行业绩的成长。这是不考虑后续投入的，有些人会考虑股息复投，也有人会考虑增持等等的影响。

那么，问题来了。招商银行在下一个10年，会保持上一个10年的增长吗？或者它会保持怎样的增长？这才是估值要回答的问题。

我反复说，基于历史数据的估值，其实是以历史走势来找到身位，就是单纯数字展示在高估或低估区间。对未来业绩的展望，则完全没有标准，它注定是个性化的，不管我们基于股息率的、或者DCF等等估值方法，都属于研究和预测一种，本身都不绝对正确。

所以，我常选择偏保守的估值方法。以招商银行为例，粗旷来看即便我们最保守地看，招商银行每股分红未来10年维持不变，那么年化6%的收益率是你满意的吗？——这种极端保守的假设，本身不具有意义（实际不会发生），但是它很容易让我们找到底线。

我们常说长期分红的好企业，股息会对股价托底。这里面的意义，就是这样的企业股价是有下限的。例如四大行市场估值很低，但是股息率极端值达到7%，就很难再跌下去了，因为长期稳定的分红会把股价托住。

有了这样的认知，基于低估买入+长期持有的操作，就是真正的持股收息了。

目前看招商银行的股息率是6%出头，处于历史股息率的最高区间，也就是明确的低估区间。对我们持股收息的人来说，控制好自己的节奏和仓位，就是享受这一段的积累机会期。

最后归纳一下，我目前长期持有招商银行的期待收益是年化6%，考虑到每年股息的平均增长，以及极低概率的高估变现，拉到长周期看只会更多。说白了，就是每年拿着6个点的现金流收益，不管是股权操作或者是股息复投，在这个基数收益上添砖加瓦，实现我综合年化10%的目标，就满意了。