市场观察

目前市场整体呈现强预期但经济弱现实的状态，从9月份的金融数据来看，居民消费、企业投资意愿仍在继续寻底，自上而下看经济仍然表现出整体社会需求不足且中下游产能过剩的状态。当前政策预期较强，但从政策向基本面的传导需要一定时间，预计未来经济或将进入在财政政策刺激下的缓慢修复阶段，而未来一段时间，市场或将进入新一轮存量博弈的阶段，大级别的反转机会出现概率不高，年底前预计板块轮动的速率可能将会提升，结构分化或将更加明显，可以重点关注市场风格切换（红利类资产向成长类资产）以及未来财政政策的出台力度。

市场层面，2024年A股经历了两轮寻底的过程，在整体政策超预期的驱动下，对应的各细分赛道龙头个股均出现较高的安全边际，前期市场的悲观情绪可能将得到持续改善。

宏观经济层面，整体消费动能较弱（国庆出行数据一般），房地产价格目前并无明显反弹迹象，9月社融、信贷增速继续回落，金融数据仍然处于寻底的过程， M1增速连续六个月负增且降幅扩大，反映出需求不足的现象仍在加剧、经济下行压力仍大，整体呈现强预期弱现实的状态。随着9月底以来一揽子强有力的增量政策落地显效，尤其是财政发力、中央加杠杆增加需求，央行创设国债买卖和股票回购增持再贷款等新工具，为财政部门和资本市场注入流动性预计社融、信贷最差阶段大概率已经过去，但修复高度和持续性仍取决于微观主体谨慎行为模式的扭转和地产的企稳情况。四季度大概率货币宽松仍是主基调，降准、降息仍有空间，社融方面，走弱主要源于高基数和信贷、企业债的拖累，未来企稳有待财政加力，整体反应社会投资意愿不足，热钱无法消化。

另一方面，出口数据增速大幅放缓，虽然短期台风扰动因素较大，但长期看高基数的出口数据叠加地缘政治紧张的因素下，未来出口增速有近一步放缓的可能性。

同时从10月份最新公布的通胀数据来看，整体呈现消费需求修复偏缓，服务消费对CPI的支撑力减弱，特别是文旅等假期相关消费；房地产景气度也有待政策提振，即便不考虑气候影响，建材相关行业需求仍不足；外需触顶回落，特别是前期外需表现较为优异的电子设备等。

关注要点

往后看，虽然政策环境显著转暖，金融以及消费数据有望逐步改善，但经济螺旋通缩的大背景并未改善，居民消费信心的回复是一个长期的且缓慢的过程，需要时间换空间的过程。而目前中下游制造业虽然订单能见度较高，但因为产能过剩导致利润收窄。另外房地产方面仍然表现出需求不足的情况，后续仍需耐心等待价格止跌回稳。总结而言，本次一揽子增量政策，体现了国家对经济和金融市场支持。在A股市场估值低位、美国降息的背景下，本轮政策的出台对改善A股投资预期有着积极的作用，提高了整体市场的风险偏好，未来有持续反弹的可能，但这个过程可能持续时间较长，且在市场交易情绪的波动下，需要关注指数振幅和板块轮动速度，未来AI以及国产替代半导体板块等科技板块可能将受到市场关注。

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