#头条创作游园会#从业务逻辑上看，是因为其重点销售网络主要集中在：北京、广东、江西、河南、河北、湖北、新疆几个地区

其中，北京、广东等一线城市，主要被医药龙头国药股份、华润医药、华东医药等巨头占据，而中国医药则在江西、河南、河北、新疆等二、三线城市

这些二线、三线城市的医院财务实力较弱，回款周期较长，坏账损失也较高

其2015年至2017年，应收账款账龄在一年内到期的比例为86.88%、91.99%、91.04%

账龄在一年内到期比例越高，说明应收账款质量越高，坏账的可能性越小。

再与同期各地区龙头流通企业进行对比：

华东医药（两广地区龙头）——99.64%、99.45%、98.77%；

国药股份（北京地区龙头）——99.96%、99.97%、99.97%；

九州通（全国性流通企业）——94.23%、94.26%、92.99%

综上可知，华东医药虽然应收账款周转率变慢，但应收账款质量比较好，而中国医药应收账款周转率变慢，同时，应收账款质量却低于同行

看到这里，上文“存货周转率变快VS应收账款周转率变慢”，可以得出一个结论

可以得出一个结论：大概率是在放宽信用期，给下游赊销。而这一点猜测，在中国医药的2016年年报中，得到了印证

回顾本阶段，ROE在不断提升，一方面是医药工业放量，提高净利率所致，另一方面，也受放宽信用期、加快存货周转导致的

这一阶段，2014年后，中国医药的商业模式较稳定（排除2015年股市波动），其PE-TTM基本上保持在20倍-25倍之间，股价总体趋势上涨，从10元/股上升至20元/股

未来ROE能否保持增长或者维持较高水平，无法通过放宽信用期来维持，根本上还是要提高净利率

所以，问题来了，中国医药能够保持净利率的提升吗？

对于中国医药来说，其业务分为两大块，其核心护城河也得要拆开医药商业和医药工业来看。

先看医药商业，对于一家流通企业，核心竞争力是规模壁垒、资金壁垒、药品品类壁垒

从体量上看——规模最大三家为国药控股、华润医药、上海医药，规模上千亿，中国医药规模为300亿元，排名第七位

从药品品类上看——医药分销药品的特殊性决定分销业务的毛利率，例如：麻特药、进口独家代理药品较其他普药品种利润率要高。

而目前，其药品分销毛利率较同行要低

预估知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎