赛力斯发行股份从重庆国资手里买回“超级工厂”，本文准备从财务角度分析对赛力斯和投资者的影响。

一、资产负债表

截至2024年6月30日，赛力斯归属于母公司所有者权益为132.4亿元，每股净资产约为8.77元/股，交易后，总股本将从15.1亿股变成16.33亿股，归属于母公司所有者权益将变成213.8亿元，每股净资产将变成13.09亿元。

按照赛力斯9月13日收盘价73.74元/股计算，交易前的市净率约为8.41，交易后的市净率将变成5.63。按照9月13日收盘价计算，比亚迪的市净率为5.2，也就是说，交易后，赛力斯的市净率和比亚迪在同一水平上，拿市净率说赛力斯股价高估，从财务角度站不住脚了。

此外，赛力斯的资产负债率将从89.02%下降至81.58%，信誉评级可能提高，因为银行和投资人倾向于向资产负债率低的企业提供贷款和投资，面对经济下滑、市场变化等不可预测事件时，有更强的抵御能力。

二、利润表

其实，交易前后，赛力斯的营收不会有变化，影响的主要是归属于母公司所有者的净利润。根据公告，2024年1—6月，赛力斯归属于母公司所有者的净利润为16.25亿元，交易后，将变成15.45亿元，这说明超级工厂从租赁变成自有以后，每年的折旧费用比原来的年租赁费用要多1.6亿元左右。

不过，因为折旧费用不涉及“真金白银”，因此，赛力斯每年的经营性现金流将增加约0.9亿元。赛力斯无需另外支付“超级工厂”的租金，可以减少每年经营性现金流出，节约资金可进一步用于其他地方。

三、发行价格调整机制

2024年4月30日为定价基准日，按照公告规定，上证指数（000001.SH）或证监会汽车制造行业指数（883133.WI）在任一交易日前的连续30个交易日中有至少20个交易日较2024年4月29日收盘指数涨跌幅超过20%，且上市公司股价在任一交易日前的连续30个交易日中有至少20个交易日较2024年4月29日收盘价格涨跌幅超过20%。

4月29日，上证指数（000001.SH）的收盘价为3113.04，±20%的区间为2490.43至3735.65，感觉上证指数（000001.SH）触发发行价格调整机制的可能性几乎为零。

证监会汽车制造行业指数（883133.WI）没找到，用汽车整车行业指数（881125）代替。4月29日，汽车整车行业指数（881125）的收盘价为2447.547，±20%的区间为1958.038至2937.056；9月13日，汽车整车行业指数（881125）的收盘价为2270.98，感觉汽车整车行业指数（881125）触发发行价格调整机制的可能性也不大。

4月29日，赛力斯的收盘价为95.4元/股，±20%的区间为76.32元/股至114.48元/股，“上市公司审议本次交易的股东大会决议公告日至本次交易获得上交所审核通过并经中国证监会予以注册前”，如果赛力斯的股价长期低于76.32元/股，将触发“发行价格向下调整”，届时定增发行价将从66.39元/股变成53.11元/股，增发股份将在原来的1.23亿股的基础上增加25%，变成1.5375亿股，这将进一步稀释“老”股东权益。

因此，从保护“老”股东权益出发，我认为，公司管理层应该出手，提振公司业绩，满足投资者期待，使公司股价上涨并维持在80元/股以上。

四、小结

无论怎么说，赛力斯目前已经处于低估状态，在一系列资本动作落定后，是时候把订单、产能、产量、销量等经营指标抓一抓了。