又是一位朋友让看的上市公司，可惜他找错人了，对于这类带“U”的，也就是尚未盈利的公司，财务人员基本上都不看好。因为我们基本不展望未来，我们就只盯着过去的历史看。生活中我也展望未来，但只要让我们说起商业，职业习惯自然就来了。既然答应了，还是来说两句吧。

北京亿华通科技股份有限公司（股票简称：亿华通，实际上是“亿华通-U”）成立于2012年，2020年8月在上交所科创板上市，是一家集氢能与氢燃料电池研发与产业化的高新技术企业。

亿华通是中国燃料电池系统研发与产业化的先行者，是我国氢燃料电池领域极少数具有自主核心知识产权并实现氢燃料电池发动机及电堆批量化生产的企业之一。亿华通已与30余家整车企业合作，配套氢燃料电池车型145款。目前，搭载亿华通燃料电池的3600余辆汽车在北京、上海、张家口、成都、郑州和唐山等20余个城市持续运营，安全运行里程超2亿公里。

2024年上半年，亿华通的营收与上年同期基本持平。后面我们要看到，其季度间的营收差异较大，上下半年的差异也很大。如果按全年来看，其营收增长已经持续了很多年，只是从2021年开始，增长的动力就有些不足，卡在了5-10亿元的区间内，很难取得大的突破。

亿华通的主要业务是“氢燃料电池系统”，主要产品就是“氢燃料电池发动机”。据说日本的汽车厂家，特别是丰田在这方面具有相当大的优势，亿华通这类厂家的出现至少说明，中国在这一行没有内燃机方面那么大的起步差异。而且看有关介绍，亿华通的产品真还有部分指标优于日本厂商的地方。

现在的麻烦是，就连丰田等在氢燃料电池汽车的推广方面都遇到了极大的困难，要知道这些整车厂家在推广方面还是具备一定优势的，至少不需要再去说服其他下游的客户来配合了。但苦于成本和燃料储运等因素，这个新能源发展方向是全球都搞得不行。

亿华通上市前是小额盈利状态的，上市后营收规模增长有限，亏损增长似乎来得更猛，2024年上半年，仍然处于亏损扩大的状态之中。何时能大爆发呢？估计得氢燃料电池汽车跟现在的纯电汽车一样火的时候才行；不敢期望能在乘用车火，起码也得在商用车火起来，才会有大的增长，也才能有让投资者满意的盈利。

明明是一个针对行业客户的工业品，季度间的营收表现却像是做香肠腊肉一样，主要的营收都集中在四季度，其他各个季度不仅营收规模小，还时不时的大幅下跌。2024年一季度，只搞了上一个季度零头的营收，让人感觉非常不踏实；不过，不用着急，二季度又来了10倍的环比增长。这只会在一个极不成熟的市场中才会出现这种情况，说句不好听的，房地产市场都不敢这么玩儿。

净利润就不用说了，反正就是亏损，虽然亏损额度上同比也有增有减，但总体上是扩大的趋势。2024年四季度如果营收也能有去年四季度那种增长，可能会来一个单季保本的状态，不过，现在看来，连这个也只是想想而已。

最近这几年的营收规模没有做起来，倒是把毛利率给慢慢做低了，特别是2024年上半年的毛利率已经低至17.7%了，这比现在好多内燃机发动机的毛利率都低了。后面我们要看到，这还不是上下半年毛利率波动的原因。其销售净利率和净资产收益率，上市后就相当难看，亏损的企业嘛，大多数也就是这个表现。

实际上，2024年上半年的毛利率大跌，主要是一季度的毛利率出现了异常，应该是对什么产品打骨折销售才会搞成这样的，由于就只有1000万的营收，我们就不去细看了。就算二季度才代表未来的毛利率水平，25.4%也是一个除一季度之外最低的表现。现在看来，似乎也是一个很难盈利的水平。

我们当然注意到，2023年四季度的主营业务已经盈利了，当季归母净利润亏损的原因主要是资产减值损失和信用减值损失都不小，合计超过了主营业务方面那点盈利。是不是说，差不多维持2023年四季度的营收规模和毛利率水平，亿华通就能盈利了呢？理论上是可以的，只是现在毛利率又下跌了，规模还得再向上提才行。

其实，2020年的主营业务也是盈利状态的，最近三年半，不仅是毛利率下跌，期间费用占营收比也在上升，亏损就持续扩大了。期间费用占营收比也在上升的原因当然是因为想通过增加投入来做大营收，结果投入增长按计划搞了，营收增长却没能达到预期。

麻烦的是，不仅放着的存货要跌价，坏账也相当高，如果和其不高的营收相比，要算是恐怖级别的了。如果是传统行业有这么高的比例，根本不用做，直接关门更划算。对于这些新兴的业务，愿意配合着他们搞研发的一般不是那些一线的大厂，客户大多也是在创业，都要试探着找风口，说白了也都没有多少资本，还不见得都可以像亿华通这样来股市融资，坏账多就正常了。

猜也能猜到，“经营活动的净现金流”持续净流出，资金来源主要靠融资，在2020年和2023年有过两次大额净融资，按这样的亏损节奏，离差钱还早。

现在的长短期偿债能力还不错，只要会融资，亏损并不可怕。如果一直能融到资，还是可以一直这样发展下去的，前提是始终有人愿意投资。

“氢燃料电池系统”当然是有可能成为未来新能源汽车发展方向的，但是，社会在选择方向时是会有取舍的。比如，在电视机的发展方向方面，等离子技术就败给了液晶技术，虽然其在核心指标上仍然有重大优势。

如果有耐心，可能真会等到“氢燃料电池系统”的爆发，至于那个时候是亿华通更厉害，还是其他厂家，这就不好预测了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！