斑马消费 陈碧婷

一边是张磊入籍新加坡的传言不胫而走，另一边，张磊与高瓴资本最大的投资项目之一百丽时尚，正在为港股IPO而屡败屡战。

2017年，高瓴资本投入453亿港元，完成百丽国际私有化，将“鞋王”收入麾下。之后，优化业务+分拆滔搏，完成了张磊“3倍回报”计划的三分之二。

不过，滔搏市值从巅峰期的700多亿港元，跌至如今的300多亿港元，腰斩还不止。百丽国际剩余业务组成的百丽时尚，2022年初开始谋求港股上市，到现在也未能成行。

张磊的《价值》，告诉了大家前面所有的成功故事，却未曾预料，当下这样的窘境。

百丽再谋港股上市

资本市场，是时候重新认识百丽了。

百丽创始人邓耀，早在上世纪70年代就已是香港著名鞋款设计师，80年代初开始创业，1992年创立百丽品牌，并将业务拓展至大陆市场。

百丽算是中国时尚鞋履产业的开创者。另一家曾与之比肩的女鞋巨头星期六，其创始人早期正是百丽代理商。

随着旗下STACCATO、Teenmix、TATA等品牌相继创立，百丽从2006年开始稳坐中国鞋履市场头把交椅。

2007年，百丽国际登陆港交所，随即开启并购机器，先后收购millies、Mirabell、森达、SKAP等品牌。

巅峰时期，公司女鞋门店和运动用品门店合计超过20000家，且为全直营。公司员工总数达十多万，年销售4000万双女鞋、2500万双运动鞋、3500万件运动服饰，收入400多亿元，净利润接近50亿。

但是，这家老牌时尚产业巨头，未能经受住时间的考验。新品牌与新渠道的冲击之下，百丽国际船大难掉头，销量与业绩下滑，门店数量大幅下滑，市值暴跌八成以上。

泥潭之中的百丽国际，终于在2017年，迎来了重生的机会。高瓴资本领衔的财团，让百丽国际以531亿港元的价格从港股退市。这是港交所规模最大的一次私有化交易。

高瓴资本创始人张磊，曾在自己的投资心得《价值》中，描述过投资百丽“3倍回报”的逻辑：其一，交易价格便宜，有一定的套利空间；其二，运动鞋服销售业务是优质资产，但被女鞋业务拖累，分拆后价值巨大；其三，传统业务数字化转型，可以提升业务价值。

按部就班，百丽国际分拆旗下体育用品业务滔搏，于2019年10月在港交所上市。张磊的计划，成功了三分之一。

滔搏是耐克、阿迪达斯、彪马、匡威等国际运动鞋服品牌在中国市场的关键战略伙伴，2010年开始探索多品牌集合店的运营模式。截至2023年8月底，其门店数量超过6200家。

百丽国际旗下另一块鞋服业务，重组成为新的百丽时尚。2022年初，百丽时尚向港交所披露IPO招股书，试图完成又一个三分之一。但市场环境不同了，这次的计划并不如滔搏那般顺利。

两年之后，百丽时尚卷土重来，3月1日重新递交上市申请，拟登陆港交所主板。

当下的百丽时尚，正处于业务的恢复期。截至2月28日的2022年度和2023年度，公司收入分别为235.10亿元、192.10亿元，净利润分别为27.35亿元、12.57亿元；截至2023年11月底的9个月，公司收入、净利润分别为161.12亿元、20.58亿元。

张磊的继承与优化

现在来看，张磊对鞋服市场的判断，对了一半。

即便不考虑前几年的特殊行情，鞋履市场，在近些年一直处于逆周期。

根据弗若斯特沙利文报告，中国时尚潮流市场服饰、箱包、鞋履三大板块，在2017年-2022年，增长最为亮眼的是箱包市场，服饰略有上涨，唯有鞋履，整体处于收缩态势。期间，鞋履市场也有分化，大众市场大幅下降，中高端市场整体上扬

好在，百丽时尚赶上了前几年鞋履市场高端化的浪潮。2022年中国中高端时尚鞋履品牌的前三名，STACCATO、 Hush Puppies及Joy & Peace，均为百丽旗下品牌。

前几年鞋履市场整体哀鸿遍野，达芙妮、星期六、千百度等，均陷入关店、下滑甚至是亏损的危机时刻。唯独百丽，算是稳住了阵脚，虽也有下滑，但不至于伤筋动骨。

这主要得益于公司进可攻、退可守的品牌战略。百丽时尚旗下拥有19个核心品牌，其中12个自有品牌、7个合作品牌（授权或代理），既有73Hours、INITIAL、Joy & Peace、STACCATO这样的高端品牌，也有BELLE、TATA、Teenmix及BATA等中端品牌，BASTO、SENDA等大众品牌也具有较高的知名度。

无论你是哪个层次，你喜欢什么样风格，几乎都能百丽旗下买到合适的鞋。在商场里，这些品牌甚至开在一起，放眼望去，全是百丽系。“凡是女人路过的地方， 都要有百丽”，名不虚传。

于公司经营层面，这种品牌组合的策略，是护城河的基座之一。行业上行期，通过培育和收购，做大高端品牌业务；近年消费降级趋势开始成型，公司继续力推收入占比最高的主品牌百丽，同时，推动BASTO、SENDA这些大众品牌成为重要增长极。

这是邓耀留给张磊的精华。当然，张磊也有他自己的经营哲学。

如何复兴百丽时尚？张磊在《价值》一书中有过独到的观点：在中国做并购，最好的方式未必是海外基金的通常做法，即买下被市场低估的公司，再通过成本缩减、精英治理取得巨大的经济回报；而是必须要充分尊重管理层，尊重中国企业特有的文化，理解产业发展的具体阶段。

于是，让百丽原管理层盛放继续掌舵，辨证施治，成为张磊对百丽时尚最正确的操盘。

调整公司组织架构，简化层级；数字化管理；重新梳理部分品牌的定位；智能制造与规模定制相结合；投入线上业务，而且不止电商，也包括短视频平台，线上业务占比2017年不到7%，2023年提升至28%；更重要的是，优化门店布局，削减百货商场，加码购物中心，旗下的鞋履门店由2019年2月底的13062家，下降至2023年11月底的7444家。

更轻盈的百丽，能否走出更华美的舞步？张磊，能否耐心等到百丽最绽放的时刻？