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本文作者：沃泽共创团队成员【桃加杏】

市场上关于宁德时代的研究可谓汗牛充栋，随便找一篇券商研究报告、自媒体资料等都可以发现对宁德时代不同角度的剖析与研究。

本文也做一些相关的思考与探讨。

图表：宁德时代股价走势周线图

做投资，首先要做的就是尊重市场，也就是尊重股价，宁德过去的股价，分别反应了什么问题呢，这个对于理解宁德和锂电池行业很重要。

第一阶段，从2019年底一把干到2021年底，涨幅接近10倍，发生了什么大家应该很清楚，一句话总结就是动力电池需求爆发带来行业上行周期，锂电池整体供不应求带来量价齐升。

第二阶段，锂电池供需逆转，市场预期行业产能过剩，宁德时代这么高的盈利空难以维系，于是进入系统性杀估值的阶段。

实际上，整体锂电池以及中游材料相关企业比如恩捷股份、天赐材料、国轩高科等，基本都是上述两个逻辑，但宁德与行业其他厂商的差异正在于此，锂电产业链其他公司比如亿纬锂能、国轩高科、恩捷股份等，在第二阶段，纷纷遭遇了业绩下滑，因此股价层面，则是估值与业绩齐跌，而宁德，仅仅是杀了一波估值，业绩则依然坚挺。

如下表所示，宁德时代产品单位盈利一直在相对高位，而其他公司，单位盈利水平实际上基本上就跳动了一个周期，行业上行周期，鸡犬升天，大家日子都好过，下行周期则属于大浪淘沙了，很明显，宁德时代是大浪里淘出来的黄金。

图表：锂电池各公司单位盈利汇总

数据来源：东吴证券

那么，为什么？

关于原因，大家可以去找各种券商研报，总体的原因基本解释的大差不差，做个简单汇总。

首先，研发强。这个可以直接对比各家电池厂的研发投入，不多讲。另外，我们可以从定性的角度来直观感知。如下，直接对着锂电池的结构拆分讲或许更清楚。

图表：锂电池结构拆分

正极方面，之前三元正极从中低镍走向高镍的过程中，国内基本是宁德引领，产业链相关公司㐈容百科技产品放量也主要是靠宁德，高镍材料因为相对铁锂的不稳定性更强，所以更能代表厂商的技术实力。

负极方面，主要是复合铜箔，尽管到目前为止，复合铜箔并没有大规模产业化量产，但宁德算是行业率先提出复合集流体思路的厂商，并且一直在推动产业化推进，未来或许值得期待，另外，也要相信未来，负极材料本身向硅负极等的迭代，宁德大概率也是引领者的角色。

电解液与隔膜，暂没有特别大的明显变化。但电解液龙头天赐材料，早期基本是靠绑定宁德才走出来的，并一举超越老龙头新宙邦。

电池结构方面，宁德时代麒麟电池进一步提升电池能量密度，行业领先，公司神行电池，提升铁锂电池快充性能，算是第一家将铁锂电池充电性能干到4C的电池厂，迄今为止暂未看到其他电池厂有竞品出来。海外电池厂如LG、松下等，在铁锂电池方面几乎算是新进入者，与宁德相比自然相去甚远。

至于近期热炒的固态半固态电池等等，全固态目前全球没有量产的，半固态或者所谓凝聚态，宁德时代实际已经有出货，只不过用于特定高端场景。

所以以上，我们可以感受到什么？全方位+引领，很难看到短板的一家龙头企业。

接下来是产品能力。都是卖电池的，但目前了解下来，宁德的电池总是卖的比同行贵，贵的幅度可能在5-10%波动，贵说明什么，说明产品好，下游认可，公司议价能力强。产品好本身也是研发能力强的体现，没有好的研发，怎么可能会有好的产品？这都是一体的。

接下来，庸俗一点，是成本控制力，毕竟是制造业。这个严格来讲，各家很难直接对比，因为动力电池相对定制化，各家产品不同，成本也很难区分，但是，可以很直观的理解一些问题：

1）规模优势，宁德今年出货量或许可以有500GWh，而同行，还在100GWH以内，这数量级差异，材料采购层面自然会有压价能力的不同（虽然有点残忍资本主义的味道，但必须尊重市场），当然这个不止这么简单，比如很多厂商，如天赐材料、尚太科技、容百科技、湖南裕能等，从客户结构都可以看出来是宁德扶持出来的龙头企业，所以这不是简单的规模优势，这是对产业链全方位控制的优势。

2）产品良品率与一致性，这个是制造能力的真实体现。研发能力强不止是可以用更加激进的材料，也体现在现有材料的利用率上，当然这个也很难直接对比，但同样给个例子，公司的灯塔工厂算是行业绝无仅有的工厂，表着智能制造和数字化的最高水平，宁德时代追求“极限制造”，通过新一代拉线及高效运营管理大幅提升生产效率、提高产品质量。超级拉线是宁德时代极限制造的成果之一，引入大量的智能设备，竞争力体现为生产效率更高、产品质量更优、生产成本更低。

3）其他，包括自己对产业链上游的布局等等。

综上，可以看出，作为一个制造业企业，宁德时代绝对是优秀的代表，但优秀不止于此，公司还在追求卓越，这要从CATL inside说起。

24年上半年，理想汽车发生了一件事，车主痛骂理想，原因是车主想买搭载宁德时代电池的车，没想到最后结果却是欣旺达的电池，导致车主很不满意，看的出来车主应该是宁德时代铁粉了，（注：欣旺达也是一家优秀的电池企业）。这件事倒是可以给我们一些启示或者畅享，宁德时代能否在更广大的消费者群体中站稳脚跟？就好比当年的intel，成为CPU市场的龙头，没有intel的电脑，那还是电脑吗？

实际上，宁德时代已经在向这方面努力，品牌上针对不同场景推出不同品牌的电池产品，营销层面，开设个人线下体验馆、设立车主俱乐部等，B端车企在宣传时往往也会带上宁德时代，特别是营销大师的华为和小米，发布新车都会提到采用了宁德时代的先进电池产品，无形中不断提升着自己在消费者心中的影响力。

数据来源：国金证券

乐观想象，如果inside模式成功，宁德时代成功占据了消费者的心智，或许在未来的某一天，不少消费者也会觉得，没有宁德时代的电车，还叫电车吗？届时，宁德时代的份额、盈利能力，或许将更加漂亮。那个时候，新能源时代，究竟是谁的时代？

综上，我们回到周期视角来看当下的宁德，或许处在两个周期的拐点上，第一是制造业的下行周期底部，这个指的是锂电池行业供过于求之后的行业洗牌，这个过程逐步进入末尾声，下一轮龙头格局提升的帷幕或许有望拉开；第二，则是宁德时代的品牌向上周期，这个周期一旦开启，从消费者角度看，公司将从幕后走向前台，成为对行业上中下游都具备强大影响力的绝对龙头厂商。

从制造业到终端消费品，研究与投资范式或许都将发生重大变化，所以，他会告诉你，这是谁的时代。

风险提示：本文仅为个人笔记，不能作为投资决策的依据，不构成任何建议，据此入市风险自担。

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