华泰证券-金隅集团-601992-市场挑战仍延续，但新的动能在孕育　　1H24盈利符合预告，绿色建材和地产板块盈利继续寻底 　　金隅集团1H24实现归属于母公司净利润-8.1亿元，符合业绩预告（7月9日发布盈利预告预计1H24归属于母公司净利润-7.5~-9.5亿元）。两大板块盈利均尚在寻底之中，其中新型绿色建材1H24实现利润总额-10.0亿元，同比亏损有所扩大(1H23:-2.6亿元)；地产开发和运营1H24实现利润总额3.4亿元，同比-66.6%。5月以来，水泥行业通过加大错峰生产，推动了价格的边际修复。综合考虑更低的水泥销量、更高的吨毛利以及更低的房地产开发业务毛利率假设，我们将公司2024/2025/2026EPS调整为0.05/0.05/0.05元(前值：0.06/0.06/0.06元)，金隅集团-A/H的目标价分别下调2.2%/3.0%至3.15元/1.93港元，分别基于0.54x/0.30x2024年P/B(2024年BVPS:5.84元)，与公司2017年以来平均P/B一致。维持“买入”。 　　水泥降本增效但量价承压，2H24水泥价格有望显著修复 　　公司水泥业务强化精益运营，1H24吨成本同比-35元/吨至216元/吨，但受制于行业整体供需关系，量价仍然承压。1H24销量3818万吨，同比-13%；ASP同比-40元/吨至241元/吨，吨毛利同比-5元/吨至25元/吨。公司的两大核心区域京津冀和东北市场是5月以来全国表现较为强势的区域市场。截至9月6日，京津冀/东北在7月以来的水泥均价较1H24高35/130元/吨(9%/33%)，我们认为这为公司下半年水泥业务扭亏奠定了较好基础。 　　房地产运营业务相对平稳，开发业务仍承压 　　房地产运营业务整体相对平稳，1H24板块收入17.3亿元，同比-9.7%；毛利率同比-2.8pct至55.8%；板块毛利润9.6亿元，同比+4.4%。房地产开发业务仍然承压，尚需静待市场的进一步回暖。1H24结转收入88.0亿元，同比-4.7%，毛利率同比-8.0pct至3.5%。1H24预售面积29.4万平米，同比-51.6%，预售收入52.8亿元，同比-63.8%。 　　家装业务强劲发展有望推动相关产品零售转型 　　在家装行业整体受制于房地产行业承压的同时，公司的家装业务延续了强劲的逆势发展，1H24实现10.5亿元收入，已经超过2023年全年(10.3亿元)。我们认为公司家装业务的强劲发展有助于强化家具、保温材料等产品的协同销售，加速公司整体的零售转型。 　　强调现金分红，优化股东回报 　　公司制订了2024-2026股东回报规划(需股东大会批准)，承诺当年盈利情况下，原则上每年现金分红不低于0.05元/股，且分红金额不低于股东净利润的30%。我们认为这或有助于优化股东回报，引导价值发现和重估。 风险提示：转载，如有版权问题请联系作者删除。注意吹票风险。本文涉及的任何行业或标的都有腰斩再腰斩、翻倍再翻倍的风险和机会。信息共享，共同成长！无任何推荐之意，据此交易，风险自负。投资有风险，入市需谨慎。祝大家股票长红！