品读历史，是为了发现牛股基因。

本期《牛股启示录》，我们聊一下华测检测，这家公司过去有一段时间比较辉煌，但这两年比较惨，关注度还挺高。

1，交易的卖铲人

华测检测呢？它是一家做第三方检测的公司。比如，检测水质是不是达标、食品是不是符合标准？比如进口的商品有没有携带病菌、汽车是不是合格、半导体制造环境是不是合格等等。

这个行业的诞生呢？主要是因为交易天生会产生矛盾，当产品的特性很难用肉眼看的时候，就会出现这样的问题。厂家自己检测，很容易监守自盗，买家检测，又倾向于过于严格来压价，所以才产生了这么一个第三方检测的机构，没有直接的利益关系，这是一个社会必须的部分，有点相当于卖铲人，也有点像印花税。规模特别大，中国检测大概有4000多亿，全球有2000多亿欧。

检测行业主要面向B端客户，业务方面，客户多、金额小、频次高、粘性强。这个特点使得检测企业经营性现金流状况十分优异。

不过，以前的时候，这种机构主要是由政府来承担的，但是随着中国加入WTO，民营也开始进入这个市场。

检测行业呢？其实技术并不高明，通常都是一些比较成熟的技术，属于人力密集型产业，也讲究一个规模效应，和医药的CRO有点类似。

不过，和CRo不一样的是，检测还有销售半径，因为检测通常需要送样，有时效性，很难快速扩张。

从商业模式上来说，这个行业并不算好，行业集中度很低，全国有5万多家企业，收入超过5亿的也有50多家，竞争非常激烈。全球前四大检测机构 Eurofins、SGS、BV、Intertek，市占率分别为 2.9%、2.8%、2.1%和 1.4%，CR4 仅 9.2%。

当然了，这个行业还是有壁垒的，其一是重资产壁垒，其二是用户粘性，其三是成本壁垒。检测行业的商业模式也可以简单理解成：资质+公信力+连锁店模式。

龙头会具有优势，资质、品牌、成本将成为行业集中度提高的主要动力。

2，风口上的猪

我们要知道的是，检测本身是无法带来任何直接价值的，只是带来信任价值。一块肉，检测不检测，都能用来吃，100抽1检测也行，1000抽1检测也行。

是不是检测，取决于居民愿不愿意为此付出更高的溢价，取决于居民的收入水平高低。检测与否，取决于生命的价值。简单点说，如果连食物都没得吃，谁还在乎食物干不干净。这就导致，检测的需求实际上是相对脆弱的，会根据经济周期的波动而波动。

刚好过去10来年，中国人收入提高了，对于品质的要求提高了，各种检测的要求就来了，和消费升级的逻辑差不多。所以，整个中国的检测市场迎来了大爆发，华测检测的需求也持续增长。

但是，和营收不一样，过去几年华测检测的利润增长远远超过了营收增长，销售毛利率也出现了提升。2017-2021年，华测检测的盈利增长了近6倍。

因为在2018年之前，公司规模扩张，并购较多，投入资金较大，但是效益不高，并表反而压降公司利润。2018年以后，改变了策略，从扩张转变成利润增长。

简单来说，就是2015年-2017年，资本扩张压低了公司的毛利率，2018年之后，放缓扩张，提高产能利用率，利润就上来了。

我经常提到企业成长四大动力，规模的扩张、品类的扩张、毛利率的扩张、行业集中度的上升，华测检测基本上都上了。

3，一家消费公司

过去2年，华安检测为啥跌的这么惨呢？

主要有两个大的原因，第一是华测检测在疫情期间，承接了很多核酸检测的工作，这也是估值大幅拉升的原因之一，但疫情过后，这部分业务消失了，医药行业也处在寒冬，第一大业务来源收缩。

第二大原因是大环境不好了，整体的需求增速下滑。因为检测说白了，对很多行业来说，是可有可无，或者是提升溢价的成本，溢价都没有了，可能就会削减这方面的成本。

不过，从长期来看，相比较国际巨头的规模，华测检测的规模只有1/10。未来还是有不小的提升空间，而且中国经济本身也在持续扩张，需求端也在增长。

其实，不应该把华测当做技术公司来看，更应该把它当作消费公司来看。说实话，供给端壁垒还是相对不足的，只是有先发和成本优势，更多依赖于需求的变化。产业升级的过程中，会带动对检测需求，有点类似于消费升级。

现在的估值水平，在20多倍，还是处在相对低位的，需求具有一定的刚性，只要价格便宜，还是很值得购买的一家公司。最好还是等华测检测重新进行一轮资本扩张，把毛利率再打下来，之后再趁着低价进入。

我一般很少投这种供给壁垒不足的企业，但这家公司的好处在于需求的确定性比较高，而且供给端也不能说完全没有壁垒，还是有先发优势，作为类消费品，技术本来就不是最高要求，品牌和渠道才是关键，需求才是王道。

最后，来聊一聊研究这家公司带来的启示。

① 重点关注那些正在扩张、价格战中的企业，等到行业竞争格局稳定，利润将会有较大的提升，估值、盈利的的戴维斯双击就来了。

② 在我看来，股票主要分为三大类，科技股、消费股、周期股，其他的基本上都是这的变形。

③ 好股票，也需要好时机。