【务必重视低位煤炭股的投资价值】

催化：（1）近期港口及电厂煤炭库存消化较好，9-10月份淡季动力煤价格预计仍能在800元以上，随着煤价底部看的越来越清楚，煤炭公司盈利不确定性的担忧逐步解除。

（2）中东、俄乌冲突再升级，海外高热值（6000大卡）动力煤价格最新收盘150美元/吨，创年内新高。

气候方面，拉尼娜现象出现的可能性增大，可能的南涝北冷利好动力煤。

（3）近期煤炭板块平均日成交额仅为50亿元，这与正常日均成交额接近100亿形成鲜明对比。

短线资金的卖出比较多，板块调整很充分，当前交易非常不拥挤。

（4）煤炭存量资产质量高的优势特征再次明显体现出来。

诸如潞安环能、晋控煤业、恒源煤电等账上的净货币资金除上市值接近50%，神华有15%、陕煤有17%。

【煤电联营：政策催化不断，煤企迎来机遇】

煤电“压舱石”及“调峰”作用强化，政策鼓励“煤电联营”融合发展。

一、煤电“压舱石”地位十分突出。

新增装机不足导致装机规模占比呈现下行趋势(2023年占比47.6%)，但发电量占比依然维持在高位(2023年占比69.9%)，电力供应的主体地位不变，“压舱石”作用凸显。

二、煤电“调峰”角色日益凸显。

一方面，政策积极推进煤电机组参与电网深度“调峰”。

另一方面，最高用电负荷连年增长、冗余容量不断下降，火电“调峰”需求增加。

三、煤电联营缓解产业链矛盾。

煤、电上下游盈利“跷跷板效应”明显，煤电联营可以有效缓解上下游矛盾，政策鼓励“煤电联营”。

“煤电联营”企业单位燃煤火电燃料成本较低，具备明显的成本竞争优势。

催化剂：控煤价、浮电价，煤电联营延长产业链利润。

一、中长期合同制度强化，煤企盈利空间受限。

长协监管趋严，市场煤占比减少。各地限价政策出台，煤企盈利空间受限。

二、燃煤电价市场化改革，打开电厂盈利空间。

《》将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为20%。电价上浮后，火电行业盈利空间明显提升。自2024年1月1日起建立煤电容量电价机制，对冲电价下滑风险，或对火电企业带来增量收益。

【煤炭趋势要反转了吗？】

一、煤炭市场分析已经得到了一个底部，基本上在813 块钱左右。813 块钱一吨的价格，即使在淡旺季切换后进入传统淡季，吨煤价格仍然会在800 块钱以上。

旺季不旺，因为夏季水电占比较高，导致旺季不旺，今年夏天没有那么热，对需求有压制，旺季不旺是一个事实。

剩下的需要判断供需相较于2024 年春天的变化，特别是非电煤的旺季变化。非电煤主要用于钢铁、煤化工等产业，夏天和冬天是动力煤的旺季，秋天和春天是非电煤的旺季。

动力煤进入淡季后，煤炭价格的边际影响更多取决于非电煤在传统旺季的表现，特别是从8 月底开始的整体表现。

上周煤炭开始反弹，大家关注反弹是否会持续，现在是否是布局煤炭指数基金的时机。煤价拐点可能在8 月底和9 月中上旬，谨慎的投资者可以等待煤价拐点进一步出现。

煤炭从前期高点下跌后，投资性价比又出现了。煤炭指数中一些业绩确定的股票在下跌后反弹创新高，市场用资金投票选出这些股票，投资逻辑值得进一步研究。

二、其他板块投资机会全球股市经过调整后反弹，资金回归市场，对新兴市场影响较大，港股市场受到一定影响。投资价值较高的仍是互联网公司。国内市场进入不太明确的投资阶段，有资金在红利回调后寻找确定性强且有成长性的股票。

黄金和医药板块值得关注。高股息红利板块调整了两三个月，投资逻辑依然符合，在调整后有投资机会。估值较低的国企央企也有机会。港股里的一些个别机会值得关注。

银行板块屡创新高，但我们更倾向于公共事业和煤炭，对银行不是特别偏好。银行是红利的一部分，但我们更倾向于公共事业和煤炭，对银行不是特别偏好。市场讨论银行板块的投资，大部分资金买银行是因为估值低，银行业绩受经济下行影响，成长性不高，基金经理更倾向于其他投资机会。

银行在维护指数稳定性上起到较大作用，估值和业绩定价较难。银行板块的表现不能完全归因于个别公司的业绩，而是市场对板块的偏好。银行板块的持续上涨需要从资产、行业比较和资金流向解释。

银行板块具有红利、高股息和低估值特征，可以寻找相似特征的板块进行投资。主流炒作主题扩散后，银行板块可能进入配置阶段。

医药板块的创新药后续机会大，但创新药投资难度大，很多公司因无法产品化而面临破产风险，现金流对创新药公司非常重要。香港很多创新药公司面临破产风险，反映到二级市场情况不佳。

三、债券市场分析及投资组合调整债券收益率下降，投资者需从更高维度思考基本面，寻找波动小的资产。债券市场中，集中度低的债券基金能有效化解风险。债券基金经理通过分散投资降低单一债券的风险，市场表现较上周有所改善。

市场反映真实情况，投资者无需过度担心，银行板块表现优于煤炭板块。卖出银行买入煤炭可能是一个很好的投资机会。参考绩优基金的久期进行债券投资组合调整。

四、煤炭和石油配置速度煤炭并非夕阳行业，未来仍会是国家能源的重要组成部分。

煤炭未来最大的机会在于新能源消纳的不及预期，新能源的新装机量增速在放缓。煤炭增速放缓不达预期未被市场参与，预期差是中长期煤炭有较大机会的最大出发点。煤炭投资机会需要高度持续关注。8 月底9 月初煤炭煤价将进入第二个压力测试。

煤炭在压力测试过后可能会有较好表现，需要密切关注基本面数据和美洲的价格。需要关注现场库存、下游需求情况及非电煤中的地产调控政策。

Q&A

Q1：除了煤炭之外，还有哪些板块有投资机会？

A1：全球股市反弹，资金回归市场，对新兴市场影响较大，港股市场受到一定影响。投资价值较高的仍是互联网公司。国内市场进入不太明确的投资阶段，有资金在红利回调后寻找确定性强且有成长性的股票。黄金和医药板块值得关注。

Q2：下半年的投资机会主要在哪些方面？

A2：高股息红利板块调整了两三个月，投资逻辑依然符合，在调整后有投资机会。估值较低的国企央企也有机会。与基金经理讨论，港股里的一些个别机会值得关注。

Q3：银行板块屡创新高，还能投资吗？怎么看待银行板块的投资机会？

A3：银行是红利的一部分，但我们更倾向于公共事业和煤炭，对银行不是特别偏好。大部分资金买银行是因为估值低，银行业绩受经济下行影响，成长性不高，基金经理更倾向于其他投资机会。银行在维护指数稳定性上起到较大作用，但估值和业绩定价较难。

Q4：如果美国降息没有如约而至，我们该如何应对？

A4：美联储开启降息周期是确定的，但时间和力度不确定，影响资本市场资金流动和试探。美联储降息对股市和央行货币政策、债券市场影响大，降息后我们有更多的降息空间，货币政策更加灵活。政府不希望大家持续涌入长期国债，长国债利率降到很低，市场化导致货币政策调节工具的空间有限。

Q5：医药板块的创新药后续机会大吗？

A5：创新药投资难度大，很多公司因无法产品化而面临破产风险，现金流对创新药公司非常重要。香港很多创新药公司面临破产风险，反映到二级市场情况不佳。

Q6：债券市场震荡，如何调整投资组合？

A6：债券收益率下降，投资者需从更高维度思考基本面，寻找波动小的资产。

Q7：债券市场震荡如何调整投资组合的走势？

A7：参考绩优基金的久期进行债券投资组合调整。

Q8：煤炭和石油的配置速度是一样的吗？

A8：煤炭并非夕阳行业，未来仍会是国家能源的重要组成部分。煤炭未来最大的机会在于新能源消纳不及预期，且新能源的新装机量增速在放缓。煤炭增速放缓不达预期未被市场参与，预期差是中长期煤炭有较大机会的最大出发点。煤炭投资机会需要高度持续关注。8 月底9 月初煤炭煤价将进入第二个压力测试。煤炭在压力测试过后可能会有较好表现，需要密切关注基本面数据和美洲的价格。需要关注现场库存、下游需求情况及非电煤中的地产调控政策。

纪要来源：【文八股调研】小程序