◆运营小结 9月第二周（9月9日-9月13日）A股市场主要指数呈现震荡态势，部分指数表现分化。上证指数本周多次下探，特别是在9月13日盘中最低触及2703.37点，逼近2700点的心理关口。相比之下，创业板指数表现出较强的韧性，9月11日逆势上涨1.19%，显示出市场对新能源等板块的偏好。从周K线来看，上证指数下跌2.23%，深证成指下跌1.81%，创业板指下跌0.19%，科创50指数下跌1.10%，北证50指数下跌2.00%。本周市场整体交易活跃度不高，日均成交额相较上周进一步下降至5200亿元。 本周市场行情有一显著特征——“冰火两重天”：红利资产持续调整VS新能源赛道集体走强。一方面，以“四大行”和“三桶油”为代表的红利资产本周出现大幅回调，例如工商银行在周三盘中创20日新低；同期中国海油首次盘中跌穿年线。此外，长江电力也在周中出现破位放量大跌。另一方面，医疗、通信、新能源等板块站上涨幅榜，但新能源赛道整体的触底反弹，呈现出一定持续性：先是逆变器、风电设备，然后是固态电池，再轮到能源金属、光伏等细分领域。因此，权重股调整导致沪深300和上证50表现靠后，而创业板指相对调整较小。 行业方面，本周仅通信板块录得正收益。具体来看，通信（2.1%）、房地产（-0.5%）和计算机（-0.5%）领涨行业；食品饮料（-5.5%）、石油石化（-3.7%）和社服（-3.7%）表现靠后。小树基金三只组合本周收益率均为+0.82%。 通信板块本周“一枝独秀”，主要来自于CPO相关催化拉动。9月11日-13日，第25届中国国际光电博览会将在深圳国际会展中心（宝安）开幕。在本次展会上，中际旭创、华工正源、光迅科技等多家厂商将展示1.6T光模块相关产品。地产板块也相对靠前，受益于近期降息预期升温。白酒本周调整幅度较大，导致食品饮料表现垫底，原因在于近期高端白酒批价超预期超季节性下行。 本周 A 股再度走弱主要受经济数据持续低预期以及政策定力超预期影响。9 月初公布 PMI 数据环比走弱，而本周一公布的 CPI 与 PPI 同比依然低于预期，再度反映了我国经济内需不足的现状，引发市场对于我国经济修复走弱的担忧。 ◆后市研判 目前市场依然呈现震荡筑底结构，热点依旧维持快速轮动态势，并且量能提升幅度也相对有限，仍需耐心等待新一轮领涨主线的出现。从市场环境来看，虽然8月出口数据继续向好，但内外扰动因素升温，经济修复和通胀回升仍需政策支撑；美国8月核心通胀小幅反弹，美联储9月降息25BP预期进一步巩固；此外，央行表示将根据经济实际情况调整降准降息政策，意味着后续货币政策仍有发力空间。 资本市场方面，证监会表示，进一步全面深化资本市场改革，多措并举活跃并购重组市场。目前大盘仍处于底部蓄势震荡，阶段性或有技术性的反抽，但考虑到市场整体量能维持低位，短期仍以观望为主。不过，中期来看，海外美联储降息临近，后续政策发力也有望带动基本面改善和市场信心修复，叠加A股估值优势，市场仍有企稳修复基础。 复盘历史经验也可以发现，历史中市场悲观预期的反转或牛市的形成大多需要经济基本面好转，或者经济基本面预期的强力扭转作为支撑。在保持当前政策总体框架不变的情况下，市场所期待的中级（宽基指数上涨超过 10%）以上的反弹行情，一般在以下两种情况下发生： 一、强有力的流动性注入，修复市场流动性的同时，修复市场悲观预期，如 2018年底，2022 年 4 月，以及今年年初。若这种情况出现，市场反弹的主线或将为中小市值+科技等高弹性板块。在市场出现加速下跌等流动性危机之前出现大范围流动性注入的可能性不大。7 月底政治局会议明确“提升资本市场内在稳定性”。这或说明管理层更希望市场依靠自身力量企稳，而非过分依靠公共资源投入。故在市场出现加速下跌前救市的概率不大。 二、政策层面推出有力经济政策以扭转经济悲观预期。每年四季度后半段至来年的两会期间，市场或逐步开始预期第二年的经济政策。若今年年底至明年年初市场再度出现经济政策“反转”，即新的财政政策出台，则市场的主线或将为有色、地产等顺周期板块。就当前来看，市场之前较为期待 9 月召开的人大常委会对于大力度增发国债的政策，但会议并未出现相关表述，而是审议了延迟退休草案。国内经济政策一般制定的时间段主要是：12 月中央经济工作会议与 7 月年中政治局会议（微调），其他时间段一般不会轻易变化，故本次会议出现政策大范围调整的概率较小。 需注意的是，落实好年初已经制定的特别国债、专项债是年中政治局会议的明确要求。此外，“防风险”下，“六保”的投入亦会加大，但是，对于公务员等微观主体的薪酬体系及消费能力，依然以“过紧日子”为核心要求，较难出现较大力度财政宽松。今年下半年在总量政策定力与金融强监管大方向下，整体依然要以稳健为主基调。 当前时间点，投资者宜重点关注有“新质生产力”属性的公用事业细分：核电、电信运营商等，以“攻守兼备”。