在医疗投资领域，流传着一句话，叫“金眼银牙铜骨头”，眼科不仅仅市场空间大，赚钱能力在整个行业里面，也是排在首位的。

今天要分析的企业，就是专注在眼科领域的欧普康视，它是国内第一家上市的硬性角膜接触镜企业，也是这个领域国内市占率最高的企业。

1、“暴利”的硬性角膜接触镜行业

可能提到硬性角膜接触镜，大部分人都不清楚是啥，它还有一个名字，叫做“OK镜”，是一种特别设计的角膜塑形镜，能够主动渐进的改变角膜的形态，快速提高裸眼视力。

一般是夜间佩戴，通过物理的方式改变角膜曲率，可以让近视患者在白天不佩戴眼镜的情况下，也能达到正常的视力。

目前主要佩戴群体是8-18岁的青少年，大部分产品能够矫正500度以内的近视，欧普康视的产品矫正范围可以达到600度。

OK镜并不能治疗近视，如果停止佩戴，视力基本上都会退回佩戴前的状态。

不过，根据卫健委发布的《近视防控指南》，长期佩戴OK镜，可以延缓青少年眼轴长度进展约0.19mm/年，意味着可以一定程度延缓近视的发展速度。

那这个行业到底有多赚钱呢？

根据欧普康视招股书披露的数据，旗下主要产品梦戴维，经销均价不到700块，直销价格1000块左右。

算下来，梦戴维的均价在770块左右，就是按这个价格，欧普康视这个产品的毛利率依旧达到了88%左右。

欧普康视产品价格

当前市场上OK镜普遍的零售价，基本上在6000-15000元左右，欧美日韩的产品价格都在万元以上。

欧普康视的梦戴维零售价也达到了7000元左右，相较于出厂价格，翻了7-10倍左右，可见这是一个多么暴利的行业。

而且，并不是买了OK镜就行了，一般使用寿命为1.5-3年。在这个时间内，需要购买专门的护理液，一年估计要3000块，还有大概3个月一次的复查，不定期的问诊等等，也可能产生一部分费用。

加上使用者大部分是青少年，保管并不会那么仔细，容易损坏，又会产生复购。

基本上，一年的费用至少都是一万元以上，这并不是普通家庭能够负担的成本。

那为什么OK镜的零售价和出厂价格之间，会有这么大的差距？最根本的原因，还是在于中间环节太多，每个环节都需要利润。

OK镜属于三类医疗器械产品，营销宣传上管控非常严格，验配也不是像眼镜店一样，随便一个门店就行，必须去专业的医疗机构或者医院。

加上医生的权威性，家长也更信赖医院，这就导致医院在整个链条中的话语权非常高，加价空间最大的就是医院。

一层一层这么加下去，就让平均出厂价不到一千的OK镜，零售价翻了好几倍。

前两年河北省公布集中带量采购的消息，其中包含有OK镜，市场认为会大幅减少欧普康视的业绩，欧普康视当天就跌停了。

2023年6月份公布采购结果后，价格最低也有1760元，离出厂价和成本还有较大的距离。整个过程中，被压缩的其实是医院这个环节的利润。

OK镜集采价格

但是，整个链条的利润被压缩，作为上游的厂家，不可能不拿出一些利润来重新分配。

可能，OK镜真正大规模集采的话，对于欧普康视的影响主要在这里吧。

2、欧普康视主营业务增速放缓，市值大幅缩水

欧普康视的巅峰期是在2021年，凭借超高的业绩增速，市值在2021年突破900亿，而净利润仅有5.55亿，可见当时的资本市场对欧普康视，以及OK镜这个赛道有多看好。

当时有不少的自媒体、财经媒体都在吹捧欧普康视。

特别有一个印象深刻的文章，忘记是哪个网站写的，大概意思是欧普康视的1亿营收就能顶100亿市值。

然后从各个角度来分析，毛利率高，市场广阔，青少年近视越来越多等等，来支撑欧普康视配得上900亿市值的观点。

确实，在当时的情况下，从盈利能力的指标来看，欧普康视真是秒杀一大堆企业。

整体毛利率75%以上，净利率45%以上，净资产收益率20%以上，这完全是媲美贵州茅台的数据。

欧普康视盈利能力

再加上2017年上市之后，连续5年营收增速超过30%，净利润增速也都在25%以上，这么亮眼的业绩表现，真的很难不让人看好它。

可惜，2021年是欧普康视的一个分水岭，自此之后，业绩增速就大幅下降，到了2024年上半年，虽然营收还保持双位数增长，但净利润增速不到5%，盈利比例最高的硬性角膜接触镜，首次出现负增长，同比下降2.61%。

欧普康视营收增速

从财务报表整体数据看，欧普康视的转折点是2021年，但是如果仔细阅读这些年欧普康视披露的数据，是可以提前看出一些端倪的。

第一，欧普康视主要的营收利润来源是硬性角膜接触镜业务，但2020年开始，业务结构变动较大，增长更快的是盈利能力更弱的视光服务类业务；

从财报数据可以看出，这个业务从2020年开始，增速就逐步放缓，营收占比逐年大幅下降；净利润增速也先于营收增速，在2020年之后大幅放缓；

虽然欧普康视的营收增速在2020-2021年依旧维持了30%以上的增速，但这个营收高增速的背后，是欧普康视这两年，加大了收购子公司的力度；

在2017-2023年期间，欧普康视一共收购了130个子公司，包括有眼科诊所、医院、器械销售等。

而2020年和2021年收购的子公司数量，占总数量的48%，随着收购的这些非硬性角膜接触镜业务的营收并入，欧普康视的营收维持住了以往的高增长，也让它的业务结构发生了非常大的改变。

2020年之前，欧普康视硬性角膜接触镜的收入占比基本上保持在70%左右，但是从2020年开始，这个业务的收入占比就开始大幅下降，分别为62%、53%、50%、47%。

由于收购业务的盈利能力低于第一大业务，导致欧普康视营收虽然增长了，但是净利润却并没有增长多少；

第二，欧普康视主营业务的经营环境从2020年开始，开始急剧恶化；

（1）角膜塑形镜的注册证在2017年时只有7张，到2020年依旧是7张，但是2021年突然增加至12张，2024年上半年达到20张，竞争者越来越多；

（2）低浓度阿托品、减离焦框架眼镜等产品进入了青少年近视防控市场，抢夺市场份额。特别是减离焦框架眼镜，不属于医疗器械，营销管控并没有那么严格，而且渠道集中在终端数量较多的眼镜店，价格也相对更低，优势明显；

（3）角膜塑形镜属于高端消费，但是这段时间大家手里都没钱，很大程度压制了这一块的需求；

（4）这几年受疫情封控的影响，眼科相关业务受到的冲击较大，加上欧普康视有60%以上的收入来源是华东地区，这一块算是封控的重灾区。

最后，还有悬在头上的集采，目前影响虽然不大，但是真正落下的时候，还真不好说；

欧普康视的业务收购确实很大程度延缓了营收增速放缓的脚步，但它面临的经营环境，真不是太乐观。

3、欧普康视还能再次高速增长吗？

下图是欧普康视2023年的产品结构，主要是四大块：硬性角膜接触镜、护理产品、医疗收入、普通框架镜；

欧普康视产品结构

（1）硬性角膜接触镜

近视防治确实是一个非常不错的赛道，根据爱博医疗2020年披露的招股书信息，预期2018年-2025年每年8-18岁青少年近视率如下表：

青少年近视率预测

这个预测数据，和2023年卫健委披露的青少年近视数据，相差不算很大。

2023年，我国青少年总体近视率达到了52.7%，其中小学生35.6%，初中生71.1%，高中生80.5%，大学生近视率90%，近视高发的年龄段从8-12岁提前至6-10岁。

按这个数据计算，青少年的近视人数有6600万左右，近视防治的需求非常多。

OK镜对于近视的矫正也有很大的帮助，但它目前的特性就注定渗透率不会太高：

第一，这是一个高端医疗消费的领域，没有一定的经济实力根本负担不起，近视人群数量很庞大，但会选择这个产品的群体估计不会太多；

第二，这个属于三类医疗器械，是需要进行严格管控的，而且需要去专业的医疗机构验配，以至于真正有需求的人不一定了解它的产品特性。

也不太可能像近视眼镜、减离焦框架眼镜一样，在普通门店就能进行宣传和销售，还能找代言人等等，这就注定会被替代品分走不少的市场份额；

最近几年的实际数据也是这样，根据爱博医疗的招股书披露的信息，按1500块/片的出厂价格计算，2020年OK镜的市场规模大概是19亿左右，到了2023年也只有32亿左右（至于网上有的说100多亿市场规模的，感觉是按零售价计算出来的，那样的话，欧普康视这个行业第一，市占率连10%都没有，有点不太可信）。

根据当前的这些数据来算的话，2023年国内全年的OK镜销售量大概在210多万片左右，实际使用的人数应该是低于这个数据的，那目前OK镜的渗透率预计是低于3%的。

随着经济的好转，以及政策的松绑，集采的落地，了解的人会越来越多，OK镜的渗透率会逐步提升。

但是由于价格的限制，以及其余替代品的影响，预计OK镜的市场规模要增长到50亿，估计都需要不短的时间。

这样算下来，即便欧普康视保持目前的市场份额，它的硬性角膜接触镜业务的天花板也就13亿左右。

更别说，这个业务的竞争对手和替代品越来越多，欧普康视要达到这个位置的难度不小。

（2）非硬性角膜接触镜产品

除硬性角膜接触镜之外，其余三项合计占营业收入的比例在52%左右，而且单独计算的任何一项，占比都超过了15%。

如果从产品结构的角度来看，欧普康视基本上摆脱了以往对单一产品的依赖，有了多个新的增长点。

第一项，护理产品。

主要是硬镜护理产品，包括博视顿护理品（经销）、进口的镜特舒护理品（OEM）、欧普康视自产的镜特舒护理品。

长期以来，这个业务的收入占比维持在15%-20%之间，2023年这个业务的营收下降了12%，这是上市以来的首次负增长；

一方面，护理品牌增加，竞争更加激烈；一方面，线上渠道销售比例提升，对于欧普康视这种线下专业机构的冲击比较大；还有就是，欧普康视增加了对自产产品的推广；

这类产品的销售，和硬性角膜接触镜有着非常强的关联，毛利率相对低一点，但是消费的频率较高。

销售渠道也并不局限于专业眼科医疗机构，线上也可以购买。

欧普康视在这一块唯一的优势，可能是消费者购买硬性角膜接触镜产品时，可以主动推荐护理产品。

第二和第三项，医疗收入和普通框架镜业务，统称为视光服务业务。

这两个产品收入的增长，主要是来自于欧普康视收购的视光终端子公司，以及它自身布局的一些视光子公司。

这些终端可不是普通眼镜店那种类型，基本上都是眼科诊所、医院等专业机构，可以提供全面的视光技术服务，以及自研产品的销售。

医疗收入：2023年增长了19.48%，2024上半年增长了45.8%；

普通框架镜及其他：2023年增长了70.47%，2024上半年增长了44.28%；

从2024上半年收购的公司来看，这些公司对于业绩的贡献只有1千多万，而医疗收入、框架镜及视光服务相关产品相较于去年同期增加了1.1亿。

由此可见，欧普康视即便不进行收购，视光服务业务自身的发展速度也非常不错。

整体来看，目前欧普康视一半的业务开始负增长，或者个位数增长，另一半的业务算是高速增长，而且还能通过收购来贡献一部分的增长。

这些业务都是和眼科相关的，考虑到眼科需求越来越多，未来大概率欧普康视营收还能维持中高速的增长，净利润增速会低一点，毕竟当前的产品结构，毛利率下降是肯定的。

4、欧普康视的竞争优势

对于欧普康视的核心竞争力，我在网上查过，也看了欧普康视、爱博医疗的招股书，这两家的财务报表，提到了多个方面的核心竞争力，包括产品、品牌、研发、人才、营销网络等等。

但我感觉欧普康视目前唯一的核心竞争力就只有营销网络这一个。

第一，硬性角膜接触镜的进入壁垒有，新产品设计、研发、临床、检测并获得注册流程通常长达3-5年，能阻挡一部分竞争者。

欧普康视也凭借先发优势，积累了人才、技术、品牌、渠道等等资源。

但是，现在拥有注册证的企业越来越多，加上这个市场空间并不算太大，过往积累的竞争优势会越来越弱。

第二，硬性角膜接触镜的消费者其实并没有太大的选择权，更多的是相信医生的专业意见，品牌这一方面其实起到的作用并没那么大。加上这些品牌并不会有什么宣传，消费者能了解的更少，当然偶尔还是会有一些更信赖国外品牌的存在。

第三，硬性角膜接触镜产品发展的关键在于材料和设计。材料基本上都是外部采购，像欧普康视就是采购博士伦的。至于设计这一块，更多是人才和经验的积累，欧普康视也有一点优势，不过并不多。

至于营销网络这一块，在上市之初，欧普康视就开始自建和收购视光终端，主要是投资控股业绩比较好的经销机构，后面逐步拓展到医院、眼科门诊部、诊所、视光中心等等。

随着视光服务终端发展计划的持续推进，欧普康视的经销比例逐年下降，终端收入比例开始占据主导地位。

2017年的经销收入比例接近65%，基本上没有终端收入，到了2024上半年，经销比例下降为33.52%，而终端收入比例提升为53%。

经过这些年的布局，欧普康视建立作关系的终端总数超2000家，同时拥有控股和参股的视光服务终端 470 余家。

这个专业的眼科营销网络，不仅可以提供视光服务，还能借助医疗机构的专业性和权威性，销售自研和代理的产品。

欧普康视的这个转变，不仅摆脱了对单一产品的依赖，形成了完善的营销和售后服务网络，也让视光服务业务成为了新的增长板块。

在未来的竞争中，掌控这种稀缺的渠道资源，是一个不小的竞争优势。

可惜的是，欧普康视华东地区的收入占比依旧很高，占比接近62%，这些年的布局，依旧没有打开华东以外的市场。

5、估值分析

欧普康视目前主要利润来源的业务增长停滞，通过投资收购、自建等方式形成的视光服务业务增速还不错，预计未来几年这个业务的收入占比会超过50%，成为第一大业务。

不过，这个业务的利润率相对较低，需要的费用支出也更多。

预计2024-2026年，欧普康视的营业收入增速分别为13%、15%、16%，对应的营业收入分别为19.63亿、22.57亿、26.18亿。

预计2024-2026年，欧普康视的净利润增速分别为8%、10%、13%，对应的净利润分别为7.2亿、7.92亿、8.95亿。

折现率取7%，永续增长率取3%，合理估值为209.1亿元，当前市值存在一定的低估。