2月6日开始阶段反弹到现在刚好一个月，涨得好的我们不说了，涨得少的是让人最揪心的。比如旅游ETF！

在我们的天梯图上，旅游ETF熊冠所有主题，在估值分位和AI评分上都是倒数第一，连房地产都比它强一点。它又没有爆雷又是疫情复苏品种，这么被欺负，太惨了。

我们过节时看着数据对旅游还是有点短期期待的，但真的是短期，但刚过两周人家就不涨了。清楚地记着，从龙头股中免被外资砸了10%之后，一蹶不振。机构砸盘的理由是：春节人均客单价降了16%，好苛刻。放心，这些龙头股里没有量化，不关量化的事，纯纯的机构砸盘。

中免是过去两年的跳水之王候选品种，按说疫情恢复了当初的客单价84%之后，不要求回到当初的400块，150块要求不高吧，但是主力没有这种视角。

最主要的长期砸盘者还是外资，然后外资成为风向标，再带动内资机构砸盘。虽然我们天天看人家如何如何看好我们，但资金很诚实。

因此，只是账面上该涨，看好的研报满天飞，但依然坚定走弱。机构研报现在价值很低，

白马的熊市并未真正结束，价投回归还早，现在还是反抽修复。没有人炒，就是熊。

机构的投机心态也是一种毒药。机构有钱的时候，就利用各种不明觉厉的逻辑来炒预期，比如酒店类持续新高，逻辑是小酒店会被疫情熬死，大的会剩下来，因此轮流抱团。但赎回压力放大、外资卖出之后，什么逻辑都不管用了，故事也没人听了。因此，白马主题的下跌，很大程度上是因为流动性大为减弱之后的定价失灵。

拿机构第一宠儿酒来说，这次反弹的幅度，远远低于过往的机构先锋角色。要知道，张坤的酒庄规模都大减，机构缺乏资金来把自己的净值做上去，过去的价投逻辑，也往往是用于抱团的旗号而已。

没有钱来个鸡犬升天的情况下，市场的原则，还是要讲逻辑，而且是要新的逻辑。

白马主题里，涨得最好的就是光伏。我们上周末撰文分析过，光伏超跌之后价格企稳，算是一个反弹逻辑，虽然很弱但是有逻辑，可TA已经是白马品种里逻辑最足的了。拿酒来说，你是否发现越来越难以讲出它有什么增长逻辑了！补充一句，新能源当然是白马，凡是机构重仓、拿着行业数据说事的、市场已经充分定价的，都是！

医药，则时不时收到老霉那边找事的干扰，最近一次反弹逻辑竟然是人家的立法可能放松对药明系的限制。这逻辑就弱了，除了够低之外，难以凝聚资金。相反，任何风吹草动就是大跌，这太难投了。

此外，基本面方面，数据上并没有给苛刻的外资一个杀回来的强势理由，比如PMI\CPI等还是弱势状态。因此白马主题主要任务就是短期修复一下，对于战略性的大反弹，还需要积累有利因素。应该说，现在总体向好，但是比较慢。

目前市场的逻辑，还是炒作政策和产业主线品种，你要么中特估国企带高股息，要么AI新质生产力，真正布局长线的价投资金还是太少太少。因此，A股短期依然属于一个“护盘”+主题牛的模式。如果AI熄火，资金会多少回流一点给逻辑的主题，比如光伏。

从酒的份额表现来看，中长线资金是一点格局都没有，机构大龙头的酒都是如此，更不要说小兄弟了。价投尚未归位，主力还是活在当下，A股七分炒三分投。作为大消费分支的旅游，下一个短线预期在五一小长假甚至需要暑假了，而资金都是短期思维的话，就难以照顾流量。

任何行业都有其大周期轮动，那么对于旅游这些白马品种来说，其战略性投资机会可能在于：

OK，牛奶和面包都会有的，只是周期会比过往要长很多，格局大也许是大智慧，格局小也许当下活得舒适，取决于预期合理。以上是个人思考，水平不足纯分享！