观点小结

上周SI2409合约价格开于10335元/吨，收于9745元/吨，周跌6.39%，其中周四SI2409跌破10000元/吨，工业硅期货价格进入四位数区间。价格从震荡至加速下行，期间基本面变动并未出现超预期情况。基本面变动情况：7月下旬开始减产速度明显加快，但就总量而言，工业硅产出仍居高位，缩减量级对供应总量影响有限。需求侧表现为，光伏主材环节面临高库存和亏损情况，减产去库逐渐成为主基调；有机硅产量增长未能有效弥补多晶硅减产量，行业整体亏损状态下，产量高速增长情况或难出现。而在终端行业短期内不能给出实际需求的超预期增长的情况下，工业硅需求或也将维持一段时间的低迷。期货价格跌破万元后继续下行，利空因素继续计价的空间已逐步缩小，我们认为可以关注以下利多因素：1.在盘面价格接近主产区生产现金流成本，且现货也未见起势之际，硅厂或出现丰水期提前减产情况，减产规模的扩大将对价格起到重要支撑。2.工业硅产能强制出清预期仍存，能源转型目标使得需求也有远期支撑。盘面价格走势方面：1.11/12月差仍有走扩可能，驱动主要来源于下游对仓单的接货意愿。2.12合约绝对值需关注减产规模，以及及新规要求下的产品的真实质量。

一、行情回顾

上周SI2409合约价格开于10335元/吨，收于9745元/吨，周跌6.39%，其中周四SI2409跌破10000元/吨，工业硅期货价格进入四位数区间。此前硅价已于【10000，10400】区间震荡两周，但期间基本面变动并未出现超预期情况，周四跌破万元一方面受累于自身基本面，另一方面为跟随商品共同下跌。

图1：Si2409价格走势（元/吨）

数据来源：同花顺；紫金天风期货

盘面价格将到四位数的说法实际从年初以来均有提及，伴随着工业硅供应端在丰水期的快速复产，以及下游需求的整体缩减，“四位数”也从遥不可及到最终落地。

图2：工业硅四川地区月产量（吨）

图3：工业硅云南地区月产量（吨）

图5：工业硅新疆地区月产量（吨）

图6：工业硅甘肃及内蒙地区月产量（吨）

图7：多晶硅月产量（吨）

图8：有机硅月产量（吨）

数据来源：百川盈孚；紫金天风期货

二、基本面变化情况

（一）供应端：总量压力持续

7月以来工业硅已出现边际减量，其中7月下旬开始减产速度明显加快、硅厂生产压力凸显，但就总量而言，工业硅产出仍居高位，缩减量级对供应总量影响有限。同时，盘面价格的下滑给予的套利空间也逐步走缩，期现订单的持续性暂时难言乐观。

图9：工业硅周产量季节图（吨）

图10：四川地区工业硅周产量（吨）

数据来源：百川盈孚；紫金天风期货

就成本和利润而言，目前现货价格已跌破完全成本，而按现金流成本计算仍有一定利润，但一方面现货公开报价与实际成交价仍有差距，另一方面现货报价含有挺价情绪，若按盘面价格来看，当前9700元/吨左右的盘面价格已接近主产区11000元/吨的现金流成本位（考虑交割升贴水），在向上驱动力度不足的情况下，可以说现货价格略显脆弱，有进一步走低概率。

图11：新疆伊犁地区生产成本（元/吨）

图12：新疆吐鲁番地区生产成本（元/吨）

图13：云南德宏地区生产成本（元/吨）

图14：云南保山地区生产成本（元/吨）

图15：四川阿坝地区生产成本（元/吨）

图16：四川乐山地区生产成本（元/吨）

图17：工业硅基差：近月

数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货

（二）需求端：来自终端的拖累难以在短期解决

今年需求端基数韧性的瓦解可以说是硅价加速下滑的重要原因之一。

多晶硅方面，现货价格已跌至头部企业生产成本位，多数企业在亏损境况下开始减产，硅料产量下滑明显，然而主材环节的同样面临高库存和亏损情况，难以带动起对硅料端的需求，向上传导使得工业硅的重要需求同步走弱。

图18：多晶硅价格（元/千克）

图19：多晶硅成本季节图（元/吨）

图20：多晶硅毛利润季节图（元/吨）

图21：多晶硅周产量季节图（吨）

图22：多晶硅周库存季节图（吨）

数据来源：百川盈孚；iFind；紫金天风期货

图23：硅片均价（元/片）

图24：硅片产量及库存（GW）

图25：电池片均价（元/瓦）

图26：电池片产量及库存（GW）

图27：组件均价（元/瓦）

图28：组件产量及库存（GW）

数据来源：iFind；SMM；紫金天风期货

有机硅方面，上半年部分有机硅新产能投放，DMC产量相应走高，库存水平相对稳定，但整体来看，有机硅产量增长未能有效弥补多晶硅减产量，且有机硅目前仍然处于行业亏损状态，产量高速增长情况或难出现，对工业硅难以形成强有力的需求支撑。

铝硅合金方面，再生铝合金、原生铝合金整体开工率维持在平均偏低位置，对工业硅需求拉动作用稍显疲弱，短期来看，下游订单并未有显著增长态势，硅铝合金开工上行驱动也相对有限。

图29：DMC周产量（吨）

图30：DMC周库存季节图（吨）

图31：DMC生产成本季节图（元/吨）

图32：DMC毛利润季节图（元/吨）

数据来源：百川盈孚；紫金天风期货

图33：原生铝合金开工率

图34：再生铝合金开工率

数据来源：SMM；紫金天风期货

需求侧拖累很大程度与终端房地产、光伏等行业的萎靡相关，即便上游有机硅、多晶硅均已先后做出减产去库的努力，但基于终端增速的同比走弱，原料端的减产去库得到的结果并不是再度起量，而是以企稳为主。在终端行业短期内不能给出实际需求的超预期增长的情况下，工业硅需求或也将维持一段时间的低迷。

图35：光伏装机增速同比走弱

图36：房地产累积同比数据未见抬头

数据来源：iFind；紫金天风期货

（三）库存：矛盾的最终体现

库存方面，注册仓单及工厂、港口库存近期均表现为增长态势，过剩矛盾加剧，需关注未来仓单注销后的现货压力。

图37：工业硅注册仓单量（吨）

图38：工业硅注册仓单量-分省

数据来源：iFind；紫金天风期货

图39：工业硅工厂库存季节图（吨）

图40：工业硅市场库存季节图（吨）

数据来源：百川盈孚；紫金天风期货

三、后续价格怎么看？

结合基本面来看，工业硅价格近期下跌符合基本面指示，但期货价格跌破万元后继续下行，使得利空因素继续计价的空间逐步缩小，我们认为可以关注以下利多因素：

微观层面，7月以来工业硅的产量下滑已经可以窥探硅厂的生产压力，在盘面价格接近主产区生产现金流成本，且现货也未见起势之际，硅厂或出现丰水期提前减产情况，减产规模的扩大将对价格起到重要支撑。

中观层面，8月11日《中共中央 国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》中“推广节能低碳和清洁生产技术装备，推进工艺流程更新升级”“以国家标准提升引领传统产业优化升级，建立健全产能退出机制”、“合理提高新建、改扩建项目资源环境准入门槛，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马”等表述，也再次将工业硅产能升级的隐忧牵出，工业硅供应端仍面临强制出清预期。同时，“加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设，积极发展分布式光伏、分散式风电……”等表述，在需求层面也起到一定支持指引。

盘面价格走势方面：11/12月差仍有走扩可能，驱动主要来源于下游对仓单的接货意愿，在仓单持续累积，下游实际需求缩减、备货力度不足的情况下，旧仓单或需要月差给出足够空间才能有妥善处理。

12合约价格绝对值具有想象力，目前12合约价格主要跟随11/12月差变动，但就绝对值而言，一方面需要关注减产量级，若硅价继续走低使得减产起量，工业硅供需矛盾将有松动，12合约下行压力或将缓解，另一方面，若供需矛盾延续，12合约或将继续贴近现金流成本运行，对比当前价格来看，下方仍有一定空间。此外，据了解符合新规的工业硅量级充分，12合约仓单注册将有保障，但实际交库尚未进行，期间需关注实际生产产品的质量问题。

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