作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的热干面

最近，VR眼镜概念备受关注。有爆料称苹果正在开发第二代Vision Pro，另外还有平价版Vision Pro，最早或可在明年推出。

Vision Pro 是一款可以将数字化内容无缝融入现实空间的智能眼镜，支持娱乐、工作、照片、视频和联络等多种功能。此前发布的一代产品，就是因为定价太高，让不少消费者望而却步。如今，推出平价版产品的消息又激起了不小的水花。

而如汤姆猫（300459）、三七互娱（002555），这类游戏公司也都被列入了VR虚拟现实概念股。

汤姆猫一贯擅长追逐热点。只是，且不说苹果新品会不会又石沉大海，即便确有起色，跟这些概念股又能有多大关系？对其不断衰减的游戏主业，又能有多大改善？

一、从化工到游戏，广告收入逐年下降

“会说话的汤姆猫”，这个IP形象大家可能都不陌生。不过，这其实并不是汤姆猫一开始的主业。汤姆猫的前身，是浙江时代金科过氧化物有限公司（下称浙江金科），成立于2007年，主营精细化工材料的研发、生产和销售，2015年上市。

上市第二年，浙江金科就开始了轰轰烈烈的收购大计。2016年通过收购杭州哲信和每日给力，成功切入移动互联网文化产业。2018年又收购了Outfit7 100%股权，而Outfit7正是这款风靡全球的游戏《会说话的汤姆猫》的开发商。

2019年，浙江金科剥离原有化工资产，自此成了一家围绕汤姆猫家族IP为核心的IP生态运营商。

来源：德邦研究所

所谓IP运营，具体靠什么赚钱呢？

简单来说，主要就是靠广告。围绕汤姆猫家族IP，汤姆猫推出了多种宠物养成、跑酷类游戏，进而通过APP的内置广告和应用内购获取收入。目前，广告是主要收入来源，2023年营收占比76.78%。

汤姆猫依赖于广告为生，但近两年，广告业务却越来越差。

根据营销分析平台 AppsFlyer 数据统计，2023 年，受全球宏观经济影响，全球范围内移动 App 的获客预算同比下滑 6%。游戏领域，超休闲游戏最受打击，预算降幅为 30%。

所谓获客预算，从字面意思来看，就是客户愿意为获客而付出的成本。再通俗点说，就是愿意拿多少钱打广告。而很显然，全球经济疲软，导致这部分预算已经严重萎缩。

从数据来看，2022-2023年，汤姆猫广告收入分别同比-16.76%、-15.98%，逐年下降。

二、游戏市场竞争激烈，疲态尽显

相比之下，三七互娱是一家更为纯粹的游戏公司，主营页游和手游。这家游戏公司比较专一，不靠流量赚广告的钱，收入100%都来自网络游戏。

但如今，游戏行业也面临不小的挑战。

全球移动互联网经历了多年的飞速发展后，用户在线平均使用时长趋于稳定，行业进入产品丰富、内容多元、行业竞争愈加激烈。

2024年一季度，三七互娱销售费用率已高达60.87%，2023年全年投入的销售费用已超90亿，其中互联网流量费用将近85亿。三七互娱宣传推广的力度之大，可见一斑。

然而即便如此，其营收仍然仅同比增长了0.86%，疲态尽显。

来源：同花顺-三七互娱

游戏也是汤姆猫的一项重要收入，也曾占到总营收30%以上。但是，汤姆猫的游戏业务，显然还远不如三七互娱。

汤姆猫的游戏收入，主要来自于游戏发行。但自2019年起，其游戏发行收入，就出现了断崖式下降。

据汤姆猫介绍，收入下降主要是因为国内游戏版号审批一直处于趋严状态，实际发放版号数量有所减少，导致单机休闲游戏发行业务受到制约。

来源：同花顺iFinD-汤姆猫

这个理由放在当时或许解释得通。但近两年，网络游戏版号审核及发放节奏已趋于常态化，2023年共计发放国产游戏版号数量 977 个，同比增幅显著。然而汤姆猫游戏发行业务收入仍然同比下降了22.95%。降幅比起广告业务，还有过之而无不及。

三、一味追逐热点，并购终成隐患

除了游戏和广告收入外，汤姆猫也在致力于开发新的收入增长点。比如，依托于汤姆猫IP，线上制作动漫影视，线下拓展室内亲子主题乐园、主题商业综合体、IP主题酒店等新商业服务业务。另外，IP对外授权也是一项创收来源。

只是结果来看，IP授权的价值量越来越低，2023年仅创收1000万+，同比下降82.95%。媒体影视业务收入也已连降三年，收入占比只有1.85%。

盘算下来，汤姆猫唯一拿得出手的就只有新商业服务业务，至少2023年还在保持正向增长。然而，其他业务毛利率都在90%以上，而新商业服务业务毛利率却只有27.42%，严重拖盈利后腿。

来源：同花顺iFinD-汤姆猫2023年数据

综合下来，2024年一季度，汤姆猫总营收同比下降12.94%，扣非净利润同比下降了44.61%，不增收，更不增利。

除此之外，汤姆猫还有一大风险点，那就是——商誉。

汤姆猫从化工材料转型而来，而转型全靠并购。几番下来，汤姆猫商誉一度高达60多亿。

但事后来看，并购的结果显然并不如意，汤姆猫几大业务板块收入一再缩水，商誉频频减值，累计已达35.8亿。2023年，汤姆猫又计了巨额商誉减值，导致全年净亏损8.66亿。

而截至2024年一季度末，汤姆猫账面商誉仍有26.79亿。照当下的业绩来看，只怕爆雷也只是时间问题。

来源：同花顺-汤姆猫

不过，汤姆猫虽然主业不给力，却是追逐热点的一把好手。

2021年9月，汤姆猫曾明确表示公司“具备元宇宙产品开发的用户基础”。2023年初，ChatGPT走红，汤姆猫又贴上了ChatGPT、AIGC等标签。

蹭热点虽然对业绩没什么实质改善，却大大刺激了股价。而股价大涨，也就成了实控人、高管、大股东的减持良机。

据统计，2021年9月-2023年5月，汤姆猫重要股东已累计套现超20亿。其中，公司实控人朱老板及其实控的金科控股集团，累计套现超8.7亿。

来源：同花顺iFinD-汤姆猫

现如今，由于参股了研发VR游戏的公司，汤姆猫和三七互娱又成了VR概念股。

如果VR游戏公司赚钱，或许能给汤姆猫和三七互娱贡献一点投资收益。但仅靠投资收益，显然也解决不了根本问题。

一味追逐热点，谁来拯救疲软的业绩？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。