摘要：4年4次冲上市（欢迎关注闺蜜财经）
撰文|蜜姐
这是@闺蜜财经的第1488篇原创
黄金价格又又又创历史新高了。
4月9日，国际金价继续疯狂，盘中一度达每盎司2384.5美元，截至当天收盘，纽约商品交易所6月黄金期价收于每盎司2362.4美元，再创历史新高。这也是近10个交易日内，第9个交易日创收盘新高。
4月初，国内多家黄金珠宝品牌的足金首饰零售价格破700元/克大关，截至4月10日，已有不少品牌足金首饰零售价格涨至728元/克。
金价一路高歌猛进，黄金珠宝品牌们也争相冲击上市。
近日，梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（以下简称“梦金园”）更新了赴港IPO的招股书。从2020年起，这是梦金园第4次尝试IPO。从A股转战港股，金价一路攀升，但这家金店似乎赚钱难，上市更难。
01
人人都爱买金，三四线消费者买得更欢。
今年2月底到4月初，国际金价最大涨幅已超17%。自2022年11月至今，金价虽有波动，但几乎是一路走高。从各国央行、机构投资者到普通消费者，买金热不减。
国内市场上，也从曾经的大妈爱买金，到年轻人也爱上了买金。
公开数据显示，国内珠宝首饰细分市场上，2022年黄金珠宝市场销售收入最高，达4098亿元，占整个珠宝市场的57%。
弗若斯特沙利文研报预计，到2027年，国内黄金珠宝市场的销售收入将增至5465亿元，复合年增长率约为5.9%，仅次于玉石珠宝市场6.4%的增速。同期，钻石首饰市场和银铂市场预计将出现负增长，复合年增长率预计分别为-0.7%和-2.4%。
按城市层级来看，三四线城市的消费者买金热情更高。
2017—2022年，一线、二线、三线和四线城市的黄金珠宝销售收入，复合年增长率分别为6.7%、8.3%、11.0%和11.5%。其中，二线城市的销售收入占比最高。
但展望未来，研报预计从2022—2027年，一二线城市的黄金珠宝市场规模，复合年增长率分别约为5%和5.5%；而三四线城市的市场规模都将突破千亿，复合年增长率分别约为6.6%和6.8%。
02
龙头黄金珠宝企业纷纷拓展下沉市场销售网络，梦金园也不例外。
不过，梦金园主要是靠加盟的业务模式，在三线及以下城市快速扩张。
截至2023年底，梦金园共有1687家加盟商，旗下经营超2817家加盟店，35家自营店，7家自营直营服务中心和17家省级代理及主流电商平台线上店。
按照前文研报所述的城市分级来看，2022年，梦金园在三线及以下城市的黄金珠宝收入（不包括金条）计算，在国内的黄金珠宝品牌中排名第三。
招股书显示，2021—2023年，梦金园的收入分别为168.71亿元、157.24亿元和202.09亿元，其中来自销售黄金珠宝及其他黄金产品的收入占比分别达97.5%、97.9%和98.4%。
从渠道来看，特许经营网络占比在9成左右，其中，报告期内加盟商的占比分别达55.8%、61.3%和60.8%；省级代理的占比在31.8%—33.1%。
2020—2023年，其电商销售不增反降，分别为16.08亿元、3.64亿元和7.51亿元，占总收入的比例分别为9.5%、2.3%和3.7%。
同期，自营店的收入占比仅在2%—2.3%之间。
03
金价上涨，但梦金园赚钱很难，净利率仅1.2%。
据上海黄金交易所数据，2017—至今，黄金价格期间也有变动，总体趋势还是持续上涨的。今年以来，黄金价格继续走高。4月10日，上海金早盘价(元/克) 556.64 ，午盘价(元/克) 微涨至557.69。
但梦金园似乎却没能从大行情中获益太多。
招股书显示，2021—2023年，梦金园的净利润分别为2.25亿元、1.81亿元和2.34亿元。尤其是2022年，收入和净利润双降。
2021—2023年，梦金园的毛利率持续提升，但也分别仅为3.2%、4.8%、5.3%，同期净利率分别为1.3%、1.1% 和1.2%。
分产品来看，梦金园毛利率最高的是服务，毛利率在90%左右；其次是K金首饰、镶钻珠宝及其他产品，毛利率在28%左右，但这两类产品占比不到3%。收入占比在98%左右的黄金珠宝及其他黄金产品，毛利率报告期内最高是2023年，也仅为4.6%。
而从销售渠道来看，盈利空间小最主要的原因还是太过依赖加盟模式。
报告期内，梦金园的自营店毛利率在14.7%—22.4%之间，但加盟模式下的特许经营网络毛利率仅在2.8%—4.7%之间，但收入占比在9成左右。
对比已上市的同行，近三年周生生的毛利率在26%左右，周大福的毛利率在22%—29%之间。同样赴港冲击IPO的老铺黄金，走的是高端路线，招股书披露，期内其毛利率在41%—43%。
2020年起，梦金园曾两次冲刺A股上市而不得，去年转战港股，招股书失效后，今年4月初再次更新招股书再次冲刺IPO。这次能否圆梦？
从招股书来看，其严重依赖加盟模式，好处是能快速做大规模，风险也更多转嫁给了加盟商。但从赚钱能力来看，表现却不佳，一年超200亿的收入，净利仅2亿多。即便顺利上市，投资者是否愿意买单，也要打个问号。
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