今日，债券市场全线大跌。这已经是连续第三个交易日下跌，债牛结束了吗？

感觉难了

央妈接连出手

我们先进行一下简要的市场回顾。

上周，央妈下场卖券，目标是控制快速下行的长端利率。

但未能起到预期效果，所卖债券全被自己人（4家农村商业银行）接手。

这明显惹火了央妈，一纸处罚即刻到位。

震慑作用明显。有消息称，已有买家（农商行）出现实质违约，就是原本说好要买的，但现在不得不先暂停。

随后，央妈技能升级，一方面多久期券同卖，另一方面通过行政手段收集最终买盘名单，使得国债交易彻底实名制。

因此，长期及超长期国债收益率的下行趋势得以遏制，且大幅上行。故而，债券价格显著下跌，债券基金也出现了大幅回调。

1.国家层面，一方面是要保持国家货币政策的独立性，提高政策空间的大小；另一方面是缓解汇率压力。

央妈的二季度货币政策报告表示，6月中下旬的10年国债收益率逼近2.2%，创20年来新低，“明显”偏离合理中枢，货币政策的利率空间被不断压缩，不利于应对金融风险。

信息来源：2024 年第二季度中国货币政策执行报告

汇率方面，表面看，随着日本央行超预期加息，人民币大幅升值突破7.1后，汇率压力阶段性缓解。但美债收益率的快速上行，使得中美利差重新扩大。

加上国内出口企业结售汇意愿持续逆差，以及北上资金年内从最高点的净买入接近1000亿逐渐下降，截至今日，净卖出160多亿，这都给汇率带来了一定的压力。

2.市场层面，避免投资者重蹈覆辙，在固收产品里再跌一跤。

自资管产品全面净值化转型以来，投资者对产品净值波动的承受能力较弱，对产品回撤比较敏感。

这就导致，在利率下行周期债券产品表现较好时，出现羊群效应，投资者大量涌入债市。

但一旦债市反转，债券产品出现净值回撤，投资者又会非常敏感，从而出现大量赎回，而赎回又会导致债券价格持续下降，出现踩踏。

结果就是类似当下的股市，投资者要么被套住，要么割肉离场，对债市失去信心。

2022年底债市回撤就是明显的例子。

央妈目前的做法，是期望对债市进行阶段性压制，通过小调整，使投资者适应债市的回撤，一方面有利于稳定市场，另一方面提高投资者对债券市场净值波动的适应。

截至今日收盘，10年期国债活跃券收益率报收2.21%，盘中一度暴涨至2.25%。

普益基金认为，从前期监管动作来看，当10年国债利率位于2.2%-2.3%时，监管部门对利率风险的喊话与调控相对密集。短期来看，国债利率或小幅调整后进入震荡，为了回避不确定性和高波动，建议投资者在短期内仍以中短债基金配置为主。调整后债券性价比逐渐凸显，加上基本面方面未有明显变化，仍然支持长期看多债市。

南方基金表示，央行此次强力出手意在化解风险和重塑公信力，短期经济基本面对于债市仍然顺风，市场短期波动更多是受到央行干预的影响。我们认为监管的介入不会一天两天就结束，因此短期市场存在调整风险，但放长期限来看，暂未改变趋势，因此在市场调整后，我们认为或许反而是布局的好机会。

创金合信基金认为，长期限品种的价值是靠调出来的，调整过后交易价值更好。行政监管并不能作为持续的常态化操作，但此轮监管的强势动摇了市场部分机构“逢调必买”的思维，在监管的威慑下，估计难现前几轮快速收回失地的情形，可能需要震荡一段时间。

安信基金表示，当前经济基本面和货币政策都仍有利于债券市场。因个别机构受到自律处罚引起市场定价修正调整，受此影响机构出现降久期的行为，加剧市场波动。未来随着机构组合久期的修正调整，市场波动可能也会相应降低。因此，当下的波动时刻，显得弥足珍贵。

上银基金认为，央行考虑到我国经济目前处于缓慢修复过程中，为保持合理利率曲线，对长端收益率进行引导，有助于市场保持相对合理的久期和杠杆。本轮债市调整以政策保持定力，温和实施刺激，且央行操作更注重长期效果，以高质量发展代替短期见效。我们认为目前宏观基本面对债市的支撑仍在，短期内需关注调控的节奏及市场反应。盲目追涨杀跌在震荡行情当中或是不利操作，推荐多观察后再考虑后续操作。

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