我们当前买石油股，最重要的是什么？ 我觉得是油价稳中有升的预期。因为对于石油企业而言，就中期来说（5年以内），油价才是决定一切的基础。油价高，那么好公司、差公司，日子都不会太差。油价低，那么好公司、差公司，都好不到哪去。 因此，在我们衡量一家石油企业之前，先理清楚其最重要的是什么。 对于产品价格起落大的行业来说，产品售价，就是公司的行业大势。 从2017年至2023年，中国海油派息率（利润拿出来分红的比例）最低为42%，最高为81%，均值为60%。相当于过去7年时间，中国海油每年将当年6成的利润都派发给了股东。 试问面对这样的企业，如果你还苛责它分红太少，真的良心不会痛吗？ 和那些什么三年累计派息率不低于年均净利润的30%（实际上就是每年最少派发10%），玩文字游戏耍猴的公司比起来，真的是强得不是一点半点。 因此，市场出于对高股息的憧憬，而对海油抱有过高期待的人，实在有些过余了。此外就是，我们还可以从其余的维度讲讲，当前这个股息，已经真的不低了。 先给大家普及一下，一家企业的财务活动，通常分为三类，经营、投资、筹资。经营活动就是日常买卖商品、上交税费、支付员工薪资等等经营活动所涉及的现金往来。投资就是买资产、买资产、买理财产品、赎回理财理财之类。筹资，就是借钱、还钱、分红等。 2023年，海油全年经营净现金流为2097亿，也就是在经营中，账上结余了2097亿元。当年，海油全年资本开支为1296亿，这部分钱比如买矿、买设备、矿井建设等等。经营净现金流是经营活动的结果，投资是主动的刚性行为。我们暂时不去计算筹资活动的影响，因为借钱还钱这事有很强的自主性，且分红是就上一个会计年度的利润进行分配，不影响年内现金变化。 因此，在经营上海油的现金净收入为2097亿，在投资上海油的现金净开支为1296亿，这样一进一出，结余801亿。实际上，这801亿，才是海油可用于自由支配的现金，或者说利润的可支配部分。 如果这样还不好理解，我们打个比方。某老板开面粉厂，今年赚了100万，但由于设备老化，需要更新，所以他花了90万新购进一台设备。这样子，尽管全年利润是100万元的，但他账上只剩下10万元。 海油便是如此。尽管经营上净入账2097亿，但投资上支出了1296亿，所以账上最后结余的钱不多，较净利润而言会少很多。 这个其实是自由现金流概念，我只是用另一种方式大略阐述了一下。 好了，我们再看看，海油的“利润可自由支配部分”到底拿了多少出来分。 2023年，海油实际的分配率，是67%，已经相当不低了。甚至我们往前看，在2020年，由于当年油价大幅下行，海油业绩差，当年的实际分配率实际是626%。什么意思呢？也就是当年账上在仅仅结余47亿元的情况下，足足掏了318亿出来分红（另外的钱肯定是借来的啊）。 甚至我们可以这样讲，2023年67%的实际分配率，本身是为了平滑利润分派。 好了，海油分红不够理想的问题，主要源于资本开支巨大。我们再看一下，每年资本开支和净利润的比值。 从2017年至2023年，海油资本开支与归母净利润的比值，均值为151%，什么意思呢，也就是每年用于资本开支的钱，基本是归母净利润的1.5倍。 当然，并不是说海油长期都在借钱分红，而是这种上一年大规模的资本开支，成为了下一年利润大幅增长、现金流大跨步增加的基础。实际上，海油的造血功能很强大。过去7年，净现金结余为700亿左右。也就是经营现金净入账，减掉资本开支和分红，还剩下约700亿。 也正是这种大力度的资本开支，用于勘探、建设等等，才保证了海油储量的持续攀升，以及产量的持续增长。 而也正是这种大力度的资本开支，说明海油还处于成长期。 上述便是分红的问题。 最后说说这份年报带给我的感觉吧。 就是没有惊喜，但也没有意外，平平无奇。 其实我本身以为有惊喜的，当然，其实说没有惊喜，但也算有惊喜。 没有惊喜，是因为归母利润不到1300亿。说有惊喜，是因为产量确实在持续攀升，超出预期，且成本控制依然到位。 至于此外的，什么资产减值35亿，税费多支出55亿，我觉得都是小事。 矿产企业，资产减值本身就是常态；税费处理，本身只是会计算法。 综上，海油2023年的年报可能不让人过于满意，但我觉得还是可以的。 正如我周二文中所说“当然，分得少，我也能体谅”。 我，确实很能体谅。