本文首发于：数字化见闻

11月8日晚间，市值高达800亿的消费电子龙头歌尔股份（002241.SZ）突然发布风险提示公告，声称其于近日收到某海外大客户通知暂停生产一款智能声学整机产品，预计该业务的变动将减少2022年营收33亿元，占其2021年的经审计营业收入的4.2%。

一石激起千层浪，公告发布后不久便在各在投资平台引起热议，网友纷纷猜测此海外大客户非苹果莫属，并引发了投资者对其是否会被踢出“果链”的担忧，毕竟上一个被踢出果链的例子欧菲光还历历在目，而参考其后续的股价走势，对于近40万持有歌尔股份的普通投资者来讲，当晚也注定是一个无眠之夜。

果不其然。翌日开盘竞价阶段，歌尔股份便被卖盘牢牢砸在了跌停板上，全天成交金额仅有6亿元出头，尚不及前一日33亿成交额的五分之一。截至11月9日收盘，其卖盘上还有超过300万手封单存在，按照其收盘价20.72元/股来计算，卖盘金额合计超过60亿元。可以看出，不止散户，今天绝大部分机构投资者也未能逃得掉“关灯吃面”结局。

数字化见闻发现，比起二级市场的股价波动，更让投资者关注的是突发“停单”的真实原因。是因为产品需求还是产品质量？如果是质量问题，参考国外客户对于质量关的苛刻程度，歌尔股份后续是否会被踢出“果链”。如果被踢出，歌尔现有业绩是否会受到较大的影响......一系列的问题需要歌尔股份做出解答。

01

业绩九成靠海外，也就赚个“ 白菜钱”

同其他“代工”企业一样，歌尔股份业绩的绝大部分都是国外客户贡献的，特别是抱上苹果的大腿之后，这一趋势就更加明显。

分地区来看其业绩分布，其海外地区贡献的业绩呈现逐年走高趋势——从2019年的275.6亿元增至2021年的706.5亿元，三年时间营收增幅超过156.3%。相对应的，在业绩绝对规模大幅增加的情况下，海外地区销售收入占比也由2019年的78.4%增加至2021年的90.3%，2022年这一数值已经来到了91%，也就是业绩的九成都由海外客户贡献。而其中最大的客户是谁不言自明。

考虑到海外客户验证周期较长，但一旦验证通过则稳定性较强的特性，歌尔股份此举的确可以在一定时期确保业绩稳定增长，但一旦行业或者产品进入衰退期，“单押”某一客户对其的反噬也是巨大的，更何况话语权足够强大的大客户更会“挑毛病”，就像本次歌尔被突发的“砍单”事件，也算是给歌尔股份提一个醒——即使是做代工，也不能太依赖单一客户。

另外，数字化见闻发现，虽然海外贡献业绩的规模及其占比持续增加，但是从其盈利能力来看，歌尔股份并没有从中赚取高额利润。

同样以2019年以后的数据来看，其毛利率在2020年达到峰值之后，就迎来了掉头向下，且一路走低。2022年上半年已跌至13%，尚不及卖酱油的海天味业的36%，即使是其峰值的16.2%，放在技术更新快的消费电子行业，也难言好看。简单一句话总结，就是“增收不增利”。

02

智能声学业务显颓势，押注“AR&VR”迎风口

分产品来看，歌尔股份将其业务划分为精密零组件、智能声学整机、智能硬件、其他等四大板块，其中精密零组件业务主要产品为声学、光学、微电子、结构件等；智能声学整机主要产品为TWS智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等；智能硬件主要产品为VR虚拟现实产品、AR增强现实产品、 智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件、智能家居产品等。

依托于苹果带来的TWS智能无线耳机浪潮，加上顺利进入苹果产业链，歌尔股份旗下的智能声学整机业务在2019年迎来爆发，梳理其公开数据显示，智能声学整机业务的营收从2018年的68.12亿元增长至2021年的303亿元，年均复合增长率高达45.22%。

不过，随着整个智能耳机市场的饱和，TWS智能耳机的出货量也在呈现下滑趋势，根据第三方咨询机构Futuresource的统计数据显示，2021年全球智能耳机产品出货量为约3亿台，同比增长约37%，而该数据在2019年是297%。在此背景下，歌尔股份旗下的智能声学整机业务虽然在规模上仍然保持了增长的趋势，但是在营收占比方面，已经从2020年峰值的46.2%下滑至2022年上半年的28.3%，降幅超过15%。

不过，在智能声学整机增速放缓的同时，随着VR/AR设备概念的兴起，在此早早布局的歌尔股份又找到了第二条增长曲线——智能硬件业务。

根据公开资料梳理得知，早在2012年，歌尔股份就已经开始布局VR/AR业务，并先后成立了合资公司收购不少国外音频、影响领域的技术公司等。随着元宇宙概念的兴起，AR/VR设备也成为新的风口，而歌尔股份也抓住这个机会加速转向VR市场，以摆脱对苹果的“依赖症”。凭借着在该领域的先发优势，歌尔股份在2020年拿下了已经转型且改名Meta的前全球社交巨头Facebook的独家供应大单，并且先后打进了微软、索尼等国外巨头的供应链，转型成绩显然。

在此背景下，其以VR/AR设备为主的智能硬件业务业绩也是迎来了井喷，智能硬件营收从2019年的85.1亿元一路增长至2021年的328.1亿元，占比从同期的24.2%提升至56.9%，成功取代智能声学整机业务成为公司业绩的“扛把子”。

数字化见闻发现，2022年上半年，VR/AR设备增长趋势不改，在精密零组件、智能声学整机两大业务业绩双双出现下滑的情况下，智能硬件业务营收逆势同比增长达到了121.3%，增速创下历史新高。

而且在规模增长的同时，智能硬件业务的盈利能力也在持续改善，毛利率从2019年的11.2%提升至2021年的13.9%，虽然2022年有所下滑至12.8%，但是依然强于智能声学整机的9.1%。

结合近期工信部联合五部门发布的《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》报告。到2026年，我国VR产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过3500亿元，VR终端销量超过 2500万台，培育100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业，打造10个具有区域影响力、引领VR生态发展的集聚区，建成10个产业公共服务平台。

数字化见闻认为，已经牢牢占据行业头部位置的歌尔股份无疑还有机会成为其中的一份子，而超过3500亿元的市场规模，对于智能硬件业务已经达到328亿元、市占率接近10%的歌尔股份来讲，有实力、也有优势进一步抢占更多的市场规模，进而摘掉“XX代工”的帽子，以自有品牌的产品来赢得客户与用户的认可。

03

尾声

歌尔股份的“停单”风波也给其他同行敲响了警钟，特别是对于那些自以为成功挤入“xx供应链”就可以高枕无忧的企业更是一份警醒——“打铁仍需自身硬”。

参考欧菲光的遭遇，歌尔股份无疑是幸运的，毕竟其在VR/AR领域已成规模，可以对冲此次事件所带来的负面影响。至于当前的市场波动，站在三年后的位置来看，今天的“下杀”对于那些长期投资者，到底是“福”是“祸”，还有待时间给出答案。