沉寂了一段时间的固收+，终于又迎来了属于自己的时光。
根据Wind数据显示，截至11月5日，今年以来全市场超1000只（不同份额合并计算）“固收+”基金平均收益率为3.85%。正收益基金占比超过9成。
不仅正收益占比很高，一些我一直跟踪的固收+基金，像天弘增益回报等，近一年的回报达到8.58%，净值一度创出历史新高！
在经历了A股上窜下跳的波动、债券市场调整后，大家是不是觉得一顿瞎忙后，终究还是固收+比较省心了？
数据来源：wind,基金定期报告，截至2024/9/30
一、一只优秀的固收+是如何练成的
固收+听起来似乎简单，不外乎是股、债、可转债等资产做组合，但其实它是基金中比较难做好的。
正常来说，固收+基金应是多元资产、多元策略，但由于各种要求，公募固收+底层主要是以股债为主，腾挪和选择空间有限。
而在低利率环境下，纯靠债很能难做出彩，那么真正决定固收+基金收益的往往是权益类资产，但A股又是典型的波动较大、板块轮动较快的市场，如果权益做不好，是比较容易拖累业绩的。
所以“固收+”核心能力不仅在于资产配置，还在于精准的交易把握以及回撤控制能力等。
以一直追踪的天弘增益回报A做例子。
这只基金较大的变化是去年6月份新增了张馨元作为基金经理，主要负责权益部分，这个变化让人很关心，毕竟权益类是决定固收+是否能做出彩的胜负手。
仅从张馨元管理时间上看，似乎不长，但从业时间超过了10年。从业绩上来看，她接管的天弘增益回报A近一年无论是业绩还是回撤，都做的还不错。
收益方面，基金近1年回报8.58%，同期业绩比较基准3.53%，超越基准收益率5.05%，在银河证券普通债券型基金(二级、A类)排名前3%（10/431）。
近1年最大回撤-2.35%，最大回撤修复天数14天（这个回撤控制能力真的都赶上很多短债基金了），同期二级债基基金指数最大回撤-2.86%（业绩数据来源：wind，基金产品2024年三季报，数据截止2024年9月30日）。
超额比较显著。
数据来源：wind,基金定期报告，截至2024/9/30
考虑到基金债券部分去年并没有“躺”在长债，所以估摸业绩主要来源于权益部分。
那么我试图了解张馨元做对了什么，所以将基金最近一年的权益持仓做了拆分。
从近一年的持仓和过往观点看，张鑫元是有非常清晰的三条主线：
1）美国库存周期；
2）一带一路国家超越库存周期的宏观成长；
3）保有量生意的现金流。
围绕这三条主线，张鑫元会根据不用市场环境，对组合持仓进行微调。
如23Q3增配了中特估的票，23Q4维持了较高的出海品种比例，24Q2~Q3则新增了医药、必选消费及科技，海外产能相对紧缺、内外需求共振的电新细分行业等。
没有大开大合，没有单一押在市场最热门的持仓（譬如红利），而是分别从股息率、价值性、景气度筛选了不同细分行业的龙头公司，形成相互保护，做出超额。
数据来源:wind 基金定期报告
不过问题来了，张馨元作为“新人”，又是怎么把投资做的如此“老道”的？
咱从她的职业路径说起。
券商可能对张馨元更熟一些，因为她在华泰证券做了10年策略研究经验，成为基金经理之前，她在华泰证券已经干到了策略首席研究员的位置，也曾带领团队多次获奖，如自2019年至2022年连续四年荣获II China（大陆）投资策略第二名等。
她的一些研究框架，如《从地产周期到电力周期》《从微观财报读懂宏观经济》《三生万物》等，到现在依旧是被大家拿出来研读的范文。
有策略研究这样过硬的底子，又对数据和研究有着近乎痴迷的热爱，那么张馨元从卖方研究转成基金经理后，投资策略多少有点与众不同。
张馨元是从中观策略出发的，她有一套基于经济循环的行业配置框架，通过择时、择线、择股三者结合的方式，提高行业配置的胜率。
具体来说，择时部分是通过宏观核心矛盾、宏观中观微观流动性、国家结构性政策方向来判断核心矛盾、寻找投资机会；
择链部分是通过财务数据和不同产业周期、链内利润关系相结合，判断经济、产业的变化；
择股部分则是在以上基础上，选中行业中的核心龙头和具有稀缺性资源、做稀缺性业务的公司。
总之她的行业配置框架中，并不会依赖单个指标，而是从多方面的角度出发，找到下个阶段有机会的行业。
这类做中观/宏观策略的基金经理，在整个行业还是比较稀缺的，因为需要对宏观周期有较强理解，并且对财务数据极其敏感。
而大部分基金经理的职业路径是以行业研究为主，所以很多人的习惯是自下而上的选股。
不过有人会质疑卖方转型的基金经理，可能会面临策略有效性的不足。
这时候团队的作用就体现出来了。
天弘“固收+”团队，目前已经逐步完成了在垂直层面“宏观→中观→微观”的框架搭建，在时间层面“未来时→进行时→过去时”的分工覆盖，张馨元的优势在于其中观策略框架被验证是科学有效的，劣势是可能有时候做不到知行合一。
但团队介入的话，张馨元只需要把自己在中观领域的优势、将投资机会从“未来时”向“进行时”转化的研判能力发挥出来即可。
至于效果如何，净值曲线已经给到了答案。
二、又到了固收+真香的时候
天弘固收+股票投资团队重点构建的能力就是中观行业策略，股票投资应该追求赔率优先的长期绝对收益为主。
这和张馨元的投资理念不谋而合，基于此，在接管两只老基金后，天弘基金为其发的天弘永利兴宁（A类：021786 C类：021787），目前正在发行。
这只基金属于低波固收+基金，对标想适度参与股市但又怕风险的中低风险偏好人群。
这只基金的另一位基金经理，是金牛奖多次获得者（累计获得7次）、天弘固收体系总监姜晓丽。
这种固收体系总监+前券商策略首席的豪华搭配，足以看出天弘基金对基金的重视程度。
当然大家会纠结，现在还是配置固收+的好时点吗？
答案是：是的。
虽然四季度最重要的几件事已尘埃落定，但后续还有海外降息、国内政策博弈、特朗普2.0时代不确定等多重因素影响市场，所以权益市场走势并不会一帆风顺，整体依旧会呈现一定的混沌性，对操作灵活性、安全边际的要求更高。
而债券市场经过前期调整后，再次走出自己的节奏。
对于风险偏好中低的投资者来说，当下不应该单押某一类资产，在短中期切换阶段，固收+策略股债配置的特性是比较好的品种。
